天气扰动叠加施工影响，业绩阶段承压

公司发布2024年半年报，实现营收30.53亿元（同比增长31.38%），归母净利润8.10亿元（同比下降3.53%）。其中Q2营收17.66亿元（同比增长49.83%），归母净利润3.50亿元（同比下降7.85%）。

核心观点与关键数据：

1. 路费收入下滑：2024H1通行费收入18.62亿元（同比下降8.55%），主要受雨雪冰冻天气、免费通行天数增加、周边路网分流及改扩建影响。合宁高速收入下滑2.56%，宣广高速/广祠高速因改扩建收入下滑58.03%/48.44%，宁宣杭高速/岳武高速因断头路打通收入增长73.75%/67.54%。
2. 毛利率下降：2024H1收费公路业务毛利率60.49%（同比下降3.51pct），主要因宣广改扩建PPP项目建造服务零毛利确认，建造期收入/成本为11.21/11.21亿元。财务费用0.32亿元（同比下降38.34%），主要因存量贷款利率降低及存款利息增长。
3. 改扩建进展：宣广高速改扩建项目累计投入50.14亿元，即将完成，高界高速启动改扩建前期工作。

研究结论与评级： 考虑到恶劣天气及改扩建施工影响，预计2024-2026年公司营业收入分别为76.15/50.82/47.71亿元（增速14.83%/-33.26%/-6.13%），归母净利润分别为16.23/17.84/18.94亿元（增速-2.24%/9.91%/6.21%），EPS分别为0.98/1.08/1.14元。维持“买入”评级，看好路网贯通后车流量持续提振作用。

风险提示：经济增速不及预期、路网分流导致车流量下滑、收费政策变化。