品牌转型突破成效亮眼，多品牌成长可期

公司成立于2002年，旗下拥有丸美、PL恋火等品牌，其中丸美主品牌定位眼部护理专家和抗衰老大师，PL恋火定位新锐彩妆品牌主营底妆产品。2023年丸美/恋火品牌营收占比分别为70%/29%。

近年业绩表现：2017-2019年收入/归母净利CAGR分别为15%/28%，保持较高增长；2020-2022年受疫情影响及战略调整，收入持平/归母净利下降39%；2023年业绩显著好转，营收22.26亿元（+29%）、归母净利2.59亿元（+49%）；2024H1营收13.52亿元（+27.65%）、归母净利1.77亿元（+35.09%）。

品牌发展：
1）丸美：2020-2022年营收下滑，近年通过强化线上直营、发展科技大单品、精简SKU等转型，2023年重回增长，24H1营收9.4亿元（+25.87%），占比68.65%。
2）恋火：2021年开始转型聚焦底妆，打造“看不见”粉底液等大单品，2021-2023年营收CAGR+312.13%，2024H1营收4.17亿元（+35.83%），占比30.86%。

渠道转型：2020年发力线上渠道，2023年线上/线下收入占比分别达84.3%/15.7%，天猫渠道粘性提升，抖音、快手构建高质量达人合作网络。

盈利能力：

• 毛利率：2023年70.69%、2024H174.68%，逐步回升。
• 期间费用率：2024H1为58.58%，同比+6.57pct，主因销售费用率提升。
• 归母净利率：2024H1为13.09%，同比+6.08pct，23年逐渐好转。

盈利预测与评级：预计2024-2026年归母净利3.5/4.5/5.6亿元，对应PE25/20/16倍，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧、新品推广不及预期等。