新业务正进入积极发展轨道，成长前景可期

证券研究报告 非金融公司|公司点评|鲁阳节能（002088） 新业务正进入积极发展轨道，成长前景可期 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年09月03日 证券研究报告 |报告要点 24H1收入16.1亿元，yoy-4.2%（同口径，后文同），归母净利2.1亿元，yoy-7.6%，扣非归 母净利2.1亿元，yoy-17.4%。24Q2收入9.1亿元，yoy-1.6%；归母净利1.2亿元，yoy-9.5% 扣非归母净利1.2亿元，yoy-18.4%。收入利润增长阶段有压力，但积极信号正在酝酿。2023年公司收购并表奇耐上海（11月末完成合并），致2023年非经规模阶段偏多。陶纤龙头地位稳固、竞争力预计持续强化，汽车衬垫与工业过滤产品正进入积极发展轨道，多材料发展格局初步奠定，公司成长前景值得期待。维持“买入”评级。 |分析师及联系人 武慧东 吴红艳 SAC：S0590523080005 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年09月03日 鲁阳节能(002088) 新业务正进入积极发展轨道，成长前景可期 鲁阳节能 沪深300 0% -13% -27% -40% 2023/92024/12024/52024/9 行业： 建筑材料/装修建材 投资评级：买入（维持） 当前价格：10.16元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 511.88/504.28 流通A股市值(百万元) 5,123.50 每股净资产(元) 5.10 资产负债率(%) 26.81 一年内最高/最低(元) 16.88/10.13 股价相对走势 相关报告 1、《鲁阳节能（002088）：业绩阶段小幅承压，分红保持强度》2024.05.03 2、《鲁阳节能（002088）：推出股权激励草案，夯实成长基础》2024.01.18 扫码查看更多 事件 公司公告2024年中报，24H1收入16.1亿元，yoy-4.2%（同口径，后文同），归母 净利2.1亿元，yoy-7.6%，扣非归母净利2.1亿元，yoy-17.4%。24Q2收入9.1亿 元，yoy-1.6%；归母净利1.2亿元，yoy-9.5%；扣非归母净利1.2亿元，yoy-18.4%。收入利润增长阶段有压力，但积极信号正在酝酿。23年公司收购并表奇耐上海 （2023年11月末完成合并），致23年非经规模阶段偏多。 低端陶纤延续竞争激烈态势，工业过滤制品增长强劲 24H1陶纤/汽车衬垫/工业过滤制品收入为14.4/0.7/1.0亿元，yoy-0.8%/- 46.3%/+20.5%。陶纤部分下游（陶瓷/水泥/玻璃等）需求偏弱，延续偏大的竞争压力，陶纤低端保温类产品销售价格持续低位运行，预计为收入增长动能偏弱的主要原因，销量或同比小幅增长。汽车衬垫与工业过滤产品于23年整合入公司，目前或处于调整期，阶段性收入波动较大。汽车衬垫本土化生产处于试产阶段，收入下滑较多；工业过滤产品与公司现有业务协同效果正逐步显现，收入增长强劲。 陶纤盈利能力阶段承压，新业务毛利率改善明显 24H1毛利率28.8%，yoy-1.7pct；单Q2毛利率28.6%，yoy-3.3pct。24H1陶纤/汽车衬垫/工业过滤制品毛利率为31.0%/6.8%/10.6%，yoy-3.3/+5.4/+0.4pct。陶纤毛利率延续压力，汽车衬垫与工业过滤产品毛利率提升，原材料本土化生产、与陶纤体系协同有积极效果。24H1费用率yoy-2.4pct至12.3%。应收规模增加等致减值损失影响加大（占收入1.0%，yoy+0.9pct），有效所得税率yoy+6.2pct。24H1归母净利率12.8%，yoy-0.5pct；24Q2归母净利率13.6%，yoy-1.2pct。 多材料发展格局初步奠定，维持“买入”评级 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.1/6.8/7.8亿元，yoy+23%/13%/14%。EPS分别为1.19/1.34/1.52元/股。陶纤龙头地位稳固、竞争力预计持续强化，汽车衬垫与工业过滤产品正进入积极发展轨道，多材料发展格局初步奠定，公司成长前景值得期待。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、需求下行风险、供给格局恶化、奇耐与公司互动效果低于预期 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3370 3519 3874 4284 4752 增长率（%） 6.52% 4.41% 10.09% 10.60% 10.92% EBITDA（百万元） 762 657 1020 1138 1272 归母净利润（百万元） 582 492 607 684 778 增长率（%） 9.02% -15.51% 23.39% 12.71% 13.75% EPS（元/股） 1.14 0.96 1.19 1.34 1.52 市盈率（P/E） 8.9 10.6 8.6 7.6 6.7 市净率（P/B） 1.8 1.9 1.8 1.6 1.5 EV/EBITDA 14.6 10.6 4.5 3.9 3.3 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年09月02日收盘价 风险提示 原材料价格波动：能源成本、原材料等成本若波动较大，存在产品价格难以传导全部成本压力风险，进而对公司盈利水平产生负面影响。 需求下行风险：传统领域如石化、冶金等领域对陶瓷纤维需求若较疲弱，以及公司若对新应用场景挖掘等进度较慢，或影响公司产品销售前景判断。 供给格局恶化风险：行业若新增较多供给及公司成本优势弱化等可能导致供给格局恶化，进而对公司主要产品利润率前景产生负面影响。 奇耐与公司互动效果低于预期：公司控股股东后续与公司在新产品、新技术等导入等方面节奏、效果若低于预期，将影响我们对公司发展前景判断。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 931 615 957 1171 1421 营业收入 3370 3519 3874 4284 4752 应收账款+票据 1692 1867 1946 2152 2387 营业成本 2264 2427 2636 2899 3203 预付账款 28 21 30 33 37 营业税金及附加 33 31 34 37 41 存货 270 299 394 434 479 营业费用 180 240 239 264 293 其他 126 47 73 80 89 管理费用 267 291 307 353 396 流动资产合计 3048 2849 3400 3871 4413 财务费用 -17 -6 -2 -3 -4 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -24 1 -3 -3 -3 固定资产 624 755 615 493 339 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 77 22 19 15 11 投资净收益 26 0 9 9 9 无形资产 116 130 96 61 27 其他 7 18 22 18 22 其他非流动资产 49 78 70 61 56 营业利润 652 555 688 757 849 非流动资产合计 867 986 799 630 434 营业外净收益 7 0 -2 16 30 资产总计 3915 3835 4199 4501 4847 利润总额 659 555 686 773 879 短期借款 3 5 0 0 0 所得税 77 65 79 89 102 应付账款+票据 562 616 706 776 858 净利润 582 490 606 683 777 其他 449 377 496 547 605 少数股东损益 0 -2 -1 -1 -1 流动负债合计 1014 997 1201 1323 1463 归属于母公司净利润 582 492 607 684 778 长期带息负债 0 15 12 9 6 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 20 16 16 16 16 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 20 32 28 25 22 成长能力 负债合计 1035 1028 1230 1348 1485 营业收入 6.52% 4.41% 10.09% 10.60% 10.92% 少数股东权益 0 0 -1 -2 -3 EBIT 5.79% -14.45% 24.48% 12.57% 13.68% 股本 506 506 506 506 506 EBITDA 5.55% -13.72% 55.26% 11.55% 11.71% 资本公积 443 281 281 281 281 归属于母公司净利润 9.02% -15.51% 23.39% 12.71% 13.75% 留存收益 1931 2019 2183 2367 2577 获利能力 股东权益合计 2880 2807 2969 3153 3362 毛利率 32.83% 31.04% 31.95% 32.32% 32.59% 负债和股东权益总计 3915 3835 4199 4501 4847 净利率 17.28% 13.93% 15.65% 15.95% 16.36% ROE 20.22% 17.53% 20.44% 21.69% 23.14% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 23.32% 22.52% 23.67% 27.63% 30.89% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 582 490 606 683 777 资产负债率 26.43% 26.82% 29.28% 29.95% 30.64% 折旧摊销 120 108 337 369 397 流动比率 3.0 2.9 2.8 2.9 3.0 财务费用 -17 -6 -2 -3 -4 速动比率 2.7 2.5 2.5 2.6 2.7 存货减少（增加为“-”） 156 -28 -96 -39 -46 营运能力 营运资金变动 -101 -276 0 -135 -153 应收账款周转率 3.2 3.0 2.9 2.9 2.9 其它 -126 43 91 37 44 存货周转率 8.4 8.1 6.7 6.7 6.7 经营活动现金流 615 331 937 911 1016 总资产周转率 0.9 0.9 0.9 1.0 1.0 资本支出 -104 -141 -150 -200 -200 每股指标（元） 长期投资 0 0 0 0 0 每股收益 1.1 1.0 1.2 1.3 1.5 其他 54 112 5 3 1 每股经营现金流 1.2 0.6 1.8 1.8 2.0 投资活动现金流 -50 -29 -145 -197 -199 每股净资产 5.6 5.5 5.8 6.2 6.6 债权融资 -99 16 -8 -3 -3 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 8.9 10.6 8.6 7.6 6.7 其他 -263 -715 -442 -497 -564 市净率 1.8 1.9 1.8 1.6 1.5 筹资活动现金流 -362 -698 -450 -500 -568 EV/EBITDA 14.6 10.6 4.5 3.9 3.3 现金净增加额 219 -395 342 214 249 EV/EBIT 17.3 12.7 6.8 5.8 4.9 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年09月02日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明