2024年半年报点评：Q2盈利环比改善，期待自有资源放量

赣锋锂业（002460.SZ）2024年半年报点评 Q2盈利环比改善，期待自有资源放量2024年09月03日 事件：公司发布2024年半年报。24H1公司实现营收95.9亿，同比-47.2%，归母净利-7.6亿元，同比-113.0%，扣非归母净利-1.6亿元，同比-103.9%。单季度看，24Q2实现营收45.3亿元，同比-48.0%，环比-10.4%，实现归母净利 -3.2亿元，同比-109.3%，环比减亏1.2亿，扣非归母净利0.9亿元，同比-95.3%，环比扭亏为盈。 经营层面基本盈亏平衡，主要业绩拖累项为公允价值变动损失。1）经营层面：24H1国内电碳均价10.3万元/吨，同比-68.2%，24Q2国内电碳均价10.5万元/吨，同比-58.2%，环比+3.3%，由于锂价下跌，24H1锂盐业务实现营收 65.3亿，同比-52.4%，毛利率降至11.8%；电池业务由于价格下跌，营收同比 -33.7%，毛利率降至9.9%；2）公允价值变动损益：24H1公允价值变动损益为 -8.7亿元，同比-172.8%，其中Q2为-6.1亿元，主要由于锂价下滑，参股的Pilbara股价下跌产生公允价值变动损失；3）政府补助：24H1其他收益2.7亿元，同比-51.8%，其中Q2为1.8亿，主要为政府补助；4）减值：24H1资产减值损失0.8亿，主要由于锂价下跌对存货计提减值，其中Q2为-0.2亿；扣除公允价值变动损失、政府补助、减值因素，24H1公司经营层面基本盈亏平衡。 Q2毛利率环比显著提升，下半年盈利水平有望继续改善。24H1公司综合毛利率10.8%，分季度来看，24Q1综合毛利率6.2%，24Q2为15.9%，环比 +9.8pct，Q2盈利水平明显好转。展望下半年，随着自有低成本盐湖项目产能释放，我们预计盈利水平有望继续好转。 核心看点：自有资源陆续投产，优质项目放量打造成本优势。1）自有矿弹性显著：资源端布局项目迎来收获季，冶炼龙头向一体化龙头迈进。阿根廷C-O盐湖：一期4万吨碳酸锂产能23H1投产，二期不低于2万吨，2023年产量约6000吨LCE，目前产能利用率已达70%左右，2024年产量目标2.0-2.5万吨；马里Goulamina项目：一期规划50.6万吨锂精矿产能，浮选产线建设正在进行收尾工作，破碎产线已经完成并启动，计划2024年年内投产，二期规划扩建至100万吨锂精矿产能；阿根廷Mariana盐湖：规划2万吨氯化锂产能，按原计划2024年底投产；公司远期计划2030年或之前形成30万吨锂产品产能；2）成本优势：公司在阿根廷布局的项目为盐湖提锂，成本优势突出，非洲马里项目虽为矿石提锂，我们预计同样具备成本优势，锂价中枢大幅下移，低成本优质资源保障未来盈利水平。 投资建议：自有资源进入集中放量期，产能扩张的同时成本优势凸显，我们预计公司2024-2026年归母净利为1.4、12.4和21.0亿元，对应9月2日收盘价的PE为371、42和25倍，维持“推荐”评级。 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 32,972 17,631 18,376 22,797 增长率（%） -21.2 -46.5 4.2 24.1 归属母公司股东净利润（百万元） 4,947 142 1,239 2,096 增长率（%） -75.9 -97.1 774.1 69.2 每股收益（元） 2.45 0.07 0.61 1.04 PE 11 371 42 25 PB 1.1 1.2 1.1 1.1 风险提示：锂价超预期下跌，扩产项目进度不及预期，海外经营风险等。盈利预测与财务指标 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年9月2日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：26.10元 分析师邱祖学 执业证书：S0100521120001 邮箱：qiuzuxue@mszq.com 研究助理南雪源 执业证书：S0100123070035 邮箱：nanxueyuan@mszq.com 相关研究 1.赣锋锂业（002460.SZ）2023年年报点评高位矿价拖累业绩，自有矿迎来收获期-2024 /04/03 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 32,972 17,631 18,376 22,797 成长能力（%） 营业成本 28,397 15,061 15,194 18,435 营业收入增长率-21.16 -46.53 4.23 24.06 营业税金及附加 82 71 74 91 EBIT增长率-89.55 -26.93 46.85 45.42 销售费用 177 123 110 114 净利润增长率-75.87 -97.13 774.07 69.20 管理费用 982 917 735 912 盈利能力（%） 研发费用 1,251 740 735 912 毛利率13.87 14.58 17.32 19.14 EBIT 1,911 1,396 2,051 2,982 净利润率15.00 0.80 6.74 9.20 财务费用 581 697 649 710 总资产收益率ROA5.39 0.16 1.36 2.21 资产减值损失 -1,639 -105 0 0 净资产收益率ROE10.52 0.31 2.64 4.31 投资收益 3,315 330 -16 99 偿债能力 营业利润 5,218 126 1,387 2,372 流动比率1.39 1.14 0.97 0.83 营业外收支 40 37 37 37 速动比率0.81 0.74 0.60 0.42 利润总额 5,259 163 1,424 2,409 现金比率0.47 0.53 0.38 0.18 所得税 683 21 185 313 资产负债率（%）42.95 43.33 42.84 43.13 净利润 4,575 142 1,239 2,096 经营效率 归属于母公司净利润 4,947 142 1,239 2,096 应收账款周转天数54.78 63.97 63.97 63.97 EBITDA 2,817 2,467 3,409 4,683 存货周转天数106.22 141.09 141.09 141.09 总资产周转率0.39 0.19 0.20 0.24 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 9,482 10,742 7,697 3,914 每股收益2.45 0.07 0.61 1.04 应收账款及票据 4,948 3,062 3,192 3,960 每股净资产23.32 22.68 23.27 24.11 预付款项 433 346 349 424 每股经营现金流0.07 3.26 1.59 1.94 存货 8,264 5,717 5,873 7,126 每股股利0.80 0.02 0.20 0.34 其他流动资产 5,057 3,130 2,496 2,759 估值分析 流动资产合计 28,184 22,998 19,607 18,182 PE11 371 42 25 长期股权投资 13,594 13,594 13,594 13,594 PB1.1 1.2 1.1 1.1 固定资产 12,288 17,111 22,076 27,218 EV/EBITDA25.42 29.03 21.01 15.29 无形资产 17,957 17,956 17,954 17,951 股息收益率（%）3.07 0.09 0.77 1.30 非流动资产合计 63,514 67,038 71,750 76,607 资产合计 91,698 90,036 91,357 94,789 短期借款 6,529 6,529 6,529 6,529 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 8,932 5,848 5,899 7,157 净利润4,575 142 1,239 2,096 其他流动负债 4,810 7,713 7,762 8,245 折旧和摊销906 1,070 1,358 1,701 流动负债合计 20,271 20,090 20,191 21,932 营运资金变动-4,042 3,688 -261 -654 长期借款 15,616 14,526 14,526 14,526 经营活动现金流146 6,575 3,206 3,906 其他长期负债 3,494 4,398 4,425 4,425 资本开支-8,642 -5,474 -6,002 -6,518 非流动负债合计 19,111 18,923 18,951 18,950 投资-3,525 -2,029 0 0 负债合计 39,382 39,013 39,142 40,882 投资活动现金流-10,183 -5,034 -5,340 -6,418 股本 2,017 2,017 2,017 2,017 股权募资440 0 0 0 少数股东权益 5,282 5,282 5,282 5,282 债务募资12,449 1,879 0 0 股东权益合计 52,316 51,023 52,215 53,907 筹资活动现金流10,218 -281 -912 -1,271 负债和股东权益合计 91,698 90,036 91,357 94,789 现金净流量221 1,260 -3,045 -3,783 公司财务报表数据预测汇总 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考