宏观月报：PMI跌至年内新低 工业企业库存创新高

华联期货宏观月报 交易咨询业务资格：证监许可【2011】1285号 PMI跌至年内新低工业企业库存创新高 20240901 作者：黄秀仕 0769-22110802 从业资格号：F03106904交易咨询号：Z0018307 研究助理：石舒宇0769-22116880 从业资格号：F03117664 审核：段福林交易咨询号：Z0015600 月度观点及策略 月度观点 24年8月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.1%（预期49.5%），比上月下降0.3%，制造业景气度小幅回落。 内需依旧疲软，高库存压制生产。具体而言，生产指数为49.8%，比上月下降0.3%，重返收缩区间，企业生产意愿不足，采购量和进口持续走弱创出新低；新订单指数、新出口订单和在手订单均处于收缩区间，新订单连续四个月环比下行，表明制造业市场需求环比持续放缓，但外需好于内需；原材料库存和产成品库存分别比上月下降0.2%和上涨0.7%，企业采购原材料动力不足，产成品库存连续十七个月处于50以下， 八月去库进程有所减缓；物价方面和上月相比继续回落，出厂价格为42%，比上月大降4.3%，主要原材料购进价格为43.2%，比上月大降6.7%，下游需求疲软逐渐传导至原料端，制造业企业利润情况并不理想，原材料矿端价格持续下跌；从业人员指数为48.1%，比上月下降0.2个百分点，表明制造业企业用工景气度有所下降。 24年8月份，非制造业商务活动指数为50.3%，比上月上升0.1%，仍高于临界点。 从行业看，铁路运输、航空运输、邮政、电信广播电视及卫星传输服务、文化体育娱乐等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间；资本市场服务、房地产、居民服务等行业商务活动指数低于临界点。 24年8月份，综合PMI产出指数为50.1%，比上月下降0.1个百分点，继续位于扩张区间，表明我国企业生产经营活动总体保持小幅扩张。 24年8月份，建筑业商务活动指数为50.6%，比上月下降0.6个百分点，其中产需两端景气度均大幅下行至一年内低点，业务活动预期、从业人员、新订单需求持续疲软，而销售价格和投入品价格低位波动，随着地产政策组合拳的逐步落地，后续可能得到持续改善；服务业商务活动指数为50.2%，比上月上升0.2个百分点，生产方面保持稳定，业务活动预期处于55%以上的高景气区间，但从业人员跌至年内新低，需求则持续收缩，物价水平再次下滑。 受经济转型升级、有效需求不足和治理资金空转等影响，中国金融总量增长整体“减速提质”：7月中国社融增速下滑，M1货币供应降幅扩大至6.6%，不过M2升幅较上月有所好转。 中国1-7月社会融资规模增量18.87万亿元人民币，前值18.1万亿元，比上年同期少3.22万亿元，中国7月新增社融7700亿元，6月份为3.3万亿元；1-7月新增人民币贷款13.53万亿元，前值13.27万亿元，7月新增人民币贷款2600亿元，6月新增人民币贷款2.1万亿元；1-7月，中国人民币存款增加10.66万亿元，住户存款增加8.94万亿元，非金融企业存款减少3.23万亿元；1-7月，外币贷款减少517亿美元，7月末外币贷款余额6047亿美元，同比下降13.8%。 7月末，M2同比增长6.3%，M1降幅从6月的5%扩大至6.6%。M2-M1剪刀差为-12.9%，较6月末的-11.2%进一步走阔。 国民经济核算 图：实际GDP同比（%） 2022年3月2022年6月2022年9月2022年12月2023年3月2023年6月2023年9月2023年12月2024年3月2024年6月近五年当季同比走势 GDP季度同比 4.8 0.4 3.9 2.9 4.5 6.3 4.9 5.2 5.3 4.7 农林牧渔业 6.2 4.6 3.7 4.2 3.8 4 4.34.3 3.5 3.8 工业 制造业 建筑业 5.6 -0.4-1.5 3.8 1.81.1 2.92.8 4.54.24.94.5 5.2 65.9 4.8 2.8 5.36.7 6.4 6.2 -1.2 1.1 5.3 4.5 6.7 8.2 6.6 5.8 4.3 批发和零售业交通运输、仓储和邮政业住宿和餐饮业金融业房地产业信息传输、软件和信息技术服务业租赁和商务服务业 5.5 -0.2-2.1-5.8 3.2 1.9 5.5 7.6 5.1 6.6 6 5.3 3.6 4.1 -2.5-6.4 4.8 8.8 8.5 9.4 7.3 6.5 -0.8 2.2 13.6 17.57.7 12.76.4 14.8 7.35.9 2.5 3.4 3 3.4 6.9 6 5.2 4.3 -0.7 -5.8 -3 -5.9 1.3 -1.2 -2.7-2.7 -5.4 -4.6 13.9 10.6 11 13 11.2 14.614.7 10.3 11.2 13.7 10.2 6 -2.5 6.26.46 8.58.6 10.8 8.7 资料来源：WIND、华联期货研究所 12 10 8 6 4 2 0 -2 第一产业 第二产业 第三产业 不变价GDP当季同比 80 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 第一产业 第二产业 第三产业 图：三次产业对不变价GDP当季同比增长的贡献率图：三次产业对GDP当季同比的拉动 2013/03 2013/09 2014/03 2014/09 2015/03 2015/09 2016/03 2016/09 2017/03 2017/09 2018/03 2018/09 2019/03 2019/09 2020/03 2020/09 2021/03 2021/09 2022/03 2022/09 2023/03 2023/09 2024/03 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所 农林牧渔业 6.25 11.86 9.89 11.30 3.59 3.92 5.16 6.15 2.88 4.03 工业 38.36 33.37 32.76 29.86 21.88 23.18 24.76 26.24 37.55 39.14 建筑业 -1.19 0.50 4.76 6.74 6.79 8.53 8.70 9.06 5.11 5.89 交通运输、仓储和邮政业 3.12 1.04 2.61 1.00 4.38 5.42 6.23 6.46 6.17 6.36 批发和零售业 11.16 9.70 8.67 8.13 11.80 11.67 11.20 11.40 11.28 11.18 住宿和餐饮业 -0.26 -2.04 -0.66 -1.49 4.31 3.91 3.96 4.07 2.19 2.04 金融业 4.79 9.91 8.29 8.27 13.28 11.14 10.79 10.03 8.92 8.30 房地产业 -1.13 -9.81 -7.49 -8.89 2.00 0.00 -1.09 -1.52 -7.10 -6.55 信息传输、软件和信息技术服务业 13.03 21.45 16.11 16.03 11.57 10.79 9.79 9.31 12.83 11.59 租赁和商务服务业 4.28 2.31 3.64 4.76 4.53 5.79 5.76 5.84 7.17 6.54 图：GDP各分项贡献 GDP各部分贡献率2022年3月2022年6月2022年9月2022年12月2023年3月2023年6月2023年9月2023年12月2024年3月2024年6月 资料来源：WIND、华联期货研究所 图：服务业生产指数图：服务业商务活动指数和业务活动预期分化 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 2019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122023-062023-122024-06 服务业生产指数 70.00 65.00 60.00 55.00 50.00 45.00 40.00 35.00 30.00 服务业商务活动指数 服务业业务活动预期指数 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 资料来源：WIND、华联期货研究所注：1、2月为累计值 资料来源：WIND、华联期货研究所 工业 工业增长速度 图：三大工业门类行业同比增长图：四大所有制企业增加值同比 18 15 12 9 6 3 0 -3 2019/012019/072020/012020/072021/012021/072022/012022/072023/012023/072024/012024/07 规模以上工业增加值采矿业制造业高技术产业电力、燃气及水的生产和供应业 15 10 5 0 -5 -10 -15 国有及国有控股 股份制 私营 外商及港澳台 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所 图：规模以上工业主要行业增加值 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1至2月 3月 4月 5月 6月 7月 近两年同比走势 主要行业增加值同比 4.4 3.7 4.5 4.5 4.6 6.6 6.8 7 4.5 6.7 5.6 5.3 5.1 煤炭开采和洗选业 2 0.4 1.6 1.4 3.3 5.2 5.8 1.4 -1.6 1.5 4.4 4.2 4.7 石油和天然气开采业 4.1 4.2 7.2 3.4 0.4 1.8 3.5 3 1.5 0.7 1.6 4.4 5.7 农副食品加工业 2.2 3 3.1 1.2 0.7 -0.5 -0.8 2.3 5.2 1.2 -0.9 0.9 0.2 食品制造业 3.1 0 2.5 6.4 4.7 3.8 4.4 7.3 4.9 4.8 3.5 4.8 7.1 酒、饮料和精制茶制造业 0.2 -3.1 -2.9 2.7 3.4 4.8 2.1 8.1 4 3.8 5.1 7.2 2.7 纺织业 -0.4 -0.3 1.4 0.8 2 2.1 1.7 6.6 2.5 6.6 5.3 5.1 5.9 化学原料和化学制品制造业 9.9 9.8 14.8 13.4 12.1 9.6 11 10 9.1 12.3 12.7 9.2 8.6 医药制造业 -2.1 -3.5 -6.2 -7.7 -10.4 -8.1 -3.3 -3.5 3.1 4.9 4 6.2 1.5 橡胶和塑料制品业 3 3.6 5.4 6 6 7.4 9.9 13.1 5.3 10.5 8.6 8.6 7.3 非金属矿物制品业 -0.4 -3.4 -1.6 -1.7 -1.1 -0.6 0.3 3.9 -2.8 -1.5 -0.6 -0.4 -2.9 黑色金属冶炼和压延加工业 7.8 15.6 14.5 9.9 7.3 5.1 2.1 8.7 3.3 2 3.9 3.3 -1.5 有色金属冶炼和压延加工业 9.1 8.9 8.8 8.4 12.5 10.2 12.9 12.5 11.2 11.4 9.3 10.2 9.4 石油、煤炭燃料加工业 6.8 14.8 14.8 9.4 9.2 8.1 15 8.1 7.2 2.9 1.4 4 -2.8 金属制品业 2.4 1.4 1.4 3.7 5.5 6 7.3 7.5 1.5 5.9 6.6 6.4 9.3 通用设备制造业 -0.2 -1.4 -0.8 0 -0.1 0.8 4.6 4.1 0 3.7 2.4 3.4 3.2 专用设备制造业 3.4 1.5 -0.5 1.6 2.7