经营调整，期待改善

证券研究报告 非金融公司|公司点评|千禾味业（603027） 经营调整，期待改善 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年09月02日 证券研究报告 |报告要点 千禾味业发布2024半年报，2024H1公司实现收入15.89亿元，同比增长3.78%；归母净利润为2.51亿元，同比下降2.38%。其中2024Q2公司实现收入6.94亿元，同比下降2.53%；归母净利润为0.96亿元，同比下降14.16%。 |分析师及联系人 刘景瑜 邓洁 SAC：S0590524030005SAC：S0590524040002 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年09月02日 千禾味业(603027) 经营调整，期待改善 行业：食品饮料/调味发酵品Ⅱ 投资评级：买入（维持） 当前价格：13.47元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)1,027.73/961.24 流通A股市值(百万元) 12,947.94 每股净资产(元) 3.31 资产负债率(%) 19.42 一年内最高/最低(元) 18.41/12.61 股价相对走势 千禾味业 0% 沪深300 -10% -20% -30% 2023/92024/12024/52024/8 相关报告 1、《千禾味业（603027）：渠道继续扩张，保障收入增长》2024.05.09 2、《千禾味业（603027）：三季度业绩略超预期，增长潜力不断释放》2023.10.30 扫码查看更多 事件 千禾味业发布2024半年报，2024H1公司实现收入15.89亿元，同比增长3.78%；归母净利润为2.51亿元，同比下降2.38%。其中2024Q2公司实现收入6.94亿元同比下降2.53%；归母净利润为0.96亿元，同比下降14.16%。 收入放缓，经营调整 （1）分产品：2024H1公司的酱油/食醋营收分别为10.00/2.02亿元，同比分别 +3.50%/-8.00%；单2024Q2酱油/食醋的营收分别为4.33/0.89亿元，同比分别-3.07%/-10.17%。（2）分地区：2024H1东部/南部/中部/北部/西部分别实现营收 3.33/1.12/2.17/3.03/5.92亿元，同比分别-1.12%/+22.01%/+7.32%/+13.61%/- 2.74%；单2024Q2东部/南部/中部/北部/西部分别实现营收 1.43/0.47/0.82/1.38/2.70亿元，同比分别-7.65%/+1.35%/-15.63%/+17.57%/- 5.10%，区域增速差别较大，或主要源于各市场基础差异大。（3）分渠道看，2024H1经销/直销模式分别实现营收11.83/3.76亿元，同比分别+3.39%/+3.33%；单2024Q2经销/直销模式分别实现营收5.02/1.78亿元，同比分别-4.80%/+2.92%。 费效承压，盈利下滑 2024H1公司毛利率同比-2.68pct至35.61%，其中单2024Q2公司毛利率同比- 2.28pct至35.16%，或主要源于产品结构以及原材料采购规模效应下降。2024H1 公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为13.63%/2.97%/2.62%，同比分别 +1.10/-0.88/-0.20pct，其中单2024Q2分别为15.96%/3.37%/2.43%，分别同比 +2.48/-0.80/+0.06pct。由于规模效应减弱、费效比下降，2024H1公司归母净利率同比-0.99pct至15.77%，其中单2024Q2归母净利率同比-1.87pct至13.77%。 发展战略调整，期待后续改善，维持“买入”评级 考虑到竞争短期有所加剧，我们调整公司2024-2026年营业收入分别至 33.36/36.70/40.38亿元，同比分别4.02%/10.01%/10.04%；归母净利润分别为 5.32/6.26/7.10亿元，同比分别为0.22%/17.81%/13.38%，EPS分别为 0.52/0.61/0.69元，考虑到公司后续改善值得期待，维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险、渠道拓展不达预期风险、原料价格上涨风险 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2436 3207 3336 3670 4038 增长率（%） 26.55% 31.62% 4.02% 10.01% 10.04% EBITDA（百万元） 500 731 956 1073 1176 归母净利润（百万元） 344 530 532 626 710 增长率（%） 55.35% 54.22% 0.22% 17.81% 13.38% EPS（元/股） 0.33 0.52 0.52 0.61 0.69 市盈率（P/E） 40.2 26.1 26.0 22.1 19.5 市净率（P/B） 5.9 3.8 3.5 3.3 3.0 EV/EBITDA 39.1 21.0 12.7 10.8 9.4 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月30日收盘价 风险提示 食品安全风险。公司产品多，涉及采购、生产、运输等多个环节，如若原材料采购或生产出现质量不稳定等问题，或对公司商誉、销售造成负面影响。 渠道拓展不达预期风险。公司积极进行经销商扩张，如若扩张进度不达预期，或带来收入及利润端风险。 原料价格上涨风险。如若公司上游原材料价格上涨，或带来成本端压力，对公司业绩造成影响。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 409 1594 1988 2576 3203 营业收入 2436 3207 3336 3670 4038 应收账款+票据 201 137 223 246 270 营业成本 1546 2016 2110 2294 2511 预付账款 25 17 33 36 40 营业税金及附加 21 25 28 31 34 存货 595 749 891 968 1060 营业费用 331 392 407 440 476 其他 572 40 108 118 129 管理费用 137 211 180 183 198 流动资产合计 1802 2536 3244 3945 4702 财务费用 -8 -27 -6 -8 -10 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -14 0 -6 -7 -7 固定资产 883 1297 1032 760 482 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 352 248 206 165 124 投资净收益 3 9 7 7 7 无形资产 98 124 94 63 33 其他 2 32 12 12 12 其他非流动资产 37 63 63 63 63 营业利润 400 631 629 741 840 非流动资产合计 1369 1731 1395 1052 702 营业外净收益 1 -2 -3 -3 -3 资产总计 3172 4268 4638 4997 5405 利润总额 402 629 626 738 836 短期借款 65 0 0 0 0 所得税 58 99 95 111 126 应付账款+票据 193 192 207 226 247 净利润 344 530 532 626 710 其他 518 371 474 517 566 少数股东损益 0 0 0 0 0 流动负债合计 776 563 681 742 813 归属于母公司净利润 344 530 532 626 710 长期带息负债 0 0 0 0 0 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 42 52 52 52 52 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 42 52 52 52 52 成长能力 负债合计 819 615 734 794 865 营业收入 26.55% 31.62% 4.02% 10.01% 10.04% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT 52.14% 53.05% 2.97% 17.71% 13.23% 股本 965 1028 1028 1028 1028 EBITDA 40.85% 46.22% 30.82% 12.16% 9.60% 资本公积 90 878 878 878 878 归属于母公司净利润 55.35% 54.22% 0.22% 17.81% 13.38% 留存收益 1297 1747 1999 2297 2634 获利能力 股东权益合计 2353 3652 3905 4202 4540 毛利率 36.56% 37.15% 36.73% 37.48% 37.81% 负债和股东权益总计 3172 4268 4638 4997 5405 净利率 14.12% 16.54% 15.94% 17.07% 17.58% ROE 14.62% 14.52% 13.61% 14.90% 15.64% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 17.38% 27.53% 22.35% 27.80% 35.54% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 344 530 532 626 710 资产负债率 25.81% 14.42% 15.81% 15.90% 16.01% 折旧摊销 107 129 337 343 349 流动比率 2.3 4.5 4.8 5.3 5.8 财务费用 -8 -27 -6 -8 -10 速动比率 1.3 3.1 3.3 3.8 4.3 存货减少（增加为“-”） -10 -153 -142 -78 -92 营运能力 营运资金变动 314 -205 -195 -52 -60 应收账款周转率 12.2 23.4 15.0 15.0 15.0 其它 27 196 138 73 88 存货周转率 2.6 2.7 2.4 2.4 2.4 经营活动现金流 773 470 663 905 985 总资产周转率 0.8 0.8 0.7 0.7 0.7 资本支出 -226 -489 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 -400 550 0 0 0 每股收益 0.3 0.5 0.5 0.6 0.7 其他 13 2 4 4 4 每股经营现金流 0.8 0.5 0.6 0.9 1.0 投资活动现金流 -613 63 4 4 4 每股净资产 2.3 3.6 3.8 4.1 4.4 债权融资 65 -65 0 0 0 估值比率 股权融资 167 62 0 0 0 市盈率 40.2 26.1 26.0 22.1 19.5 其他 -180 629 -273 -321 -363 市净率 5.9 3.8 3.5 3.3 3.0 筹资活动现金流 52 627 -273 -321 -363 EV/EBITDA 39.1 21.0 12.7 10.8 9.4 现金净增加额 212 1160 394 588 627 EV/EBIT 49.7 25.5 19.6 15.9 13.4 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月30日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。