固定收益专题：债基收益中有多少“杠杆”？

2024-09-03 吕品,严伶怡德邦证券杜佛光

目前债基杠杆水平不高，处于历史偏低分位数，距离上限空间较大。整体债市杠杆率中位数为115.79%，处于2015年以来的30%左右历史分位数水平。理财产品中，债券类资产占比55.56%，杠杆率107.04%，呈下降趋势。各机构杠杆水平也处于低位，且去年年末以来整体下行。

债基收益主要来源于基础资产收益，而非杠杆加成。中债新综合指数与纯债基金对比显示，基金并未完全跑赢相似久期指数，表明基础资产自身收益较高。平坦的收益率曲线使得杠杆策略性价比不高，套息交易收益水平较低，且出现3年期国债利率与DR007资金利率倒挂情况。

债基久期抬升主要与一级发行市场期限结构相关。2020年以来，债券市场久期逐年小幅抬升，今年利率债发行久期较去年抬升0.42年至7.82年。债基久期约是资产久期抬升的1.6倍。

今年债基呈现降杠杆、拉久期现象，但收益主要来自拉久期而非杠杆。中长纯债基金业绩占优，但杠杆率处于历史低位。未来市场可能继续以拉久期、降杠杆为主，看好10年期和30年期品种，以及前期受大行卖债影响的曲线扭曲品种。

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