经营全面改善，支线网络扩大

证券研究报告 非金融公司|公司点评|华夏航空（002928） 经营全面改善，支线网络扩大 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年09月02日 证券研究报告 |报告要点 公司发布2024半年报，2024H1实现收入32.11亿元，同比+44.96%；实现归母净利润0.26亿元，同比扭亏7.78亿元。其中2024Q2实现收入15.95亿元，同比+36.28%，实现归母净利润 148.28万元，同比扭亏4.78亿元。 |分析师及联系人 李蔚 曾智星 SAC：S0590522120002 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年09月02日 华夏航空(002928) 经营全面改善，支线网络扩大 华夏航空 沪深300 10% -7% -23% -40% 2023/92024/12024/52024/9 行业： 交通运输/航空机场 投资评级：买入（维持） 当前价格：5.55元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)1,278.2/1,278.2 流通A股市值(百万元) 7,094.24 股价相对走势 相关报告 扫码查看更多 事件 公司发布2024半年报，2024H1实现收入32.11亿元，同比+44.96%；实现归母净 利润0.26亿元，同比扭亏7.78亿元。其中2024Q2实现收入15.95亿元，同比 36%，实现归母净利润148.28万元，同比扭亏4.78亿元。 需求增速超供给增速10pcts，经营全面改善 2024H1，公司ASK/RPK/客运量分别同增42.17%/51.87%/54.21%，需求增速远超供给增速，客座率同比提升4.97pcts、达77.86%。业绩改善主要受到需求恢复的驱动，公司在Q2淡季实现大幅扭亏，全年业绩有望上行。 每股净资产(元) 2.44 资产负债率(%) 83.65 一年内最高/最低(元) 8.41/4.58 回款表现向好，受客户债务风险影响小 2024H1，公司应收账款坏账准备减少，报告期内冲回3917万元；应收账款周转天数54.19，较上年同期/上年末分别减少18.45/6.55天，客户回款表现良好、应收账款周转率不断改善、回复到2019年水平。 支线市场优势扩大，长期发展可期 报告期内公司引进2架A320，机队规模达72架；在飞/支线/独飞航线分别181/176/157条，较2023年末分别增长13/10/7条，支线航点覆盖率45.21%，较 2023年末提升7.2pcts。公司在支线市场渗透率进一步提升、巩固支线龙头优势充分受益于民航局支线补贴新政，享受下沉市场、旅游目的地等客流增长红利。 投资建议 我们预计公司2024-2026年：营业收入分别为69.77/85.66/101.72亿元，同比增速分别为35.44%/22.77%/18.76%；归母净利润分别为4.88/7.17/10.96亿元，同比增速分别为扭亏/46.99%/52.80%;EPS分别为0.38/0.56/0.86元。鉴于公司经营持续改善、支线龙头优势有望扩大，维持“买入”评级。 风险提示：航空需求增速不及预期，地方政府债务风险，市场竞争加剧风险 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2643 5151 6977 8566 10172 增长率（%） -33.34% 94.89% 35.44% 22.77% 18.76% EBITDA（百万元） -1255 -221 3277 2518 2885 归母净利润（百万元） -1974 -965 488 717 1096 增长率（%） -1,653.77% 51.12% 150.58% 46.99% 52.80% EPS（元/股） -1.54 -0.75 0.38 0.56 0.86 市盈率（P/E） -3.6 -7.4 14.5 9.9 6.5 市净率（P/B） 1.8 2.3 2.0 1.7 1.3 EV/EBITDA -21.7 -88.2 4.9 5.7 4.4 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年09月02日收盘价 风险提示 航空需求增速不及预期。公司以航空客运为主业，若出行需求不足，或将导致公司收入增长受限、经营承压。 地方政府债务风险。公司通过与地方政府合作，进行支线航空运营，地方政府补贴是其重要收入来源，若地方政府债务风险扩大，公司回款可能受影响。 市场竞争加剧风险。公司以经营独飞航线为特色，若市场竞争格局恶化，或将削弱公司优势。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1789 1920 2093 2570 3052 营业收入 2643 5151 6977 8566 10172 应收账款+票据 874 901 1070 1199 1425 营业成本 3898 5513 6543 7999 9357 预付账款 129 188 279 342 407 营业税金及附加 14 16 22 28 35 存货 172 194 253 310 362 营业费用 179 239 314 300 356 其他 1162 873 1216 1492 1772 管理费用 261 290 296 381 452 流动资产合计 4127 4076 4911 5913 7018 财务费用 837 593 456 369 287 长期股权投资 0 2 2 2 3 资产减值损失 0 -13 0 0 0 固定资产 10645 11376 10551 9736 8927 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 1200 944 897 850 803 投资净收益 -6 1 0 0 0 无形资产 187 178 148 119 89 其他 210 434 1315 1417 1624 其他非流动资产 1336 1602 647 647 647 营业利润 -2341 -1078 662 906 1310 非流动资产合计 13369 14103 12246 11355 10469 营业外净收益 -4 -23 2 1 1 资产总计 17496 18179 17157 17268 17487 利润总额 -2345 -1100 664 908 1311 短期借款 2187 2077 2799 3320 3529 所得税 -370 -135 176 190 215 应付账款+票据 547 571 794 970 1135 净利润 -1974 -965 488 717 1096 其他 1973 3104 3293 4003 4689 少数股东损益 0 0 0 0 0 流动负债合计 4707 5752 6885 8293 9353 归属于母公司净利润 -1974 -965 488 717 1096 长期带息负债 8388 8679 6036 4021 2084 长期应付款 107 384 384 384 384 财务比率 其他 242 276 276 276 276 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 8736 9340 6697 4682 2745 成长能力 负债合计 13443 15092 13582 12975 12098 营业收入 -33.34% 94.89% 35.44% 22.77% 18.76% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT -772.11% 66.33% 320.64% 13.97% 25.19% 股本 1278 1278 1278 1278 1278 EBITDA -370.67% 82.38%1,581.45% -23.15% 14.55% 资本公积 3296 3296 3296 3296 3296 归属于母公司净利润 - 51.12%150.58% 46.99% 52.80% 1,653.77% 留存收益 -521 -1486 -998 -281 815 获利能力 股东权益合计 4052 3088 3576 4293 5389 毛利率 -47.48% -7.02% 6.22% 6.61% 8.01% 负债和股东权益总计 17496 18179 17157 17268 17487 净利率 -74.69% -18.73% 7.00% 8.38% 10.78% ROE -48.71% -31.25% 13.65% 16.71% 20.34% 现金流量表 单位:百万元 ROIC -9.36% -3.08% 6.45% 8.23% 11.38% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 -1974 -965 488 717 1096 资产负债率 76.84% 83.02% 79.16% 75.14% 69.18% 折旧摊销 252 286 2157 1242 1286 流动比率 0.9 0.7 0.7 0.7 0.8 财务费用 837 593 456 369 287 速动比率 0.8 0.6 0.6 0.6 0.6 存货减少（增加为“-”） -33 -21 -60 -56 -53 营运能力 营运资金变动 503 421 -251 361 227 应收账款周转率 3.1 5.7 6.6 7.3 7.3 其它 -170 -24 221 229 243 存货周转率 22.6 28.5 25.8 25.8 25.8 经营活动现金流 316 1322 3011 2862 3087 总资产周转率 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 资本支出 -305 -229 -300 -350 -400 每股指标（元） 长期投资 0 0 0 0 0 每股收益 -1.5 -0.8 0.4 0.6 0.9 其他 -2 -312 -161 -173 -190 每股经营现金流 -0.5 0.2 2.4 2.2 2.4 投资活动现金流 -307 -541 -461 -523 -590 每股净资产 3.2 2.4 2.8 3.4 4.2 债权融资 459 181 -1921 -1494 -1727 估值比率 股权融资 265 0 0 0 0 市盈率 -3.6 -7.4 14.5 9.9 6.5 其他 -450 -917 -456 -369 -287 市净率 1.8 2.3 2.0 1.7 1.3 筹资活动现金流 274 -736 -2377 -1862 -2015 EV/EBITDA -21.7 -88.2 4.9 5.7 4.4 现金净增加额 -594 -976 173 477 482 EV/EBIT -18.1 -38.4 14.2 11.3 7.9 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年09月02日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，北交所市场以北证50指数为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10% 增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间 持有