积极产品开发和客户拓展，迎接AI终端旺盛需求

2024年09月02日 领益智造(002600.SZ) 积极产品开发和客户拓展，迎接AI终端旺盛需求 公司快报 证券研究报告 消费电子组件 投资评级买入-A首次评级 6个月目标价9.45元股价(2024-09-02)7.98元 事件： 交易数据总市值(百万元) 55,925.26 流通市值(百万元) 55,010.43 总股本(百万股) 7,008.18 流通股本(百万股) 6,893.54 12个月价格区间 4.41/8.38元 公司发布2024年半年度报告，2024H1公司实现营业收入191.20亿元，同比增长25.06%；公司实现归母净利润6.92亿元，同比下滑44.53%。其中24Q2单季度，公司实现营业收入93.21亿元，同比增长15.43%，环比下降4.89%；归母净利润2.31亿元，同比下滑61.54%环比下降49.82%。 领益智造 沪深300 33% 23% 13% 3% -7% -17% -27% 2023-092023-122024-042024-08 股价表现 分行业来看，2024上半年受益AI终端发展及消费电子市场复苏，公司AI终端及通讯类业务快速增长，实现收入176.40亿元，同比增长29.80%；汽车业务则受益于全球新能源汽车市场的发展和份额提升，实现收入10.18亿，同比增长42.90%；光伏储能业务受客户订单阶段性下降等因素影响，实现收入3.99亿元，同比下降56.35%。 AI终端需求旺盛带动收入增长，产品结构变化影响毛利率： 得益于领先的精益制造能力及在AI终端制造领域的提前布局，2024H1，公司手机、PC、平板、MR、机器人相关产品收入增长较快，部分新产品业务收入规模大幅度提升，但盈利能力与原有业务相比仍有一定的差距，致使业务板块毛利率同比下降5.21个pct至16.53%。公司碳纤维产品、散热模组、电池模组等终端相关零组件在收入快速提升的同时保持了较高的毛利水平。 顺应各类AI终端需求，积极推进产品开发和客户拓展： 随着人工智能技术的发展，科技革命的新浪潮为消费电子行业带来了新的生机。智能手机方面，公司顺应高端折叠屏手机轻量化及性能优化的发展趋势，积极尝试使用新材料碳纤维进行折叠屏结构件设计。 行业头部客户的相关折叠屏及其他中高端手机机型已采用公司碳纤维结构件，并实现量产出货;散热管理系统方面，公司已经具备热管、均热板等散热零部件、空冷散热模组、水冷模组、石墨片、导热垫片、 导热胶相关产品的研发、生产能力及系统性散热解决方案，应用于智能手机等各类终端电子产品。公司的各类超薄VC均热板及散热解决 方案被多款中高端手机机型搭载并实现量产出货。人形机器人方面， 公司旗下全资子公司可为工业机器人和机器人制造设备提供设计、工 程和制造解决方案，已与HansonRoboticsLimited签署谅解备忘 录，双方将就人形机器人的设计优化升级、量产测试等方面展开合作。智能穿戴方面，公司为全球XR领域头部客户提供软质功能件、注塑件、散热解决方案、充电器等核心零部件。 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 20.5 70.7 47.1 绝对收益 17.0 61.9 33.2 马良 分析师 SAC执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 盛晓君分析师 SAC执业证书编号：S1450523080001 shengxj@essence.com.cn 相关报告 投资建议： 我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为18.3%、23.8%、20.9%，净利润的增速分别为-7.2%、59.1%、32.3%。消费电子行业正处于快速变革和创新的关键时期，AI技术正在成为消费电子产品发展的新引擎，公司积极进行AI终端相关的产品开发和客户导入工作，有望紧抓机遇，实现成长再上一台阶。首次覆盖，我们给予公司买入 -A的投资评级，6个月目标价为9.45元，相当于2024年35.00x的动态市盈率。 风险提示：消费电子终端销量不及预期，行业竞争加剧，汇率波动。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 34,484.7 34,123.7 40,357.8 49,966.5 60,414.9 净利润 1,596.1 2,050.9 1,903.8 3,028.5 4,006.7 每股收益(元) 0.23 0.29 0.27 0.43 0.57 每股净资产(元) 2.45 2.60 11.36 12.54 14.25 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 36.8 28.6 30.8 19.4 14.7 市净率(倍) 3.4 3.2 0.7 0.7 0.6 净利润率 4.6% 6.0% 4.7% 6.1% 6.6% 净资产收益率 9.3% 11.2% 9.5% 13.7% 16.0% 股息收益率 1.4% 0.7% 3.1% 6.5% 6.9% ROIC 9.3% 11.7% 10.5% 18.2% 21.3% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 1.盈利预测与估值分析 1.1.盈利预测 我们预计公司2024-2026年营业收入增速分别为18.3%、23.8%、20.9%。具体来看： 1）精密功能件：2024年全球消费电子市场呈现出触底回暖态势，周期复苏有望与AI带来的新需求形成共振，在2025-2026年保持增长。公司积极响应各类终端AI需求，在折叠屏手机碳纤维结构件、散热管理系统、智能穿戴等领域加强产品开发和客户拓展工作，有望充分受益。因此，我们预计公司该业务收入在2024-2026年增速分别为28.9%/24.8%/20.7%。2024上半年，因产品结构变动原因，业务毛利率有所下滑，随着消费电子整体行业回暖复苏以及创新产品批量导入，业务毛利率有望呈现稳中有升的趋势，我们判断公司精密功能件业务在2024-2026年毛利率分别为20.0%/21.0%/21.5%。 2）充电器：公司子公司赛尔康是全球领先企业的充电器制造商，人工智能应用也将推动充电器的充电功率和零部件升级。我们预计公司该业务收入在2025年有望受益行业趋势取 得复苏，预计2024-2026年增速分别为-4.4%/21.9%/21.8%。随着充电器价值量提升和市场复苏，我们判断公司2024-2026年该业务毛利率分别为4.5%/5.0%/5.5%。 3）汽车业务：随着全球对环保和可持续发展的重视程度不断提高，新能源汽车的市场占比将继续增长。公司目前已布局动力电池方壳电芯钢铝外壳、圆柱电芯铝壳、顶盖盖板、防爆阀、正负极软连接、转接片等电池结构件产品及柔性软连接母排、注塑件等其他汽车相关精密结构件。另一方面，也逐步切入车用的刹车系统解决方案一线品牌。在车内电子电气件也布局无线快充，并自研自制快充线圈。我们预计随着行业发展，以及公司加大市场开拓力度并积极开拓新业务，公司新能源汽车类产品业务收入有望在2024-2026年分别增长40.0%/30.0%/30.0%。随着公司该业务规模效应逐步显现，毛利率有望提升。我们预计公司该业务2024-2026年毛利率分别为5.0%/5.5%/6.0%。 4）材料：公司材料业务主要产品包括电磁屏蔽材料、导热类材料、微波介质陶瓷、陶瓷纤维产品以及MnZn软磁铁氧体材料等，广泛用于消费电子、新能源汽车、网路通讯等领域。预计随着下游消费电子和新能源汽车等市场的发展，未来有望取得增长。我们预计公司材料业务收入在2024-2026年分别增长10%/10%/10%，毛利率保持在12%。 单位：亿元 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 合计收入 303.8 344.8 341.2 403.6 499.7 604.1 增速 13.5% -1.0% 18.3% 23.8% 20.9% 毛利润 68.0 65.9 86.1 106.7 毛利率 19.9% 16.3% 17.2% 17.7% 精密功能件收入 221.7 241.1 231.7 298.8 372.9 450.3 增速 8.8% -3.9% 28.9% 24.8% 20.7% 毛利率 19.8% 26.0% 26.8% 20.0% 21.0% 21.5% 充电器收入 56.1 65.4 66.9 64.0 78.0 95.0 表1：公司收入拆分及毛利率预测表 增速 17% 2% -4.4% 21.9% 21.8% 毛利率 5.0% 7.9% 4.6% 4.5% 5.0% 5.5% 汽车业务收入 4.4 11.8 17.0 23.8 30.9 40.1 增速 166.3% 43.6% 40.0% 30.0% 30.0% 毛利率 2.2% 3.5% 5.1% 5.0% 5.5% 6.0% 材料业务收入 12.5 10.4 7.1 7.8 8.6 9.4 增速 -17.1% -31.8% 10.0% 10.0% 10.0% 毛利率 9.9% 5.7% 12.5% 12.0% 12.0% 12.0% 资料来源：Choice，国投证券研究中心 1.2.估值分析 我们选取消费电子精密制造行业安洁科技、歌尔股份和立讯精密作为可比公司，公司2024年估值水平高于可比公司平均水平，主要系公司产品结构发生变化，部分新产品上量，影响到收入占比较高的AI终端及通讯类业务的毛利率水平，有可能致使2024年EPS水平相对较低。展望未来，消费电子行业正处于快速变革和创新的关键时期，折叠屏、AI等新技术正在成为消费电子产品发展的新引擎，公司积极响应各类终端AI需求，在折叠屏手机碳纤维结构件、散热管理系统、智能穿戴等领域加强产品开发和客户拓展工作，有望充分受益并在2025-2026 年取得高于行业平均水平的增长。因此，我们给予公司2024年35倍动态市盈率，首次覆盖，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为9.45元。 表2：可比公司估值表 公司 总市值 （亿元） 股价 （元） 2023A 归母净利润（ 2024E 百万元）2025E 2026E 2023A PE 2024E 2025E 2026E 安洁科技 88.00 13.34 307.6 390.1 478.0 574.5 28.61 22.56 18.41 15.32 歌尔股份 684.11 20.02 1088.1 2540.9 3608.7 4474.7 23.10 26.92 18.96 15.29 立讯精密 2,766.88 38.55 10952.7 13100.8 16886.1 20946.3 25.35 21.20 16.44 13.26 平均值 25.69 23.56 17.94 14.62 领益智造 559.25 7.98 2050.9 1903.8 3028.5 4006.7 27.27 29.38 18.47 13.96 资料来源：Choice，国投证券研究中心注：市值和收盘价截至2024年9月2日 2.风险提示 1）消费电子终端销量不及预期 当前全球宏观环境存在较多不确定性，受美元利率持续高企、地缘政治紧张、国际贸易疲软以及气候灾害增多等多重挑战的影响，全球经济整体复苏缓慢。消费电子产品多为可选消费，与消费者的可支配收入以及对未来的收入预期息息相关，在此背景下可能存在产品整体销量不及预期的风险。公司收入下游消费电子领域敞口较大，如果全球消费电子销量不及预期，或对公司业绩形成不利影响。 2）行业竞争加剧的风险 精密制造行业竞争充分，大小企业林立，若公司不能保持在技术研发、生产规模、成本优化、质量控制等方面的优势，可能会在激烈的市场竞争中处于劣势地位，影响公司的未来发展。 3）汇率波动 公司在业务开展过程中，随着海外销售、采购以及投融资活动规模和占比逐年上升，产生了一定的外币敞口及其汇率波动，汇率可能受到国内外经济环境等