国内塔筒业务下滑拖累业绩，出口业务保持高盈利水平

大金重工(002487.SZ) 电力设备及新能源 2024年09月01日 国内塔筒业务下滑拖累业绩，出口业务保持高盈利水平 推荐（维持） 股价：20.37元 主要数据 行业电力设备及新能源 公司网址www.dajin.cn 大股东/持股阜新金胤能源咨询有限公司/38.93% 实际控制人金鑫总股本(百万股)638 流通A股(百万股)631 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元）130 流通A股市值(亿元)129 每股净资产(元)10.93 资产负债率(%)33.8 行情走势图 证券分析师 事项： 公司发布2024年半年报，实现营收13.56亿元，同比减少34.2%，归母净利润1.74亿元，同比减少36.23%，扣非后净利润1.61亿元，同比减少35.62%。2024Q2，公司实现营收8.93亿元，同比减少25.96%，归母净利润1.21亿元，同比减少38.92%。 平安观点： 陆上风塔业务大幅下滑拖累上半年业绩。上半年公司实现营收13.56亿元， 同比减少34.2%，其中蓬莱大金的收入规模11.61亿元，同比减少7%，发电业务的收入规模1.18亿元，同比增长约1.6倍；蓬莱以外的生产基地贡献的收入体量较小，呈现大幅的下滑，一定程度与上半年国内风电终端需求疲软有关，可能也与公司的经营策略相关。整体来看，上半年公司蓬莱基地以及发电业务合计的利润贡献同比略有增长，公司业绩的下滑主要因为其他生产制造基地收入和利润贡献锐减所致。 出口业务保持高盈利水平，后续订单交付能见度高。上半年公司出口业务收入7.58亿元，同比减少16.72%，营收占比约56%；毛利率27.59%，保持相对稳定，反映了公司管桩出口业务较高且稳定的盈利水平。2022 年10月，公司中标法国NOY-llesD'YeuetNoirmoutier海上风电场项目，为该项目供应61根单桩，2024上半年公司已交付三个批次共计41根单桩，是公司海外业务收入的主要来源。展望下半年，法国NOY订单剩余部分继续交付，丹麦Thor项目将开启产品交付，近期该项目第一批次产品已发运。2025年，预计德国NSC海上风电项目订单将开启交付，该项目订单包含105根单桩及附属结构，合同总金额约6.26亿欧元；另外，预计英国InchCape项目的订单也将在2025年批量交付。 皮秀投资咨询资格编号 S1060517070004 PIXIU809@pingan.com.cn 逐步切换出口产品交付模式，构建自主物流体系。近期，公司为丹麦Thor 项目建造的首批TP-less单桩基础从蓬莱大金港发运，这是首次由公司负责的国际海运任务，根据已签署海外订单需要，后续公司将批量化执行海外项目的运输业务，这将为公司使用自建特种运输船执行远洋运输业务积 公 司报告 公 司半年报 点评 证券研究报告 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 5,106 4,325 3,997 5,387 6,737 YOY(%) 15.2 -15.3 -7.6 34.8 25.1 净利润(百万元) 450 425 485 655 900 YOY(%) -22.0 -5.6 14.0 35.2 37.5 毛利率(%) 16.7 23.4 25.5 24.4 25.1 净利率(%) 8.8 9.8 12.1 12.2 13.4 ROE(%) 6.9 6.1 6.6 8.3 10.3 EPS(摊薄/元) 0.71 0.67 0.76 1.03 1.41 P/E(倍) 28.9 30.6 26.8 19.8 14.4 P/B(倍) 2.0 1.9 1.8 1.6 1.5 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 大金重工·公司半年报点评 累宝贵经验。整体来看，公司将从提供产品制造的FOB模式（在装运港船上完成交货），逐步转为提供制造+运输的DAP模式（目的地交货），为客户提供从自有风电母港建造并发运至客户目的港的“一站式服务”，从而提升公司在海外海上风电管桩订单获取方面的竞争力。 电站业务有望进一步成长。上半年，公司阜新彰武西六家子250MW风电项目发电超过3.6亿度，贡献收入1.18亿元；净利 润约1亿元，同比增加约0.55亿元。唐山曹妃甸十里海250MW渔光互补光伏项目正在积极建设中，此外，公司密切跟进河北省储备库1GW新能源开发项目。 投资建议。考虑海外海风订单的交付节奏和国内制造业务情况，调整公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为4.85、 6.55、9.00亿元（原预测值6.36、7.78、11.31亿元），对应的动态PE26.8、19.8、14.4倍。公司已经奠定欧洲海上风电市场主流管桩供应商地位，未来将受益于海外海风市场快速增长，维持公司“推荐”评级。 风险提示。1）海上风电装机规模不及预期；2）原材料价格大幅波动、汇率波动等可能对公司盈利水平造成影响；3）行业竞争加剧以及盈利水平不及预期。 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。2/4 大金重工·公司半年报点评 资产负债表单位：百万元利润表单位：百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 会计年度2023A2024E2025E2026E 流动资产7,2936,8568,0349,475 现金1,9612,3292,3113,021 应收票据及应收账款2,2671,7612,3742,605 其他应收款33304151 预付账款279254342427 存货1,5461,3461,7852,144 其他流动资产1,2091,1361,1821,226 非流动资产2,9313,2533,5033,617 长期投资0000 固定资产1,6902,1732,8352,993 无形资产270266271275 其他非流动资产972813396349 资产总计10,22510,10811,53613,092 流动负债2,9302,3773,2274,001 短期借款10000 应付票据及应付账款1,6661,4982,0482,540 其他流动负债1,2558801,1791,461 非流动负债381386381361 长期借款88948869 其他非流动负债292292292292 负债合计3,3112,7633,6084,362 少数股东权益0000 股本638638638638 资本公积3,8063,8063,8073,809 留存收益2,4702,9013,4834,284 归属母公司股东权益6,9147,3457,9288,730 负债和股东权益10,22510,10811,53613,092 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表单位：百万元 经营活动现金流7909265581,225 净利润425485655900 折旧摊销85199272310 财务费用64-3-4-7 投资损失-15-26-26-26 营运资金变动254263-34642 其他经营现金流-23876 投资活动现金流-1,416-502-502-402 资本支出912520522424 长期投资-1,090000 其他投资现金流-1,237-1,022-1,024-826 筹资活动现金流-1,011-55-74-113 短期借款-416-1000 长期借款-3306-5-20 其他筹资现金流-265-51-69-93 现金净增加额-1,692368-18710 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 营业收入4,3253,9975,3876,737 营业成本3,3112,9774,0725,049 税金及附加31283848 营业费用707688108 管理费用156168194222 研发费用256236286317 财务费用64-3-4-7 资产减值损失-7-6-9-11 信用减值损失-1-9-9-11 其他收益30272727 公允价值变动收益2012 投资净收益15262626 资产处置收益-0000 营业利润4775537501,034 营业外收入8888 营业外支出0000 利润总额4855617581,042 所得税6076103141 净利润425485655900 少数股东损益0000 归属母公司净利润425485655900 EBITDA6347571,0261,345 EPS（元）0.670.761.031.41 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 成长能力 营业收入(%)-15.3-7.634.825.1 营业利润(%)-8.815.935.737.8 归属于母公司净利润(%)-5.614.035.237.5 获利能力 毛利率(%)23.425.524.425.1 净利率(%)9.812.112.213.4 ROE(%)6.16.68.310.3 ROIC(%)12.410.814.617.2 偿债能力 资产负债率(%)32.427.331.333.3 净负债比率(%)-26.9-30.4-28.0-33.8 流动比率2.52.92.52.4 速动比率1.82.21.81.7 营运能力 总资产周转率0.40.40.50.5 应收账款周转率1.92.32.32.6 应付账款周转率5.45.45.45.4 每股指标（元） 每股收益(最新摊薄)0.670.761.031.41 每股经营现金流(最新摊薄)1.241.450.871.92 每股净资产(最新摊薄)10.8411.5212.4313.69 估值比率 P/E30.626.819.814.4 P/B1.91.81.61.5 EV/EBITDA22.813.310.07.2 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报