注重文创设计加大与博物馆丝绸文化合作，抖音渠道增长较快

北交所信息更新 太湖雪（838262.BJ） 2024年09月02日 投资评级：增持（维持） 日期2024/9/2 当前股价(元)9.21 一年最高最低(元)22.00/8.51 总市值(亿元)4.90 流通市值(亿元)2.34 总股本(亿股)0.53 流通股本(亿股)0.25 近3个月换手率(%)62.09 北交所研究团队 相关研究报告 《积极拓展头部流量平台，2023年归母净利润增长22%—北交所信息更新》-2024.2.28 《丝动人心-蚕丝被龙头发力品牌建设和流量培育—北交所首次覆盖报告》-2023.11.20 注重文创设计加大与博物馆丝绸文化合作，抖音渠道增长较快 ——北交所信息更新 诸海滨（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007 2024H1营收2.38亿元，同比+3.51%，归母净利润1118.30万元，同比-28.86%公司发布2024年半年度报告，实现营业收入2.38亿元，同比增长3.51%；归母 净利润1118.30万元，同比下滑28.86%；扣非归母净利润927.28万元，同比下滑15.53%；毛利率40.30%，与2023H1相近。考虑到2024年消费市场不及预期，蚕丝被类可选消费整体承压，我们下调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为0.36（原0.56）/0.44（原0.75）/0.53亿元，对应EPS为0.69/0.82/1.00元/股，对应当前股价PE分别为13.4/11.2/9.2倍，看好公司营销渠道拓展、市占率逐年提升，维持“增持”评级。 2024Q2蚕丝被整体环境承压，公司积极落实营销渠道建设抖音渠道较快增长第二季度消费市场需求不及预期，蚕丝被类可选消费品类整体承压。公司积极落 实募投中营销渠道建设及品牌升级项目，2024H1销售费用6305.16万元，同比增长10.69%，占营收比例达到26.44%。公司完善线上与线下、境内与境外双轮并举立体式销售模式，2024H1线下渠道主营收1.22亿元，同比增长10.05%；线上渠道营收同比小幅下滑2.99%。线上渠道海外市场在内容创新上采用海外主流宣传模式及内容创新，获取更多高净值用户群体；运营端摒弃GMV最大化策略，开启单单赚钱的精细化运营模式。细分来看，抖音渠道2024H1实现营收2085.19万元，同比增长80.32%；亚马逊营收同比增加17.79%；占比最高的天猫同比下滑14.20%，在主要渠道主营收中占比由2023H1的51.88%降低至43.36%。 加大与博物馆等的跨界合作，设立子公司主营蚕桑丝绸销售与文化创意设计 2024年公司利用在蚕丝制品研发的领先优势，加大与苏州博物馆、苏州丝绸博物馆、中国大运河博物馆、云冈石窟博物馆等跨界联名合作的宽度和深度，通过个性化、定制化的联名蚕丝制品，讲好丝绸故事，弘扬丝绸文化。2024年3月，公司对外投资设立全资子公司苏州太湖雪文化科技有限公司，主营蚕桑丝绸制品的销售及文化创意产品设计。 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 340 531 594 702 812 YOY(%) -8.7 56.1 11.8 18.2 15.6 归母净利润(百万元) 32 34 36 44 53 YOY(%) -13.0 8.6 6.1 19.5 22.3 毛利率(%) 41.7 37.9 38.6 39.1 39.2 净利率(%) 9.3 6.5 6.1 6.2 6.6 ROE(%) 10.6 10.9 10.9 12.0 13.6 EPS(摊薄/元) 0.59 0.65 0.69 0.82 1.00 P/E(倍) 15.5 14.3 13.4 11.2 9.2 P/B(倍) 1.7 1.6 1.5 1.4 1.3 风险提示：线下销售渠道地域集中、原材料价格波动、宏观经济情况波动风险财务摘要和估值指标 数据来源：聚源、开源证券研究所 北交所研究 开源证券 证券研究报 告 北交所信息更新 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 373 400 381 488 505 营业收入 340 531 594 702 812 现金 174 106 132 166 207 营业成本 199 330 365 427 493 应收票据及应收账款 34 66 53 103 59 营业税金及附加 2 2 3 3 4 其他应收款 3 9 4 10 5 营业费用 76 133 139 165 190 预付账款 6 1 7 2 8 管理费用 19 23 25 31 35 存货 151 209 175 196 215 研发费用 15 18 24 28 33 其他流动资产 6 10 10 10 10 财务费用 0 2 6 8 8 非流动资产 66 117 114 112 115 资产减值损失 -3 -2 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 9 19 10 11 12 固定资产 22 21 21 24 27 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 2 3 2 2 1 投资净收益 0 1 0 0 0 其他非流动资产 42 94 90 86 87 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 440 517 495 600 620 营业利润 36 39 41 49 60 流动负债 117 143 101 180 170 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 57 45 45 94 85 营业外支出 1 1 1 1 1 应付票据及应付账款 14 57 20 52 47 利润总额 35 38 41 48 59 其他流动负债 45 41 36 34 38 所得税 4 3 4 5 6 非流动负债 27 59 59 59 59 净利润 31 34 36 43 53 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -0 -0 0 -0 -0 其他非流动负债 27 59 59 59 59 归属母公司净利润 32 34 36 44 53 负债合计 144 202 160 239 229 EBITDA 35 43 45 54 60 少数股东权益 1 1 1 1 0 EPS(元) 0.59 0.65 0.69 0.82 1.00 股本 35 53 53 53 53 资本公积 134 120 120 120 120 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 126 155 180 205 240 成长能力 归属母公司股东权益 295 314 334 360 390 营业收入(%) -8.7 56.1 11.8 18.2 15.6 负债和股东权益 440 517 495 600 620 营业利润(%) -12.5 8.3 6.4 18.8 21.7 归属于母公司净利润(%) -13.0 8.6 6.1 19.5 22.3 获利能力毛利率(%) 41.7 37.9 38.6 39.1 39.2 净利率(%) 9.3 6.5 6.1 6.2 6.6 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 10.6 10.9 10.9 12.0 13.6 经营活动现金流 50 1 62 19 89 ROIC(%) 7.4 8.6 8.9 8.9 10.4 净利润 31 34 36 43 53 偿债能力 折旧摊销 5 8 8 9 5 资产负债率(%) 32.7 39.1 32.3 39.9 37.0 财务费用 0 2 6 8 8 净负债比率(%) -36.5 -16.4 -25.8 -19.8 -31.3 投资损失 -0 -1 -0 -0 -0 流动比率 3.2 2.8 3.8 2.7 3.0 营运资金变动 -0 -59 11 -43 22 速动比率 1.8 1.3 1.9 1.6 1.6 其他经营现金流 14 17 1 1 1 营运能力 投资活动现金流 -4 -22 -4 -7 -8 总资产周转率 0.9 1.1 1.2 1.3 1.3 资本支出 5 12 5 7 8 应收账款周转率 8.7 10.7 10.0 9.0 10.0 长期投资 0 -10 0 0 0 应付账款周转率 12.2 9.2 9.5 12.0 10.0 其他投资现金流 1 1 0 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 81 -48 -31 -27 -31 每股收益(最新摊薄) 0.59 0.65 0.69 0.82 1.00 短期借款 12 -12 0 49 -10 每股经营现金流(最新摊薄) 0.94 0.02 1.16 0.35 1.68 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 5.55 5.91 6.29 6.77 7.34 普通股增加 8 18 0 0 0 估值比率 资本公积增加 104 -14 0 0 0 P/E 15.5 14.3 13.4 11.2 9.2 其他筹资现金流 -43 -40 -31 -76 -21 P/B 1.7 1.6 1.5 1.4 1.3 现金净增加额 128 -68 26 -15 51 EV/EBITDA 11.0 10.3 8.9 7.8 6.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 股票投资评级说明 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。