上半年业绩有所承压，毛利率维持较高水平

水星家纺（603365.SH） 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3,664 4,211 4,367 4,791 5,240 增长率yoy（%） -3.6 14.9 3.7 9.7 9.4 归母净利润（百万元） 278 379 376 428 476 上半年业绩有所承压，毛利率维持较高水平 证券研究报告|公司动态点评 2024年09月03日 增持（维持评级） 股票信息 行业纺织服装 增长率yoy（%） -27.9 36.2 -0.8 13.8 11.3 2024年9月2日收盘价（元） 11.18 ROE（%） 10.1 12.9 12.2 13.1 13.5 总市值（百万元） 2,937.36 EPS最新摊薄（元） 1.06 1.44 1.43 1.63 1.81 流通市值（百万元） 2,885.15 P/E（倍） 10.6 7.7 7.8 6.9 6.2 总股本（百万股） 262.73 P/B（倍） 1.1 1.0 1.0 0.9 0.8 流通股本（百万股） 258.06 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 2024H1营收保持平稳，归母净利润有所下滑。我国经济持续恢复，家纺行业总体运行平稳，但由于全球宏观经济环境仍呈现出复杂多变的特征，经济 体面临的不确定性增强，社零消费整体有所承压，公司在2024年上半年实 现营业收入18.06亿元，同比+0.52%；实现归母净利润1.46亿元，同比 -13.89%；实现扣非后净利润1.32亿元，同比-2.72%；基本每股收益为0.55 元，去年同期为0.64元。 毛利率有所提高，费用率上升影响净利率水平。公司2024年上半年毛利率为41.87%，同比+1.95pct。费用端，公司2024年上半年期间费用率为 32.63%，同比+2.61pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为25.61%/5.19%/2.18%/-0.34%，分别同比 +1.66pct/+0.45pct/+0.23pct/+0.26pct。其中，销售费用增长7.50%，主要是本期广告宣传费、工资性支出增加所致；管理费用增长10.11%，主要是 近3月日均成交额（百万元）33.37 股价走势 水星家纺沪深300 25% 18% 11% 4% -3% -10% -17% -24% 2023-092024-012024-052024-09 作者 分析师黄淑妍 执业证书编号：S1070514080003 邮箱：huangsy@cgws.com 本期工资性支出、股权激励费用增加所致；研发费用增长12.45%，主要是 本期工资性支出、研发材料投入增加所致。公司2024年上半年净利率为 8.09%，同比-1.35pct。 深化“好被芯选水星”战略，持续赋能品牌建设。公司持续聚焦“好被芯选水星”品牌战略，强化被芯品类核心优势，打造细分市场，带动全品类发展。 同时，公司坚持“大单品战略”，在产品结构上不断升级，紧抓市场流行趋势，适时推出新品，贴合消费需求。深刻结合时代背景，结合国朝文化的传播，提升消费者对公司产品的认同感和消费意愿。在家纺产品的重要市场婚庆床上用品上，公司则凭借多年在婚庆家纺产品中积累的创新力及市场敏感度，不断适应市场变化并寻求新的增长点。除此之外，公司还推出人民国货工程联名产品，通过新品联名线上推广、会员互动、大牌活动日联动等方式获得了良好的曝光量，持续开展品牌建设。 投资建议：公司专注于中高档家用纺织品的研发、设计、生产和销售，主要产品包括套件、被芯、枕芯等床上用品。公司也已建立丰富的品牌矩阵，以 “水星”品牌为主，“百丽丝”品牌为辅，各品牌表现亮眼。品牌端，公司进行跨界合作、加大宣传力度以提升品牌影响力；渠道端，公司线上高增长，积极布局抖音等社交电商新渠道、发展新兴增长点，线下利润持续扩张，毛 相关研究 1、《业绩保持稳健增长，盈利能力持续提升》 2024-05-10 2、《23H1归母净利润同比增加58.65%，盈利能力显著回升》2023-09-05 利率进一步上升；产品端，优化产品结构并聚焦打造爆款，从而塑造核心竞争力。预测公司2024-2026年EPS分别为1.43元、1.63元、1.81元，对应PE分别为7.8X、6.9X、6.2X，维持“增持”的投资评级。 风险提示：宏观经济波动而影响家纺行业景气度的风险、市场竞争加剧的风险、未能及时洞见消费者需求趋势变化的风险、市场需求不均衡等风险。 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2815 3006 3193 3427 3728 营业收入 3664 4211 4367 4791 5240 现金 1164 1124 1260 1279 1495 营业成本 2246 2525 2572 2794 3052 应收票据及应收账款 345 333 370 401 442 营业税金及附加 29 27 28 31 34 其他应收款 33 84 37 96 50 销售费用 855 1015 1114 1222 1326 预付账款 40 79 44 91 57 管理费用 173 181 205 225 246 存货 1021 962 1058 1137 1260 研发费用 72 78 96 105 115 其他流动资产 214 424 424 424 424 财务费用 -14 -19 -31 -33 -36 非流动资产 720 641 610 603 590 资产和信用减值损失 -34 -23 -5 -6 -5 长期股权投资 0 0 0 0 0 其他收益 18 16 16 16 16 固定资产 395 366 351 362 370 公允价值变动收益 9 6 6 6 6 无形资产 119 112 103 94 83 投资净收益 1 1 1 1 1 其他非流动资产 207 163 156 147 137 资产处置收益 0 2 2 2 2 资产总计 3536 3647 3803 4031 4318 营业利润 296 407 403 465 522 流动负债 681 649 666 702 749 营业外收入 38 51 51 51 51 短期借款 0 6 6 20 6 营业外支出 2 7 7 7 7 应付票据及应付账款 344 293 355 349 421 利润总额 331 451 447 509 566 其他流动负债 337 350 304 332 323 所得税 53 71 71 81 90 非流动负债 88 53 53 53 53 净利润 278 379 376 428 476 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 88 53 53 53 53 归属母公司净利润 278 379 376 428 476 负债合计 768 702 719 755 802 EBITDA 392 500 464 527 585 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元/股） 1.06 1.44 1.43 1.63 1.81 股本 267 263 263 263 263 资本公积 895 843 843 843 843 主要财务比率 留存收益 1643 1839 1980 2141 2320 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 2767 2945 3084 3276 3516 成长能力 负债和股东权益 3536 3647 3803 4031 4318 营业收入（%） -3.6 14.9 3.7 9.7 9.4 营业利润（%） -35.3 37.5 -0.9 15.3 12.4 归属母公司净利润（%） -27.9 36.2 -0.8 13.8 11.3 获利能力毛利率（%） 38.7 40.0 41.1 41.7 41.7 现金流量表（百万元） 净利率（%） 7.6 9.0 8.6 8.9 9.1 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 10.1 12.9 12.2 13.1 13.5 经营活动现金流 104 493 383 244 464 ROIC（%） 9.4 12.0 11.2 12.0 12.6 净利润 278 379 376 428 476 偿债能力 折旧摊销 75 70 49 52 56 资产负债率（%） 21.7 19.3 18.9 18.7 18.6 财务费用 -14 -19 -31 -33 -36 净负债比率（%） -39.9 -36.2 -40.0 -37.8 -41.8 投资损失 -1 -1 -1 -1 -1 流动比率 4.1 4.6 4.8 4.9 5.0 营运资金变动 -304 -11 -6 -200 -29 速动比率 2.5 2.9 3.0 3.0 3.1 其他经营现金流 69 76 -3 -2 -3 营运能力 投资活动现金流 82 -298 -8 -35 -34 总资产周转率 1.0 1.2 1.2 1.2 1.3 资本支出 47 32 18 45 43 应收账款周转率 13.1 12.4 12.4 12.4 12.4 长期投资 110 -212 0 0 0 应付账款周转率 7.1 7.9 7.9 7.9 7.9 其他投资现金流 19 -54 9 9 9 每股指标（元） 筹资活动现金流 -194 -236 -239 -204 -200 每股收益（最新摊薄） 1.06 1.44 1.43 1.63 1.81 短期借款 0 6 0 14 -14 每股经营现金流（最新摊薄） 0.40 1.88 1.46 0.93 1.76 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产（最新摊薄） 10.53 11.21 11.74 12.47 13.38 普通股增加 0 -4 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 -52 0 0 0 P/E 10.6 7.7 7.8 6.9 6.2 其他筹资现金流 -194 -186 -239 -218 -187 P/B 1.1 1.0 1.0 0.9 0.8 现金净增加额 -7 -41 136 5 230 EV/EBITDA 4.2 3.0 2.9 2.5 1.9 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说 为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 长城证券版权所有并保留一切权利。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长