空悬龙头再起航

2024年09月02日 公司点评 公买入/维持 司 研保隆科技(603197) 究目标价: 昨收盘:29.80 空悬龙头再起航 走势比较 20% 23/9/4 23/11/15 24/1/26 24/4/7 24/6/18 24/8/29 太4% 平(12%) 洋(28%) 证(44%) 券(60%) 股保隆科技沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)2.12/2.10 公总市值/流通(亿元)61.24/60.75 事件：公司发布2024年半年报，24H1公司实现营业总收入31.84 亿元，同比+21.68%，环比；实现归母净利润1.48亿元，同比-19.40%； 实现扣非归母净利润1.19亿元，同比-18.62%。 股权激励24Q2利润端承压，研发助力技术突破。24Q2毛利率达25.08%，同比-2.31pct，环比-4.37pct；净利率5.24%，同比-1.35pct，环比+0.64pct。主要受到股权激励费用增加影响，2024H1年保隆科技及下属子公司确认股权激励成本0.77亿。24Q2销售/管理/研发/财务费用率分别3.72%/6.53%/8.21%/1.09%，同比分别-0.32/+0.28/+0.82/- 0.31pct，环比分别+0.06/-1.06/-0.66/-0.74pct，管理费用及研发费用率明显提升，主要由于股权激励及人力成本增加。2024H1研发费用为2.71亿元，同比增长38.97%，研发费用率为8.52%，助力在空悬系统、传感器、BUSBAR、液冷板等业务不断取得技术突破，保隆科技获得某头部新势力全新车型的空气悬架供气单元的定点供应商，这是国内首个获得量产项目定点的用于汽车空气悬架系统的无刷电机空气压缩机，公司在空气悬架业务上，从橡胶配方到软件算法全面自研，量产产品种类多、零部件自制率高。 司 12个月内最高/最低价 (元) 证 券相关研究报告 研究 报证券分析师：刘虹辰 告电话：010-88321818 E-MAIL：liuhc@tpyzq.com 67.55/26.82 空悬、传感器业务高增，海外布局拓展全球客户。公司悬架控制器、双腔空悬、储气罐旋压工艺量产下线，合肥园区二期和上海松江新厂区的新建厂房将陆续投入使用，提高空气悬架系统产品和TPMS的产能布置。2024H1空气悬架营收4.24亿元，同比＋44.48%，占比13.56%；传感器业务营收3.10亿元，同比＋51.71%，占比9.92%；TPMS及配件和工具业务营收9.85亿元，同比＋19.66%，占比31.53%；金属管件业务营收7.50亿元，同比＋8.41%，占比23.99%。空悬系统、传感器业务高增，TPMS业务持续增长，带动汽车OEM业务收入占比从去年同期的77.53%提升到 分析师登记编号：S1190524010002 79.70%。2024年，匈牙利生产园区将加速产能新建，从而进一步扩大传 感器和空气悬架业务的规模和全球布局。 定点加速，批产高增，空悬龙头再起航。今年6月公司开始量产的头部自主品牌空悬项目生命周期金额超过34亿元；25年下半年，量产某合资空悬项目超过2亿元；今年上半年，公司空气悬架储气罐项目共获得16 汽车品牌的23个项目定点，总金额超过4.8亿元，累计已获得超过70个项目定点。今年11月量产造车新势力头部车企的BDU液冷板项目定点，总金额1.6亿元。另外，公司获得全球著名车企的带逆变器母排的Global项目定点，总金额1.4亿元，逆变器母排作为800V高压逆变器内部的电流载体；计划于2024年9月量产的中国新能源汽车领军品牌之一的电容 铜排项目，总金额1.2亿元。 投资建议：公司空气悬架从橡胶配方到软件算法全面自研，量产产品种类多、零部件自制率高。拿到头部新势力空气悬架供气单元的定点供应商， 无刷电机空气压缩机取得突破，定点加速，批产高增，空悬龙头再起航。我们预计公司24-26年营收77.16/97.49/118.14亿元，同比 +30.84%/26.34%/21.19%；实现归母净利润4.02/6.11/8.42亿元，同比 +6.02%/52.11%/37.88%;对应PE分别为15/10/7倍，维持“买入”评级。 风险提示：汽车销量不及预期、出口不及预期、价格战加剧超出预期、原材料价格波动超预期。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）5,897 7,716 9,749 11,814 营业收入增长率(%)23.44% 30.84% 26.34% 21.19% 归母净利（百万元）379 402 611 842 净利润增长率(%)76.92% 6.02% 52.11% 37.88% 摊薄每股收益（元）1.82 1.89 2.88 3.97 市盈率（PE）30.99 14.80 9.73 7.06 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 858 1,044 1,677 1,676 1,688 营业收入 4,778 5,897 7,716 9,749 11,814 应收和预付款项 1,245 1,907 2,062 2,765 3,441 营业成本 3,440 4,281 5,741 7,084 8,519 存货 1,530 1,699 2,334 2,947 3,462 营业税金及附加 41 26 48 63 67 其他流动资产 187 142 268 279 295 销售费用 240 231 358 441 515 流动资产合计 3,820 4,790 6,340 7,667 8,886 管理费用 329 376 500 641 765 长期股权投资 74 72 89 111 124 财务费用 101 85 104 115 130 投资性房地产 18 17 12 5 0 资产减值损失 -34 -33 0 0 0 固定资产 1,385 1,922 2,120 2,299 2,476 投资收益 -2 37 74 51 83 在建工程 387 545 646 821 966 公允价值变动 5 -1 0 0 0 无形资产开发支出 201 199 230 266 287 营业利润 305 483 548 824 1,118 长期待摊费用 2 6 6 6 6 其他非经营损益 -2 -0 0 0 0 其他非流动资产 4,548 5,715 7,370 8,784 10,065 利润总额 303 482 548 824 1,118 资产总计 6,615 8,475 10,474 12,292 13,924 所得税 76 101 126 189 249 短期借款 813 919 1,013 1,107 1,202 净利润 227 381 422 635 869 应付和预收款项 1,260 1,404 1,875 2,411 2,825 少数股东损益 13 3 20 24 27 长期借款 1,045 2,067 2,575 3,041 3,236 归母股东净利润 214 379 402 611 842 其他负债 710 835 1,315 1,471 1,623 负债合计 3,829 5,224 6,779 8,029 8,886 预测指标 股本 209 212 212 212 212 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 1,067 1,206 1,271 1,271 1,271 毛利率 28.00% 27.40% 25.60% 27.33% 27.89% 留存收益 1,209 1,523 1,882 2,425 3,174 销售净利率 4.48% 6.42% 5.21% 6.27% 7.13% 归母公司股东权益 2,498 2,953 3,377 3,921 4,670 销售收入增长率 22.58% 23.44% 30.84% 26.34% 21.19% 少数股东权益 288 297 318 342 368 EBIT增长率 17.04% 31.61% 22.65% 44.11% 33.03% 股东权益合计 2,787 3,251 3,695 4,262 5,038 净利润增长率 -20.22% 76.92% 6.02% 52.11% 37.88% 负债和股东权益 6,615 8,475 10,474 12,292 13,924 ROE 8.57% 12.83% 11.89% 15.58% 18.04% ROA 3.24% 4.47% 3.83% 4.97% 6.05% 现金流量表（百万） ROIC 6.16% 6.44% 6.35% 8.01% 9.62% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 1.04 1.82 1.89 2.88 3.97 经营性现金流 175 438 471 465 732 PE(X) 45.48 30.99 14.80 9.73 7.06 投资性现金流 -803 -884 -663 -815 -757 PB(X) 3.95 4.05 1.76 1.52 1.27 融资性现金流 334 632 824 349 37 PS(X) 2.07 2.03 0.77 0.61 0.50 现金增加额 -274 202 633 -1 12 EV/EBITDA(X) 19.02 19.01 9.06 6.88 5.56 资料来源：携宁，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。