天气扰动叠加施工影响，业绩阶段承压

证券研究报告 非金融公司|公司点评|皖通高速（600012） 天气扰动叠加施工影响，业绩阶段承压 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年09月03日 证券研究报告 |报告要点 公司发布2024年半年报。2024H1，公司实现营收30.53亿元，同比增长31.38%，实现归母净 利润8.10亿元，同比下降3.53%。其中2024Q2公司实现营收17.66亿元，同比增长49.83% 实现归母净利润3.50亿元，同比下降7.85%。 |分析师及联系人 李蔚 SAC：S0590522120002 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年09月03日 皖通高速(600012) 天气扰动叠加施工影响，业绩阶段承压 行业： 交通运输/铁路公路 流通A股市值(百万元) 17,577.25 每股净资产(元) 7.52 资产负债率(%) 40.30 一年内最高/最低(元) 16.10/9.71 股价相对走势 皖通高速 60% 沪深300 33% 7% -20% 2023/92023/122024/42024/8 相关报告 1、《皖通高速（600012）：业绩表现稳健，稳定高分红回报》2024.04.01 2、《皖通高速（600012）：主业保持稳健，路网贯通效应可期》2023.10.31 扫码查看更多 事件 公司发布2024年半年报。2024H1，公司实现营收30.53亿元，同比增长31.38%， 投资评级：当前价格： 买入（维持） 15.08元 实现归母净利润8.10亿元，同比下降3.53%。其中2024Q2公司实现营收17.66亿元，同比增长49.83%，实现归母净利润3.50亿元，同比下降7.85%。 2024H1公司路费收入同比下滑8.6% 基本数据 2024H1，公司实现通行费收入18.62亿元，同比下降8.55%，主要系上半年受到多 总股本/流通股本(百万股) 1,658.61/1,658.61 轮雨雪冰冻恶劣天气影响、免费通行天数增加、周边路网分流及改扩建等因素影 响。其中合宁高速实现收入6.83亿元，同比下降2.56%，表现相对稳健；宣广高速/广祠高速受改扩建施工影响，自3月8日实施单向通行并封闭部分站点致使通行费下滑明显，2024H1收入同比下降58.03%/48.44%；宁宣杭高速/岳武高速因断头路打通车流量提振明显，2024H1收入同比增长73.75%/67.54%。 收费公路主业毛利率同比下降3.5pct 2024H1公司收费公路业务成本为7.47亿元，同比增长0.59%，毛利率为60.49%，同比下降3.51pct；宣广改扩建PPP项目建造服务收入采取零毛利确认方式，2024H1建造期收入/成本为11.21/11.21亿元，同比增加8.85亿元。2024H1，公司财务费用为0.32亿元，同比下降38.34%，主要系公司存量贷款利率降低及存款利息收入增长所致。 宣广高速改扩建即将完成 目前公司在建项目主要为宣广高速改扩建PPP项目，宣广改扩建于2022年2月开工建设，2024H1完成投资11.21亿元，累计实际投入50.14亿元。宣广高速改扩建即将完成，高界高速启动改扩建前期工作。 盈利预测与评级 考虑到公司受到上半年恶劣天气以及改扩建施工等因素影响，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为76.15/50.82/47.71亿元，同比增速分别为14.83%/- 33.26%/-6.13%；归母净利润分别为16.23/17.84/18.94亿元，同比增速分别为- 2.24%/9.91%/6.21%；EPS分别为0.98/1.08/1.14元。公司下属路产均为穿越安徽地区的过境国道主干线，随着宁宣杭高速和岳武高速断头路打通，看好路网贯通后对车流量的持续提振作用，维持“买入”评级。 风险提示：经济增速不及预期；路网分流导致车流量下滑；收费政策变化。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5206 6631 7615 5082 4771 增长率（%） 32.78% 27.37% 14.83% -33.26% -6.13% EBITDA（百万元） 3046 3278 3428 3668 3812 归母净利润（百万元） 1445 1660 1623 1784 1894 增长率（%） -4.57% 14.87% -2.24% 9.91% 6.21% EPS（元/股） 0.87 1.00 0.98 1.08 1.14 市盈率（P/E） 17.3 15.1 15.4 14.0 13.2 市净率（P/B） 2.1 2.0 1.8 1.7 1.6 EV/EBITDA 5.2 7.0 9.1 8.1 7.3 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月30日收盘价 风险提示 经济增速不及预期：高速公路行业车流量与宏观经济紧密相关，若经济复苏程度不及预期，运输需求将受到负面影响； 路网分流导致车流量下滑：公司旗下路产若受到相邻平行路段分流，车流量增长将受到压制； 收费政策变化：若政府出台通行费减免优惠或通行费标准下调政策，高速公路收入水平将受到负面影响。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 4731 3948 3738 4500 5703 营业收入 5206 6631 7615 5082 4771 应收账款+票据 0 0 0 0 0 营业成本 2955 4008 5207 2453 2001 预付账款 1 3 2 1 1 营业税金及附加 30 26 43 29 38 存货 5 4 11 5 4 营业费用 0 0 0 0 0 其他 477 313 228 152 143 管理费用 164 183 160 193 200 流动资产合计 5214 4267 3978 4658 5851 财务费用 144 105 116 124 101 长期股权投资 147 155 176 203 233 资产减值损失 0 0 0 0 0 固定资产 954 1078 1019 978 930 公允价值变动收益 1 -109 50 50 50 在建工程 260 128 134 113 92 投资净收益 38 58 58 64 67 无形资产 13452 15027 18075 17599 16813 其他 25 16 15 15 15 其他非流动资产 1277 1083 1046 1010 974 营业利润 1976 2274 2213 2412 2562 非流动资产合计 16089 17472 20451 19904 19041 营业外净收益 1 -7 2 2 2 资产总计 21303 21739 24429 24562 24892 利润总额 1977 2267 2215 2414 2564 短期借款 0 0 0 0 0 所得税 563 588 576 604 641 应付账款+票据 605 632 713 571 466 净利润 1414 1678 1639 1811 1923 其他 773 829 1621 801 777 少数股东损益 -31 18 16 27 29 流动负债合计 1378 1461 2334 1372 1243 归属于母公司净利润 1445 1660 1623 1784 1894 长期带息负债 6202 5960 6835 6885 6235 长期应付款 78 78 78 78 78 财务比率 其他 141 126 126 126 126 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 6421 6163 7038 7088 6438 成长能力 负债合计 7799 7624 9372 8461 7682 营业收入 32.78% 27.37% 14.83% -33.26% -6.13% 少数股东权益 1580 1458 1474 1502 1530 EBIT -7.36% 11.84% -1.75% 8.91% 5.00% 股本 1659 1659 1659 1659 1659 EBITDA -4.82% 7.62% 4.58% 7.00% 3.94% 资本公积 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 -4.57% 14.87% -2.24% 9.91% 6.21% 留存收益 10266 10998 11923 12941 14021 获利能力 股东权益合计 13505 14115 15057 16101 17210 毛利率 43.24% 39.55% 31.62% 51.74% 58.07% 负债和股东权益总计 21303 21739 24429 24562 24892 净利率 27.16% 25.31% 21.53% 35.63% 40.31% ROE 12.12% 13.11% 11.95% 12.22% 12.08% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 11.52% 11.90% 9.66% 9.43% 10.13% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 1414 1678 1639 1811 1923 资产负债率 36.61% 35.07% 38.37% 34.45% 30.86% 折旧摊销 924 905 1097 1129 1147 流动比率 3.8 2.9 1.7 3.4 4.7 财务费用 144 105 116 124 101 速动比率 3.8 2.8 1.7 3.3 4.7 存货减少（增加为“-”） 1 0 -6 6 1 营运能力 营运资金变动 -566 -99 952 -879 -119 应收账款周转率 其它 2 47 -72 -89 -86 存货周转率 627.9 899.1 490.4 490.4 490.4 经营活动现金流 1920 2637 3726 2101 2967 总资产周转率 0.2 0.3 0.3 0.2 0.2 资本支出 -1550 -2132 -4055 -555 -255 每股指标（元） 长期投资 -413 13 0 0 0 每股收益 0.9 1.0 1.0 1.1 1.1 其他 -514 -999 57 57 56 每股经营现金流 1.2 1.6 2.2 1.3 1.8 投资活动现金流 -2477 -3118 -3998 -498 -199 每股净资产 7.2 7.6 8.2 8.8 9.5 债权融资 1476 -242 875 50 -650 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 17.3 15.1 15.4 14.0 13.2 其他 -1392 -1235 -813 -891 -915 市净率 2.1 2.0 1.8 1.7 1.6 筹资活动现金流 83 -1477 62 -841 -1565 EV/EBITDA 5.2 7.0 9.1 8.1 7.3 现金净增加额 -474 -1958 -210 762 1203 EV/EBIT 7.5 9.7 13.4 11.7 10.4 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月30日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性