债券专题报告：信用策略全指标监测（2024版）

2024年9月2日 信用策略全指标监测（2024版） 信用策略跟踪和研究是一个否定再否定的过程。2023年，是信用研究的转折之年，理财剧烈赎回打破刻板印象；土地财政顾虑的发酵，让银行次级债登上主流舞台大放异彩；化债举措意外铺开，逆转城投短债下沉策略偏好。一年间，信用基本面大开大合 之余，债券策略板块轮动之快，难在历史经验找到对标，信用策略研究自然难以避免破坏性迭代，否定再否定成了必然的淬炼模式。 今年以来，突破常规思路依旧是信用债市场的主线。信用债拉久期往往锚定在3年至5年2024年以来，10年以上超长信用债成为债市重要组成部分，绝对债牛环境内，该品种净价快速拉升， 将“赚钱效应”体现得淋漓尽致。债市发行与交易期限的同步拉升，5年银行次级债反而更受益于中短债行情。此外，急跌快涨的常态化，信用债多数时候还未反应过来，“扛跌”的标签，进一步巩固了拉久期增厚票息的策略广泛性，与利率小跌，长信用“大跌”的感官背道而驰。 债券专题报告 证券研究报告 尹睿哲分析师 SAC执业证书编号：S1450523120003 yinrz@essence.com.cn 李豫泽分析师 SAC执业证书编号：S1450523120004 liyz9@essence.com.cn 胡依林分析师 SAC执业证书编号：S1450524040005 huyl6@essence.com.cn 贴近实战投资，再度升级。去年我们推出信用策略系统图鉴，从新券认购情绪、现券交易及城投审批等多个角度监测市场，获得不少投资者的支持。风云变幻的市场，“一招鲜，吃遍天”几乎是不可能的存在，我们在原有的数据体系中，拓阔数据结构，纳 入：1）超长信用债观察体系，2）量化信用策略收益，3）修正交易数据统计口径等多方面努力，打造更为贴近实战的研究框架。我们期待您的使用与反馈，这也是我们研究道路上，持续前进的动力。 风险提示：测算指数变量失真，指数计算方法需调整，信用事件冲击指数。 新债发行 现券成交 信用利差 超长信用债跟踪 发行 净融资 认购情绪 信用债 发行总览 信用债净融 资总览 新债认购情绪 及历年对比 各品种发行细节 净融资节奏 历年对比 城投债认购情绪 取消及推迟 发行情况 城投债各省份净融 资规模 产业债认购情绪 票面利率与 资金利率价差 产业债各行业净融 资规模 商业银行债 认购情绪 信用利差所处历史分位数（分时点） 估值收益率及信用利差周度变化 当前估值收益率及信用利差 商业银行 永续债 商业银行 二级资本债 商业银行 普通金融债 同业存单 中短票 城投债 图1.信用策略全指标监测（2024版） 换手率 信用债换手率 （分券种） 信用债换手率历年对比 成交总览 信用债成交全维度概览 各品种成交收益，与估值收益率之差 各品种成交笔数，高/低估值、TKN/GVN成交占比 品种观察 城投债分区域成交全维度概览 产业债分行业成交全维度概览 金融债分类型成交全维度概览 存量市场特征 一级发行情况 二级成交表现 ·分期限成交换手率 ·存量债收益分布 ·存续规模行业分布 ·主要存续主体 ·发行期限分布及占 比 ·发行利率与期限结 构 ·新债认购倍数与认购情绪 ·成交与估值偏离幅度 ·成交方向、笔数与收益变动 ·投资者结构 ·活跃券利差走势及净价涨幅 ·新老券成交活跃度 收益分析策略选择 票息资产热度图谱 细化品种看 收益率/信用利差变化 不同主体 不同发行方式 不同期限 不同券种 国企 民企 公募 私募 1年内 1-2年 国有行 股份行 城商行 农商行 2-3年 3-5年 城投债 地产债 产业债 租赁公司债 商业银行一般债 银行资本补充工具 证券公司债 证券公司次级债 永续债or非永续债？ 品种久期跟踪 信用债全品种 个券收益 来源 票息贡献 城投债 二级资本债 证券公司债 保险公司债 银行永续债 产业债 证券公司次级债 租赁公司债 一般商金债 以各券种成交成交期限 笔数为权重（优先行权前） 票息久期 不同品种加权平均成交久期 组合收益跟踪 不同品种加权平均成交久期 品种间久期标 拥历史分位数（21年3月以来） 准差的倒数挤 度 指信用债久期拥挤度指数 数 越大 不同品种有 可能出现了相似的操作 组合票息贡献 收益率方向 短期 长期 下沉策略 信用策略超额收益 组合策略收益 子弹/哑铃策略 久期策略 年度占优策略 交易频率 资本利得 品种进攻/防御属性 票息收益 资料来源：Wind，国投证券研究中心 图2.信用策略全指标监测封面 资料来源：Wind，国投证券研究中心 图3.信用策略全指标监测目录 资料来源：Wind，国投证券研究中心 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心 深圳市 地址：深圳市福田区福田街道福华一路119号安信金融大厦33楼邮编：518026 上海市 地址：上海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编：200082 北京市 地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034