煤电路港航化一体化经营，业绩稳健

公司2024年半年报显示，整体营收1680.8亿元（-0.8%），归母净利润295.0亿元（-11.3%）。各业务板块表现如下：

煤炭业务：产销量增长，但煤价下行和成本上升导致毛利降低。2024H1商品煤产量163.2百万吨（+1.6%），销量229.7百万吨（+5.4%）。自产煤销售均价533元/吨（-27元/吨），外购煤均价648元/吨（-65元/吨）。自产煤单位生产成本191.7元/吨（+3.7元/吨），主要因人工成本增加。自产煤毛利364.7亿元（-12.3%），外购煤毛利8.2亿元（+5.9%）。新街台格庙矿区新街一井、二井取得采矿许可证。

电力业务：发售电量持续增长，煤价下行改善成本。2024H1总发电量1040.4亿千瓦时（+3.8%），总售电量978.9亿千瓦时（+3.9%）。平均利用小时数2354小时（-155小时），平均售电价格404元/兆瓦时（-3.3%）。单位售电成本362.2元/兆瓦时（-1.5%），主要因售电量增长及燃煤采购价格下降。2024H1新增发电机组装机容量188兆瓦（燃煤80兆瓦，光伏108兆瓦）。电力毛利70.8亿元（-4.6%）。

运输业务：营收、利润同步增长。2024H1铁路、港口、航运营收分别为224.4/34.4/24.9亿元（+1.4%/+4.8%/-3.5%），毛利润分别同比+0.4%/+2.7%/+4.7%。自有铁路运输周转量161.4十亿吨公里（+7.3%），黄骅港煤炭装船量110.0百万吨（+9.3%），航运货运量65.5百万吨（-9.3%）。

投资建议：下调盈利预测至2024-2026年归母净利润548/557/558亿元（前值602/611/615亿元），对应PE为14.3/14.1/14.1。维持“优于大市”评级，理由为公司是全球领先的以煤为基的综合能源企业，产运销七板块业务协同，业绩稳定性强，股息回报丰厚。

风险提示：经济放缓导致煤炭需求下降、新能源替代煤电需求、安全生产事故影响、公司核增产能释放不及预期、公司分红率不及预期。