跟踪支架占比增加带动盈利能力提升，全球化布局加速推进

中信博（688408）2024年中报点评 跟踪支架占比增加带动盈利能力提升，全球化布局加速推进 / 2024年09月03日 / 【投资要点】 公司近期发布2024年半年度报告 2024年H1，公司实现营业收入33.76亿元，同比+75.73%，归母净利润2.31亿元，同比+135.86%，毛利率19.37%，同比+3.50pct，期间费用率9.36%，同比-1.09pct。 2024年Q2，公司实现营业收入15.62亿元，同比+41.26%，归母净利润0.77亿元，同比+30.40%，毛利率17.71%，同比+0.12pct，期间费用率9.12%，同比-0.91pct。 跟踪支架占比稳步增长，带动盈利能力提升 2024年上半年，公司交付光伏支架产品7.97GW，同比+54%，其中跟踪支架交付5.89GW，同比+264%，固定支架交付2.08GW，同比-42%，支架业务综合毛利率19.75%，同比+3.35pct，高毛利的跟踪支架业务占比稳步增长，有望带动盈利能力持续提升。 全球市占率领先，跟踪支架在手订单高增 据伍德麦肯兹发布的报告，2023年度公司跟踪支架系统出货量全球市占率达9%，位列全球第五，是全球排名前五中唯一中国企业，光伏跟踪支架系统领域的技术实力和产品质量得到了全球客户的广泛认可。 截至2024年6月末，公司在手订单约66.69亿元，同比+125%，其中跟踪支架约55.49亿元，同比+183%，固定支架/BIPV及其他业务在手订单分别为约10.73亿元、0.47亿元，与去年同期基本持平。 研发产品持续迭代，全球化布局加速推进 研发方面，公司推出新一代产品“天柔”，全球首创无线多点平行驱动柔性跟踪，集大跨度、高净空、高稳定性及发电增益度于一体的跟踪支架技术；推出新一代“跟踪+清洗机器人”，为电站智能运维带来全新解决方案。 全球化布局方面，公司拟在西班牙、南非等光伏新兴市场新兴市场分别筹建设立子公司，不断完善全球化业务版图；筹划建设沙特本地化产能，成为继印度工厂后第二个海外生产基地，设计产能达3GW，配套公司全球供应链体系可在当地具备约10GW交付能力，满足当地及辐射周边区域的项目交付需求。 挖掘价值投资成长 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 证券分析师：杨安东 证书编号：S1160524070005 联系人：杨安东电话：18221224466 相对指数表现 59.37% 44.27% 29.17% 14.07% -1.04% -16.14% 9/311/31/33/35/37/3 中信博沪深300 基本数据总市值（百万元) 13151.94 流通市值（百万元) 13146.91 52周最高/最低（元） 109.99/53.00 52周最高/最低（PE） 72.66/23.89 52周最高/最低（PB） 5.16/3.18 52周涨幅（%） 48.14 52周换手率（%） 247.33 相关研究 《全球化布局初见成效，光伏支架量利齐增》 2024.06.21 公司研究 电气设备 证券研究报告 【投资建议】 我们维持预计公司2024-2026年营业收入分别为91.91/120.68/142.69亿元，归母净利润分别为6.11/8.79/10.05亿元，EPS分别为3.02/4.34/4.96元/股，PE分别为19.94/13.84/12.11倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 6390.16 9190.86 12068.39 14268.83 增长率（%） 72.59% 43.83% 31.31% 18.23% EBITDA（百万元） 521.12 1268.92 1732.68 2012.06 归母净利润（百万元） 345.04 610.62 879.40 1005.16 增长率（%） 676.58% 76.97% 44.02% 14.30% EPS（元/股） 2.54 3.02 4.34 4.96 市盈率（P/E） 28.25 19.94 13.84 12.11 市净率（P/B） 3.48 3.65 2.91 2.36 EV/EBITDA 16.40 8.06 5.64 4.34 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 光伏行业新增装机/订单交付不及预期风险； 行业竞争加剧风险； 原材料价格波动风险； 国际贸易环境风险； 汇率风险。 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 798.32 1052.12 669.64 1201.97 净利润 345.45 611.23 880.28 1006.17 折旧摊销 88.39 136.89 150.18 160.99 营运资金变动 186.52 76.23 -657.51 -326.47 其它 177.95 227.76 296.68 361.28 投资活动现金流 -534.39 -205.13 -142.25 -100.05 资本支出 -283.59 -161.32 -101.32 -61.32 投资变动 -261.91 -55.00 -55.00 -55.00 其他 11.11 11.19 14.07 16.27 筹资活动现金流 174.49 107.29 150.07 139.77 银行借款 278.94 190.00 190.00 190.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 11.74 -55.51 0.00 0.00 其他 -116.19 -27.20 -39.93 -50.23 现金净增加额 449.81 954.28 677.45 1241.69 期初现金余额 1453.29 1903.10 2857.38 3534.83 期末现金余额主要财务比率 1903.10 2857.38 3534.83 4776.52 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 72.59% 43.83% 31.31% 18.23% 营业利润增长 1134.27% 84.82% 44.06% 14.31% 归属母公司净利润增长 676.58% 76.97% 44.02% 14.30% 获利能力（%）毛利率 18.11% 19.18% 19.66% 19.12% 净利率 5.41% 6.65% 7.29% 7.05% ROE 12.31% 18.30% 20.99% 19.47% ROIC 10.16% 20.98% 23.54% 22.57% 偿债能力资产负债率（%） 65.53% 66.15% 66.29% 63.43% 净负债比率 - - - - 流动比率 1.34 1.37 1.41 1.51 速动比率 0.74 0.81 0.79 0.90 营运能力总资产周转率 0.78 0.93 0.97 1.01 应收账款周转率 5.77 7.10 7.07 7.90 存货周转率 3.64 5.19 4.52 5.45 每股指标（元）每股收益 2.54 3.02 4.34 4.96 每股经营现金流 5.88 5.20 3.31 5.94 每股净资产 20.63 16.48 20.69 25.50 估值比率P/E 28.25 19.94 13.84 12.11 P/B 3.48 3.65 2.91 2.36 EV/EBITDA 16.40 8.06 5.64 4.34 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产6750.10 8456.76 11073.16 12859.29 货币资金1953.61 2907.88 3585.34 4827.03 应收及预付1375.93 1658.61 2192.67 2354.35 存货1757.57 1772.44 2671.36 2618.33 其他流动资产1663.00 2117.83 2623.79 3059.59 非流动资产1415.30 1441.40 1393.72 1294.73 长期股权投资10.68 15.68 20.68 25.68 固定资产929.50 959.20 924.64 847.52 在建工程130.69 126.49 116.54 102.58 无形资产146.89 140.50 131.32 118.41 其他长期资产197.53 199.53 200.53 200.53 资产总计8165.40 9898.16 12466.88 14154.02 流动负债5044.82 6181.86 7838.29 8491.27 短期借款602.06 752.06 902.06 1052.06 应付及预收3356.34 4071.26 5194.08 5384.73 其他流动负债1086.41 1358.53 1742.15 2054.48 非流动负债306.00 366.00 426.00 486.00 长期借款86.62 126.62 166.62 206.62 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债219.38 239.38 259.38 279.38 负债合计5350.82 6547.86 8264.30 8977.27 实收资本135.82 201.12 201.12 201.12 资本公积1779.28 1658.47 1658.47 1658.47 留存收益936.63 1527.25 2378.65 3351.81 归属母公司股东权益2802.44 3337.55 4188.95 5162.11 少数股东权益12.14 12.75 13.63 14.64 负债和股东权益8165.40 9898.16 12466.88 14154.02 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入6390.16 9190.86 12068.39 14268.83 营业成本5233.19 7427.60 9696.29 11540.52 税金及附加19.00 27.57 36.21 42.81 销售费用190.78 266.53 349.98 413.80 管理费用206.17 284.92 362.05 413.80 研发费用170.29 220.58 265.50 285.38 财务费用7.43 15.86 17.39 20.31 资产减值损失-58.09 -62.00 -77.50 -88.00 公允价值变动收益-2.05 0.00 0.00 0.00 投资净收益6.54 9.19 12.07 14.27 资产处置收益0.12 0.00 0.00 0.00 其他收益14.20 18.38 24.14 28.54 营业利润413.02 763.36 1099.67 1257.03 营业外收入0.46 0.90 0.90 0.90 营业外支出1.36 0.22 0.22 0.22 利润总额412.12 764.04 1100.35 1257.71 所得税66.67 152.81 220.07 251.54 净利润345.45 611.23 880.28 1006.17 少数股东损益0.41 0.61 0.88 1.01 归属母公司净利润345.04 610.62 879.40 1005.16 EBITDA521.12 1268.92 1732.68 2012.06 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠