低成本优势扩大，业绩潜力充分

证券研究报告 非金融公司|公司点评|春秋航空（601021） 低成本优势扩大，业绩潜力充分 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年09月03日 证券研究报告 |报告要点 公司发布2024半年报，2024H1实现收入98.75亿元，同比+22.97%；实现归母净利润13.61亿元，同比+62.28%。其中2024Q2实现收入47.07亿元，同比12.94%，实现归母净利润5.51亿元，同比+14.05%。 |分析师及联系人 李蔚 曾智星 SAC：S0590522120002 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年09月03日 春秋航空(601021) 低成本优势扩大，业绩潜力充分 春秋航空 沪深300 10% 0% -10% -20% 2023/92024/12024/52024/9 行业： 交通运输/航空机场 投资评级：买入（维持） 当前价格：49.10元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 978.55/978.55 流通A股市值(百万元) 48,046.75 每股净资产(元) 16.77 资产负债率(%) 61.20 一年内最高/最低(元) 59.25/46.92 股价相对走势 相关报告 扫码查看更多 事件 公司发布2024半年报，2024H1实现收入98.75亿元，同比+22.97%；实现归母净 利润13.61亿元，同比+62.28%。其中2024Q2实现收入47.07亿元，同比12.94% 实现归母净利润5.51亿元，同比+14.05%。 扩表伴随扩需，市场份额提升 2024H1，公司净增6架A320neo系列飞机，半年机队增幅达4.72%；机队规模127架，其中240座级的A321neo达12架，较常见布局同机型产能高约20%，座位数增长明显。公司在ASK同比增21.5%情况下，RPK/客运量分别同比 +26.10%/+27.59%，客座率较行业平均高出9.11pcts,达91.31%、与2019年同期持平；客运量市占率从2019同期的3.35%提升至3.96%，带动公司收入规模扩大扩需快于扩表、扩表又快于增本，实现利润大幅增长。 商业模式优势扩大，抗风险能力显著 上半年行业面临油汇双高、票价走弱的不利环境，公司通过有效的经营策略降低上述风险的影响：(1)公司采取汇兑中性策略，利润端不受汇率波动侵蚀；（2）公司选择A320系列机型、油耗低，同时单舱布局摊薄高油价成本；（3）24H1公司单位客收0.39元，持平上年同期（同比-2.45%），受票价下行影响远小于同行。公司商业模式优势扩大，实现半年净利润在上市航司中位列第一。 成本管控扎实，业绩潜力可期 2024H1，公司销售毛利率达14.96%，为自2017年以来最佳水平；期间费用率4.43% 达到2019年同期的历史低位区间，成本费用管控能力大幅领先；公司飞机日利用 率9.28小时，相较2019年同期的11.19小时仍有20.58%的产能提升空间，有业绩增长潜力。 投资建议 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为29.60/36.94/44.70亿元，同比增速分别为31.10%/24.82%/21.02%，鉴于公司低成本模式优势突出，维持“买入”评级。 风险提示：出行需求不及预期，油价上涨风险，市场竞争加剧 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 8369 17938 21503 24928 27917 增长率（%） -22.92% 114.34% 19.88% 15.93% 11.99% EBITDA（百万元） -1461 4384 7549 8373 9755 归母净利润（百万元） -3036 2257 2960 3694 4470 增长率（%） -7,861.89% 174.36% 31.10% 24.82% 21.02% EPS（元/股） -3.10 2.31 3.02 3.77 4.57 市盈率（P/E） -16.3 21.9 16.7 13.4 11.0 市净率（P/B） 3.6 3.1 2.8 2.4 2.1 EV/EBITDA -51.3 14.3 8.5 7.6 6.4 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年09月02日收盘价 风险提示 出行需求不及预期。公司以航空客运为主业，若出行需求不足，将导致公司收入增长受限、经营承压。 油价上涨风险。航油成本是公司第一大成本项目，航油价格高度关联国际原油价格，若油价仍保持高位运行，将对公司成本端构成较大压力。 市场竞争加剧。公司面临与其他航空公司以及如高铁、自驾出行等交通方式的竞争，若市场竞争格局恶化，将削弱公司优势。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 10208 11583 10752 12464 13958 营业收入 8369 17938 21503 24928 27917 应收账款+票据 105 180 227 263 295 营业成本 11590 15519 17926 20561 22669 预付账款 428 385 713 827 926 营业税金及附加 24 28 34 39 44 存货 175 202 280 322 355 营业费用 180 237 237 274 307 其他 929 630 1480 1715 1921 管理费用 311 376 450 522 585 流动资产合计 11846 12980 13452 15591 17455 财务费用 622 261 728 670 611 长期股权投资 5 5 5 5 5 资产减值损失 0 0 0 0 0 固定资产 21101 21927 24514 26570 28095 公允价值变动收益 30 -40 0 0 0 在建工程 6895 6214 5903 5593 5282 投资净收益 -13 -1 -5 -5 -5 无形资产 765 751 626 501 376 其他 924 1141 1310 1441 1513 其他非流动资产 2809 2361 1853 1853 1853 营业利润 -3417 2616 3434 4297 5208 非流动资产合计 31574 31258 32901 34521 35610 营业外净收益 18 26 30 26 24 资产总计 43420 44238 46353 50112 53065 利润总额 -3399 2642 3464 4323 5232 短期借款 5405 3785 4163 5971 7067 所得税 -363 385 504 629 762 应付账款+票据 662 902 1040 1193 1315 净利润 -3036 2257 2960 3694 4470 其他 7380 8109 9713 11159 12335 少数股东损益 0 0 0 0 0 流动负债合计 13446 12796 14916 18323 20717 归属于母公司净利润 -3036 2257 2960 3694 4470 长期带息负债 13995 13282 11214 8991 6433 长期应付款 1705 1778 1778 1778 1778 财务比率 其他 581 632 632 632 632 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 16280 15692 13624 11401 8843 成长能力 负债合计 29727 28488 28540 29724 29560 营业收入 -22.92% 114.34% 19.88% 15.93% 11.99% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT - 204.57% 44.37% 19.12% 17.03% 1,016.51% 股本 979 979 979 979 979 EBITDA -199.72% 399.94% 72.20% 10.92% 16.50% 资本公积 7791 7792 7792 7792 7792 归属于母公司净利润 -7,861.89% 174.36% 31.10% 24.82% 21.02% 留存收益 4923 6979 9042 11617 14733 获利能力 股东权益合计 13693 15750 17813 20388 23504 毛利率 -38.49% 13.49% 16.64% 17.52% 18.80% 负债和股东权益总计 43420 44238 46353 50112 53065 净利率 -36.27% 12.58% 13.76% 14.82% 16.01% ROE -22.17% 14.33% 16.61% 18.12% 19.02% 现金流量表 单位:百万元 ROIC -9.03% 9.66% 12.11% 13.12% 14.41% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 -3036 2257 2960 3694 4470 资产负债率 68.46% 64.40% 61.57% 59.32% 55.71% 折旧摊销 1315 1480 3357 3380 3911 流动比率 0.9 1.0 0.9 0.9 0.8 财务费用 622 261 728 670 611 速动比率 0.8 0.9 0.8 0.8 0.7 存货减少（增加为“-”） 39 -27 -78 -41 -33 营运能力 营运资金变动 983 1443 438 1173 929 应收账款周转率 79.5 99.4 94.6 94.6 94.6 其它 -513 318 277 258 260 存货周转率 66.3 76.8 63.9 63.9 63.9 经营活动现金流 -591 5732 7681 9133 10149 总资产周转率 0.2 0.4 0.5 0.5 0.5 资本支出 -4407 -3081 -5000 -5000 -5000 每股指标（元） 长期投资 -122 121 0 0 0 每股收益 -3.1 2.3 3.0 3.8 4.6 其他 -14 212 -198 -217 -227 每股经营现金流 -0.6 5.9 7.8 9.3 10.4 投资活动现金流 -4544 -2748 -5198 -5217 -5227 每股净资产 14.0 16.1 18.2 20.8 24.0 债权融资 2388 -2333 -1689 -415 -1463 估值比率 股权融资 62 0 0 0 0 市盈率 -16.3 21.9 16.7 13.4 11.0 其他 4456 -378 -1624 -1789 -1965 市净率 3.6 3.1 2.8 2.4 2.1 筹资活动现金流 6906 -2712 -3314 -2204 -3428 EV/EBITDA -51.3 14.3 8.5 7.6 6.4 现金净增加额 2026 325 -831 1712 1494 EV/EBIT -27.0 21.6 15.3 12.7 10.6 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年09月02日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对