2024年中报点评：业绩符合预期，小程序游戏助力新增长

2024年08月30日 证券研究报告•2024年中报点评 买入（维持）当前价：9.55元 巨人网络（002558）传媒目标价：——元（6个月） 业绩符合预期，小程序游戏助力新增长 1 投资要点 事件：公司发布2024年中报，24H1公司实现营收14.3亿元，同比-1%，归母净利润7.2亿元，同比+8.2%；扣非归母净利润8.8亿元，同比+27.9%。公司披露2024半年度利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金红利1.4元， 现金分红金额2.7亿元。 研运一体化，旗舰IP长远发展。公司坚持自主研发、聚焦精品战略和研运一体化的经营模式，研发技术支持中台建设，中台赋能游戏项目。当前公司最主要 的两个旗舰IP产品线分别为“征途”系列和“球球大作战”，公司挖掘用户需求，开发知名IP转化为游戏产品，IP建设有望长远发展。 小程序游戏增长新引擎，征途IP焕发新活力。公司布局新游小程序上线及测试，赋能传统征途IP赛道新用户活力和增长动力，其中《王者征途》自2024年2月上线后累计新增用户超800万名，游戏排行表现优异，流水持续提升，成为 MMORPG游戏轻量化转型小程序游戏成效已现。《原始征途》小程序游戏目前已进入用户测试期，下半年加大买量投放力度，后续表现值得关注。 深耕休闲竞技赛道，AI生产力创新突破。《球球大作战》延续23H2以来的收入增长态势，各活动周期稳定表现，提高用户黏性。公司已搭建智能发行平台、 智能音频管理系统，全面升级一站式AI美术生产平台，赋能创作环节，提升公司AI降本增效能力。在AI玩法创新方面，AI实验室联合《太空杀》项目组研发的“AI残局挑战”，玩法创新有望丰富玩家体验，带来活跃度提升。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年归母净利润分别为15亿元、16.7亿元、18.8亿元，对应PE分别为13倍、11倍、10倍；公司存量游戏夯实基本 盘，AI赋能提速，看好全年稳健增长，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策趋严风险，市场竞争风险，技术更新及淘汰风险。 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 增长率 2924.17 43.50% 3408.44 16.56% 3854.30 13.08% 4285.46 11.19% 归属母公司净利润（百万元） 1086.44 1495.39 1674.36 1884.41 增长率 27.67% 37.64% 11.97% 12.55% 每股收益EPS（元） 0.55 0.76 0.85 0.95 净资产收益率ROE 9.31% 11.71% 11.96% 12.26% PE 17 13 11 10 PB 1.61 1.49 1.36 1.23 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 西南证券研究发展中心 分析师：刘言 执业证号：S1250515070002电话：023-67791663 邮箱：liuyan@swsc.com.cn 分析师：苟宇睿 执业证号：S1250524030001电话：15882659190 邮箱：gyr@swsc.com.cn 相对指数表现 10% 巨人网络 沪深300 0% -10% -20% -30% -40% 23-09 23-10 23-11 23-12 24-01 24-02 24-03 24-04 24-05 24-06 24-07 24-08 -50% 数据来源：Wind 基础数据 总股本(亿股) 19.74 流通A股(亿股) 19.74 52周内股价区间(元) 8.3-14.49 总市值(亿元) 205.61 总资产(亿元) 139.91 每股净资产(元) 6.23 相关研究 1.巨人网络（002558）：经典IP焕发新活力，AI赋能未来可期(2024-07-23) 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2924.17 3408.44 3854.30 4285.46 净利润 1091.82 1489.34 1666.44 1876.56 营业成本 323.94 367.97 412.83 455.19 折旧与摊销 51.76 56.37 56.37 56.37 营业税金及附加 32.88 38.56 43.51 48.41 财务费用 -5.81 -6.82 -5.78 -4.29 销售费用 1019.41 647.60 770.86 857.09 资产减值损失 -18.83 -0.90 0.00 0.00 管理费用 178.32 852.11 944.30 1028.51 经营营运资本变动 265.23 -443.65 26.01 14.26 财务费用 -5.81 -6.82 -5.78 -4.29 其他 -259.09 13.87 14.52 14.03 资产减值损失 -18.83 -0.90 0.00 0.00 经营活动现金流净额 1125.07 1108.22 1757.55 1956.93 投资收益 477.11 0.00 0.00 0.00 资本支出 -36.23 -50.00 -50.00 -50.00 公允价值变动损益 -190.87 0.00 0.00 0.00 其他 -278.86 -6.92 1.31 0.69 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -315.09 -56.92 -48.69 -49.31 营业利润 1108.89 1509.91 1688.57 1900.54 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 -7.47 -7.47 -7.47 -7.47 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 1101.42 1502.44 1681.10 1893.07 股权融资 -1264.27 0.00 0.00 0.00 所得税 9.60 13.10 14.66 16.51 支付股利 -551.16 -325.93 -448.62 -502.31 净利润 1091.82 1489.34 1666.44 1876.56 其他 1155.73 -161.94 7.78 4.29 少数股东损益 5.37 -6.05 -7.92 -7.85 筹资活动现金流净额 -659.70 -487.87 -440.83 -498.02 归属母公司股东净利润 1086.44 1495.39 1674.36 1884.41 现金流量净额 150.90 563.43 1268.02 1409.60 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 财务分析指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1888.52 2451.95 3719.98 5129.58 成长能力 应收和预付款项 186.57 219.64 247.76 274.91 销售收入增长率 43.50% 16.56% 13.08% 11.19% 存货 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润增长率 33.40% 36.16% 11.83% 12.55% 其他流动资产 255.40 262.16 268.39 274.41 净利润增长率 30.94% 36.41% 11.89% 12.61% 长期股权投资 8478.13 8478.13 8478.13 8478.13 EBITDA增长率 31.43% 35.04% 11.52% 12.27% 投资性房地产 140.57 147.49 146.18 145.49 获利能力 固定资产和在建工程 521.56 497.42 473.28 449.14 毛利率 88.92% 89.20% 89.29% 89.38% 无形资产和开发支出 184.78 206.03 227.29 248.54 三费率 40.76% 43.80% 44.35% 43.90% 其他非流动资产 1714.98 1711.50 1708.02 1704.54 净利率 37.34% 43.70% 43.24% 43.79% 资产总计 13370.52 13974.33 15269.03 16704.75 ROE 9.31% 11.71% 11.96% 12.26% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 8.17% 10.66% 10.91% 11.23% 应付和预收款项 407.74 428.20 489.34 545.40 ROIC 341.41% 311.30% 232.55% 259.67% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 39.49% 45.75% 45.12% 45.56% 其他负债 1230.84 829.39 845.12 850.52 营运能力 负债合计 1638.58 1257.58 1334.46 1395.92 总资产周转率 0.22 0.25 0.26 0.27 股本 1973.54 1973.54 1973.54 1973.54 固定资产周转率 11.99 14.68 18.53 23.31 资本公积 5213.82 5226.43 5226.43 5226.43 应收账款周转率 13.24 13.29 13.11 13.00 留存收益 6742.17 7911.62 9137.37 10519.47 存货周转率 — — — — 归属母公司股东权益 11688.70 12679.56 13905.30 15287.41 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 103.85% — — — 少数股东权益 43.23 37.19 29.27 21.42 资本结构 股东权益合计 11731.93 12716.74 13934.57 15308.83 资产负债率 12.26% 9.00% 8.74% 8.36% 负债和股东权益合计 13370.52 13974.33 15269.03 16704.75 带息债务/总负债 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 流动比率 1.49 2.48 3.36 4.29 业绩和估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 速动比率 1.49 2.48 3.36 4.29 EBITDA 1154.84 1559.46 1739.15 1952.62 股利支付率 50.73% 21.80% 26.79% 26.66% PE 17.35 12.60 11.26 10.00 每股指标 PB 1.61 1.49 1.36 1.23 每股收益 0.55 0.76 0.85 0.95 PS 6.45 5.53 4.89 4.40 每股净资产 5.92 6.42 7.05 7.75 EV/EBITDA 9.45 6.55 5.15 3.87 每股经营现金 0.57 0.56 0.89 0.99 股息率 2.92% 1.73% 2.38% 2.67% 每股股利 0.28 0.17 0.23 0.25 2 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内 的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场