2024半年报点评：境外新签高增长，利润率改善明显

中国交建（601800） 证券研究报告·公司点评报告·基础建设 2024半年报点评：境外新签高增长，利润率改善明显 买入（维持） 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 721887 758676 833599 884798 938062 同比（%） 5.26 5.10 9.88 6.14 6.02 归母净利润（百万元） 19263 23812 25823 27543 29343 同比（%） 7.05 23.61 8.45 6.66 6.53 EPS-最新摊薄（元/股） 1.18 1.46 1.59 1.69 1.80 P/E（现价&最新摊薄） 6.57 5.31 4.90 4.59 4.31 投资要点 事件：公司发布2024年中报，实现营业收入3575亿元，同比-2.3%，归母净利润114亿元，同比基本持平；其中单24Q2实现营业收入1805亿元，同比-4.6%，归母净利润52.6亿元，同比-9.7%。 国内基建建设增速放缓致使公司收入略有下滑，但各业务毛利率有所改善： （1）分业务看，24H1公司基建建设/基建设计/疏浚业务/其他主营业务分别实现营收3181/173/269/112亿元，同比分别-2.7%/-6.3%/+3.3%/+13.4%，毛 利率分别为10.6%/18.7%/11.4%/9.9%，同比分别+0.6/+2.1/+1.4/+4.4pct，综合毛利率为11.7%，同比+0.9pct。公司基建建设营收下滑主要是由于国内基建行业增速放缓所致，但毛利率由于原材料成本下降、公司进行成本控制而略有提升；设计业务收入下降的同时毛利率提升2.1pct，主要是由于公司积极推动业务转型，EPC项目减少，聚焦设计主业；其他主营业务收入和 毛利率的提升主要是由于祁连山水泥重组并入公司所致。（2）分地区看， 24H1境内/外分别实现收入2878/696亿元，同比分别-7.0%/+23.5%。 期间费用率受分母端影响小幅提升，信用减值损失计提减少：（1）24H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.4%/2.4%/2.8%/0.2%，同比分别 +0.1/+0.1/+0.2/+0.4pct，费用率提升主要是由于分母端收入下降的影响，且公司24H1公司汇兑收益下降约4亿元；（2）信用减值损失同比减少5.2亿元，主要是受到上半年单项进行减值测试的应收款项减值准备转回的影响； 公允价值变动净损失同比减少4.7亿元，主要是由于股票投资亏损减少；综合影响下公司24H1销售净利率为4.1%，同比+0.1pct。 经营活动净流出增加，资产负债率略降：（1）24H1公司经营/投资/筹资活动现金流分别为-741/-157/-992亿元，同比分别-248/+173/-317亿元，收现比与付现比分别为78.4%/100.1%，同比分别-2.7/-7.0pct，经营活动净流出增加 主要是由于支付的其他与经营活动有关的现金增加所致，筹资活动净流入减少主要是由于借款还款支付现金增加；（2）截至24H1末公司带息债务余额为6152亿元，同比-40.1亿元，资产负债率为74.8%，同比-1.1pct。 境外工程、城市建设等需求增加，保障公司新签订单增长：24H1公司实现新签合同额9609亿元，同比+8.4%。公司持续优化大城市业务布局，在市政、房建基础上加快向城市规划设计、城市运营等方向延伸，大城市领域新 签合同额增长18.4%至3855亿元；公司重点推动“一带一路”沿线卡点、堵点以及国家领导人重点关注的海外重大合作项目，境外实现新签合同额1961亿元，同比+38.9%，其中在一带一路沿线国家新签207亿美元。 盈利预测与投资评级：公司是国内领先的特大型基础设施综合服务商，且作为建筑央企“走出去”的主力军将充分受益于“一带一路”发展机遇。公司紧盯国资委“一利�率”考核要求，经营质量持续提升，我们基本维持公 司24-26年归母净利润预测为258/275/293亿元，9月2日收盘价对应24-26年PE分别为4.9/4.6/4.3倍，维持“买入”评级。 风险提示：“一带一路”提振海外业务不及预期；基建投资增速不及预期；国企改革推进不及预期。 2024年09月02日 证券分析师黄诗涛 执业证书：S0600521120004 huangshitao@dwzq.com.cn 证券分析师房大磊 执业证书：S0600522100001 fangdl@dwzq.com.cn 证券分析师石峰源 执业证书：S0600521120001 shify@dwzq.com.cn 证券分析师杨晓曦 执业证书：S0600524080001 yangxx@dwzq.com.cn 股价走势 中国交建沪深300 -2% -5% -8% -11% -14% -17% -20% -23% -26% -29% 2023/9/42024/1/32024/5/32024/9/1 市场数据 收盘价(元) 7.77 一年最低/最高价 6.81/9.90 市净率(倍) 0.46 流通A股市值(百万元) 91,276.02 总市值(百万元) 126,484.81 基础数据每股净资产(元,LF) 16.84 资产负债率(%,LF) 74.81 总股本(百万股) 16,278.61 流通A股(百万股) 11,747.24 相关研究 《中国交建(601800)：2023年年报点评：海外业务表现亮眼，经营性现金流大幅增加》 2024-03-31 《中国交建(601800)：2023年三季报点评：业绩稳健增长，海外订单表现亮眼》 2023-10-31 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 中国交建三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 686,140 757,467 1,145,553 977,550 营业总收入 758,676 833,599 884,798 938,062 货币资金及交易性金融资产 121,772 108,109 444,284 231,526 营业成本(含金融类) 663,150 729,654 774,085 820,467 经营性应收款项 146,227 189,853 217,510 237,409 税金及附加 2,170 2,384 2,530 2,683 存货 88,021 93,234 94,610 98,000 销售费用 2,543 2,918 3,274 3,471 合同资产 170,257 183,392 194,655 206,374 管理费用 18,798 20,655 21,923 23,243 其他流动资产 159,863 182,879 194,493 204,241 研发费用 27,316 30,014 31,857 33,775 非流动资产 998,122 1,055,923 1,096,043 1,135,791 财务费用 (1,137) (1,250) (1,326) (1,406) 长期股权投资 113,490 128,490 143,490 158,490 加:其他收益 582 640 679 720 固定资产及使用权资产 66,789 68,327 69,875 71,414 投资净收益 (895) (983) (1,043) (1,106) 在建工程 10,717 11,038 11,278 11,459 公允价值变动 (1,048) (156) (166) (176) 无形资产 210,091 232,822 255,302 277,532 减值损失 (8,603) (9,453) (10,034) (10,638) 商誉 5,455 5,655 5,855 6,055 资产处置收益 511 561 596 632 长期待摊费用 1,406 1,406 1,406 1,406 营业利润 36,383 39,832 42,486 45,261 其他非流动资产 590,174 608,186 608,836 609,436 营业外净收支 (20) 0 0 0 资产总计 1,684,263 1,813,391 2,241,596 2,113,341 利润总额 36,364 39,832 42,485 45,261 流动负债 762,181 813,888 1,168,989 962,505 减:所得税 6,140 6,725 7,173 7,642 短期借款及一年内到期的非流动负债 122,928 137,547 137,547 137,547 净利润 30,224 33,107 35,312 37,619 经营性应付款项 391,789 405,363 408,545 412,513 减:少数股东损益 6,413 7,284 7,769 8,276 合同负债 73,476 80,732 409,900 182,645 归属母公司净利润 23,812 25,823 27,543 29,343 其他流动负债 173,987 190,246 212,996 229,800 非流动负债 462,957 501,058 534,326 570,167 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.46 1.59 1.69 1.80 长期借款 372,310 402,095 434,262 469,003 应付债券 25,554 26,554 27,554 28,554 EBIT 38,135 38,583 41,159 43,855 租赁负债 1,850 1,950 2,050 2,150 EBITDA 51,187 46,993 50,040 53,206 其他非流动负债 63,243 70,459 70,459 70,459 负债合计 1,225,138 1,314,946 1,703,314 1,532,672 毛利率(%) 12.59 12.47 12.51 12.54 归属母公司股东权益 301,734 333,771 365,839 399,951 归母净利率(%) 3.14 3.10 3.11 3.13 少数股东权益 157,390 164,674 172,442 180,718 所有者权益合计 459,125 498,444 538,281 580,669 收入增长率(%) 5.10 9.88 6.14 6.02 负债和股东权益 1,684,263 1,813,391 2,241,596 2,113,341 归母净利润增长率(%) 23.61 8.45 6.66 6.53 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 12,074 44,686 378,953 (170,618) 每股净资产(元) 16.40 18.35 20.32 22.42 投资活动现金流 (55,885) (86,353) (49,448) (49,575) 最新发行在外股份（百万股 16,279 16,279 16,279 16,279 筹资活动现金流 50,332 28,150 6,835 7,610 ROIC(%) 3.37 3.13 3.10 3.09 现金净增加额 6,695 (13,506) 336,341 (212,582) ROE-摊薄(%) 7.89 7.74 7.53 7.34 折旧和摊销 13,052 8,411 8,881 9,351 资产负债率(%) 72.74 72.51 75.99 72.52 资本开支 (37,387) (30,890) (30,904) (30,968) P/E（现价&最新股本摊薄） 5.31 4.90 4.59 4.31 营运资本变动 (57,