2024年中报点评：聚焦航空应急主业，研发创新成为发力点

江航装备（688586） 证券研究报告·公司点评报告·航空装备Ⅱ 2024年中报点评：聚焦航空应急主业，研发创新成为发力点 买入（维持） 2024年09月02日 证券分析师苏立赞 执业证书：S0600521110001 sulz@dwzq.com.cn 证券分析师许牧 执业证书：S0600523060002 xumu@dwzq.com.cn 研究助理高正泰 执业证书：S0600123060018 gaozht@dwzq.com.cn 事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年实现营收5.93亿元，同比下降6.51%，实现归母净利润1.04亿元，同比下降22.20%。 投资要点 营业收入和净利润同比下降，研发投入占比提升。2024年上半年，江航装备营业收入59,285.50万元，同比下降6.51%；归属于上市公司股东 股价走势 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 1115 1214 1306 1532 1793 同比 16.96 8.89 7.60 17.29 17.03 归母净利润（百万元） 243.98 192.98 244.25 288.80 339.69 同比 5.55 (20.90) 26.56 18.24 17.62 EPS-最新摊薄（元/股） 0.31 0.24 0.31 0.36 0.43 P/E（现价&最新摊薄） 27.11 34.28 27.09 22.91 19.48 -1% -5% -9% -13% -17% -21% -25% -29% -33% -37% 江航装备沪深300 的净利润10,415.58万元，同比下降22.20%。净利润下降主要受产品毛利率下降和政府补助减少影响，同时股本增加也拉低了每股收益。尽管如此，研发投入占营业收入比例提升至12.27%，显示出公司对未来技术升级和产品创新的重视。公司资产负债率为29.17%，处于合理范围，资产结构较健康，流动资产占总资产比例较高，短期偿债能力较强。随着公司新产品研发投产，有望满足新市场新应用需求。 聚焦航空应急救援，拓展新产业。公司2020年募集资金净额9.41亿元，截止2024年6月30日，投入产品研制与生产能力建设项目0.99亿元，技术研究与科研能力建设项目投入0.91亿元，环境控制集成系统研制及产业化项目投入0.37元。2024年，公司完成AG600飞机防护性呼 吸设备(PBE)生理试验，开创了国内民机防护性呼吸设备生理试验成功的先例，为公司民机事业的发展提供了强劲动力；C929惰化系统、旅客氧气系统及机组氧气系统竞标项目完成RFP回复。公司聚焦航空应急救援市场，拓展高原制氧车、高原增压车、急救车等新领域业务，将制氧技术拓展到新产业领域。 占据领先市场地位，坚持研发创新。江航装备拥有领先的细分市场地位，是国内唯一的航空氧气系统研发制造基地和机载油箱惰性化防护系统专业化研发制造基地。公司拥有强大的技术研发和试验验证实力，掌握多项国际领先和国内领先的核心技术，并建立了完善的研发创新机制。 同时拥有优质的客户和稳定的供应商资源，与航空工业集团、中国兵器工业集团有限公司等军工集团建立了长期合作关系。公司有着健全有效的质量管理体系，通过了GJB9001C-2017质量管理体系和AS9100D质量管理体系认证，产品品质和可靠性得到客户的高度认可。 盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，基于十四�期间军工行业高景气，并考虑公司在航空产业链的核心地位，我们维持先前的预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.44/2.89/3.40亿元；对应PE分别为27/23/19倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）行业竞争所带来的核心技术及人员流失风险；2）经营业绩下滑风险；3）受行业总体安排影响的风险。 2023/9/42024/1/22024/5/12024/8/29 市场数据 收盘价(元)8.36 一年最低/最高价7.39/12.65 市净率(倍)2.67 流通A股市值(百万元)6,615.60 总市值(百万元)6,615.60 基础数据 每股净资产(元,LF)3.13 资产负债率(%,LF)29.01 总股本(百万股)791.34 流通A股(百万股)791.34 相关研究 《江航装备(688586)：2023年年报点评：营收同比增长8.89%，航空业务稳步增长》 2024-03-17 《江航装备(688586)：2023年三季报点评：三季度业绩持续承压，航空领域研发持续投入》 2023-11-01 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 江航装备三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2,858 3,296 3,696 4,301 营业总收入 1,214 1,306 1,532 1,793 货币资金及交易性金融资产 1,511 1,830 1,895 2,277 营业成本(含金融类) 748 788 921 1,074 经营性应收款项 758 533 1,043 761 税金及附加 7 10 11 14 存货 581 913 749 1,238 销售费用 24 29 32 39 合同资产 0 0 0 0 管理费用 128 157 173 209 其他流动资产 7 20 9 25 研发费用 116 109 138 156 非流动资产 727 721 708 695 财务费用 (12) (13) (17) (18) 长期股权投资 14 16 16 17 加:其他收益 26 34 36 45 固定资产及使用权资产 564 559 548 531 投资净收益 10 11 13 15 在建工程 32 25 17 13 公允价值变动 3 0 0 0 无形资产 69 69 66 64 减值损失 (20) 0 0 0 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 3 3 3 3 营业利润 220 271 324 380 其他非流动资产 45 50 58 67 营业外净收支 1 4 4 4 资产总计 3,585 4,017 4,404 4,996 利润总额 221 275 328 384 流动负债 839 1,027 1,125 1,378 减:所得税 28 31 39 44 短期借款及一年内到期的非流动负债 2 2 2 2 净利润 193 244 289 340 经营性应付款项 542 614 703 853 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 188 282 280 356 归属母公司净利润 193 244 289 340 其他流动负债 108 129 140 168 非流动负债 269 269 269 269 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.24 0.31 0.36 0.43 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 195 247 293 346 租赁负债 2 2 2 2 EBITDA 256 310 366 428 其他非流动负债 266 266 266 266 负债合计 1,108 1,295 1,394 1,646 毛利率(%) 38.38 39.68 39.88 40.09 归属母公司股东权益 2,477 2,721 3,010 3,350 归母净利率(%) 15.90 18.70 18.85 18.94 少数股东权益 0 0 0 0 所有者权益合计 2,477 2,721 3,010 3,350 收入增长率(%) 8.89 7.60 17.29 17.03 负债和股东权益 3,585 4,017 4,404 4,996 归母净利润增长率(%) (20.90) 26.56 18.24 17.62 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 62 361 108 431 每股净资产(元) 3.13 3.44 3.80 4.23 投资活动现金流 18 (42) (42) (49) 最新发行在外股份（百万股 791 791 791 791 筹资活动现金流 (108) 0 0 0 ROIC(%) 7.03 8.42 9.02 9.63 现金净增加额 (29) 318 65 382 ROE-摊薄(%) 7.79 8.98 9.59 10.14 折旧和摊销 61 64 72 81 资产负债率(%) 30.90 32.25 31.65 32.95 资本开支 (63) (47) (47) (54) P/E（现价&最新股本摊薄） 34.28 27.09 22.91 19.48 营运资本变动 (202) 68 (237) 29 P/B（现价） 2.67 2.43 2.20 1.97 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出