公司简评报告：新签订单快速回暖，业绩有望持续修复

公司研究 2024年09月03日 公司简评 买入（维持） 报告原因：业绩点评 证券分析师 杜永宏S0630522040001 医药生物 dyh@longone.com.cn 证券分析师 伍可心S0630522120001 wkx@longone.com.cn 数据日期 2024/09/02 收盘价 19.50 总股本(万股) 178,673 流通A股/B股(万股) 142,094/0 资产负债率(%)市净率(倍) 40.55%2.55 净资产收益率(加权) 8.54 12个月内最高/最低价 37.00/17.70 35% 22% 10% -2% -14% -26% -38%23-09 -50% 23-12 24-0324-06 康龙化成沪深300 相关研究 康龙化成（300759）：新签订单快速回暖，业绩有望持续修复 ——公司简评报告 投资要点 环比业绩改善，新签订单持续回暖。2024H1，公司营收为56.04亿元（YoY-0.6%），归母净利润为11.13亿元（YoY+41.6%），归母净利强劲增长主要是参股公司PROTEOLOGIX被 合并收购；扣非净利润为4.66亿元（YoY-38.3%）；Non-IFRS经调整归母净利润为6.90亿元（YoY-25.9%）。Q2单季度，公司营收为29.34亿元（YoY+0.6%），环比增长9.9%；归母净利为8.8亿元（YoY+101.6%），环比增长282.9%；扣非归母净利为2.79亿元（YoY-31.6%），环比增长48.7%。2024H1新签订单同比增长15%+，连续两个季度实现温和复苏。伴随海外融资持续回暖，公司业绩环比持续改善。 基石业务稳健增长，新业务成长良好： 1.实验室：基石业务彰显韧性，新签订单同比增长10%+。2024H1，公司实验室收入为 33.71亿元(-0.3%），毛利率为44.5%（-0.6pct）；共参与666个药物发现项目，同比增加约 2.5%；新签订单同比增长10%+，预期持续改善。实验室化学自2023Q4以来呈现逐季度环比温和改善趋势；生物科学同比保持稳健增长，收入占比超过53%。 2.CMC：Q3起预计更多订单将交付，全年业绩可期。2024H1，公司CMC收入为11.76亿元(-6.0%）；毛利率为28.3%（-4.16pct），毛利率下降主要是受2023Q4起绍兴新的模块转固，以及中国和英国员工数量同比有所增加等所致。报告期内，公司CMC业务涉及695个 项目，包括16（-13）个工艺验证和商业化项目、19（-5）个PhIII项目、162（+26）个PhI/II项目、498（+67）个临床前项目。创新药商业化生产突破：报告期内及8月，公司先后助力两款客户研发的制剂产品获得NMPA批准上市，成为公司第一、二个创新药制剂商业化生产项目，是公司创新药制剂商业化生产服务的新的里程碑。上半年，CMC板块新签订单同比增长25%+，预计更多的订单将从2024Q3开始交付，全年业绩可期。 3.临床项目数量持续增加，盈利能力有望持续改善。2024H1，公司临床CRO收入为8.43 《康龙化成（300759）：一体化龙头 彰显韧性，业务间导流贡献增长动力 —公司简评报告》2024.04.01 《康龙化成（300759）：业绩稳健增长，经营韧性凸显——公司简评报告》2023.11.01 亿元(+4.7%），毛利率为12.55%（-4.43pct），由于执行的订单结构变化，叠加服务价格市 场竞争充分，毛利率阶段性承压，伴随收入增加，2Q2024毛利率环比实现改善，全年有望环比持续改善。报告期内，公司临床CRO服务项目1112（+200）个，包括77（+3）个PhIII临床试验、409（+9）个PhI/II临床试验和626（+188）个其它临床试验；SMO服务项目1,500+ （+约100）个，覆盖140+（+约20）个城市650+（+约20）家医院和临床试验中心。 4.大分子与CGT仍处于投入期。2024H1，公司大分子与CGT收入为2.1亿元(+5.5%），毛利率为-31.3%（-23.0pct）；板块仍处于投入期。报告期内，公司创新双抗CDMO项目交付为来自于17个客户的21个不同开发阶段的CGT产品提供效度测定放行服务，包括2个商业 化项目和9个临床阶段的项目；已经完成和正在进行12个CGT产品的GLP和non-GLP毒理试验；涉及11个基因治疗CDMO项目，包括1个PhIII项目、6个PhI/II项目和4个临床前项目 投资建议：随着融资环境改善，公司新签订单快速增长，业绩有望持续回暖。我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别是17.6、20.5、23.7（原值：17.6、20.6、23.7）亿元EPS分别是0.99、1.15、1.32（原值：0.99、1.15、1.33）元，对应PE分别19.78、16.97、 14.74倍。维持“买入”评级。 风险提示：融资环境恶化风险，项目进展不及预期风险，行业竞争加剧及政策风险。 盈利预测与估值简表 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入(百万元) 7,443.77 10,266.29 11,538.0013,031.6514,970.50 17,001.32 同比增速(%) 45.00% 37.92% 12.39% 12.95% 14.88% 13.57% 归母净利润(百万元) 1,661.03 1,374.60 1,601.10 1,762.25 2,054.05 2,365.34 同比增速(%) 41.68% -17.24% 16.48% 10.07% 16.56% 15.15% 毛利率(%) 35.99% 36.71% 35.75% 35.95% 36.44% 36.92% 每股盈利(元)，摊薄 0.93 0.77 0.90 0.99 1.15 1.32 ROE(%) 16.40% 13.03% 12.75% 12.92% 13.48% 13.85% PE(倍) 20.98 25.36 21.77 19.78 16.97 14.74 资料来源：携宁，东海证券研究所（截止至2024年9月2日收盘） 附录：三大报表预测值 利润表 资产负债表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A2024E2025E2026E 营业总收入 11,538 13,032 14,971 17,001 货币资金 5,919 6,033 7,240 8,758 %同比增速 12% 13% 15% 14% 交易性金融资产 622 652 702 802 营业成本 7,414 8,346 9,515 10,724 应收账款及应收票据 2,242 2,534 2,828 3,070 毛利 4,124 4,686 5,456 6,278 存货 1,013 1,113 1,242 1,370 ％营业收入 36% 36% 36% 37% 预付账款 18 21 24 27 税金及附加 83 94 108 122 其他流动资产 1,060 1,051 1,202 1,361 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 流动资产合计 10,874 11,404 13,238 15,388 销售费用 253 287 344 425 长期股权投资 723 723 723 723 ％营业收入 2% 2% 2% 3% 投资性房地产 0 0 0 0 管理费用 1,607 1,759 2,006 2,312 固定资产合计 6,497 7,344 8,121 8,991 ％营业收入 14% 14% 13% 14% 无形资产 789 796 851 904 研发费用 448 456 569 663 商誉 2,781 2,781 2,781 2,781 ％营业收入 4% 4% 4% 4% 递延所得税资产 153 190 190 190 财务费用 5 217 214 198 其他非流动资产 4,660 4,118 3,631 2,920 ％营业收入 0% 2% 1% 1% 资产总计 26,477 27,356 29,535 31,898 资产减值损失 -13 0 0 0 短期借款 577 637 707 757 信用减值损失 -32 0 0 0 应付票据及应付账款 412 452 505 560 其他收益 99 100 105 116 预收账款 0 0 0 0 投资收益 45 78 75 85 应付职工薪酬 669 718 790 858 净敞口套期收益 0 0 0 0 应交税费 238 274 314 357 公允价值变动收益 19 0 0 0 其他流动负债 1,759 1,823 2,000 2,181 资产处置收益 0 0 0 0 流动负债合计 3,654 3,903 4,316 4,713 营业利润 1,848 2,051 2,394 2,758 长期借款 4,308 4,158 4,158 4,158 ％营业收入 16% 16% 16% 16% 应付债券 3,892 3,962 4,002 4,052 营业外收支 -10 0 0 0 递延所得税负债 290 242 242 242 利润总额 1,838 2,051 2,394 2,758 其他非流动负债 1,094 785 935 1,035 ％营业收入 16% 16% 16% 16% 负债合计 13,239 13,049 13,652 14,199 所得税费用 256 308 359 414 归属于母公司的所有者权益 12,557 13,645 15,240 17,077 净利润 1,582 1,743 2,035 2,344 少数股东权益 681 662 643 622 ％营业收入 14% 13% 14% 14% 股东权益 13,238 14,307 15,883 17,699 归属于母公司的净利润 1,601 1,762 2,054 2,365 负债及股东权益 26,477 27,356 29,535 31,898 %同比增速 16% 10% 17% 15% 现金流量表 少数股东损益 -19 -19 -19 -21 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E EPS（元/股） 0.90 0.99 1.15 1.32 经营活动现金流净额 2,754 2,353 3,051 3,534 基本指标 投资 558 -30 -50 -100 2023A 2024E 2025E 2026E 资本性支出 -2,857 -1,150 -1,250 -1,250 EPS 0.90 0.99 1.15 1.32 其他 49 167 -10 5 BVPS 7.03 7.63 8.53 9.55 投资活动现金流净额 -2,251 -1,013 -1,310 -1,345 PE 21.77 19.78 16.97 14.74 债权融资 3,612 -92 260 200 PEG 1.32 1.97 1.02 0.97 股权融资 971 -102 0 0 PB 2.78 2.55 2.29 2.04 支付股利及利息 -458 -729 -794 -871 EV/EBITDA 19.83 12.16 10.42 8.88 其他 -209 -360 0 0 ROE 13% 13% 13% 14% 筹资活动现金流净额 3,915 -1,283 -534 -671 ROIC 7% 8% 9% 9% 现金净流量 4,429 114 1,207 1,518 资料来源：携宁，东海证券研究所（截止至2024年9月2日收盘） 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内上证综指上升幅度达到或超过20% 看平 未来6个月内上证综指波动幅度在-20%—20%之间 看空 未来6个月内上证综指下跌幅度达到或超过20% 行业指数评级 超配 未来6个月内行业指数相