业绩符合预期，慢病品种商业化梯队渐成

信立泰（002294.SZ） 业绩符合预期，慢病品种商业化梯队渐成 信立泰发布2024年半年报。2024H1公司实现营业收入20.43亿元，同比增长 21.28%；归母净利润3.44亿元，同比增长1.92%；归母扣非净利润3.34亿元， 同比增长8.46%。 单看Q2，实现收入9.52亿元，同比增长19.44%；归母净利润1.44亿元，同比增长13.54%。 观点：业绩符合预期，慢病品种商业化梯队渐成 收入端，Q2单季度实现接近20%的同比增长略超预期，我们预计主要来自信立坦 的增量，利润增速慢于收入的原因我们预计是进行产品学术推广活动销售费用投入加大，同时研发费用也有增加。 财务指标方面，2024年上半年研发投入4.60亿元，占营收比重22.51%，扣除 2023年同期里程碑支付款项后同比为增长趋势；销售费用7.41亿元同比 +44.24%，销售费用率36.27%同比+5.77pp；研发费用2.02亿元同比+23.15%，研发费用率9.90%同比+0.15pp；管理费用1.34亿元同比+1.76%，管理费用率6.54%同比-1.25pp。经营活动产生现金流量净额5.33亿元，同比增长50.81%。 分板块看： 1）创新药方面，信立坦市场占有率提升，同比增长超20%；ARB/CCB类复方制 剂阿利沙坦酯氨氯地平获批用于单用阿利沙坦酯或单用氨氯地平治疗血压控制效果不佳的成人患者；DPP-4抑制剂苯甲酸福格列汀片获批用于改善成人2型糖尿病患者的血糖控制（包括单药治疗，以及单独使用盐酸二甲双胍不能有效控制血糖时的联合治疗）。 2）仿制药方面，泰嘉续标影响逐步出清，24H1实现销量环比增长；头孢呋辛钠集采后渗透率呈现提升；特立帕肽粉针和水针整体收入同比增速超过50%。 3）其他业务方面，原料药整体收入增长超过15%，医疗器械收入同比增长49.62% 并逐步开始盈利。 研发方面，S086高血压已提交发补，阿利沙坦酯吲达帕胺、长效特立帕肽、恩那罗血液透析、腹膜透析CKD患者贫血已NDA；海外管线中JK07HFrEF和HFpEF的2期临床顺利推进，JK06已获批在欧洲部分国家开展1期临床，预计24Q3开始入组；SAL0120CKD获批临床、高血压2期已经启动。GLP-1方面SAL0112完成1期，积极开展肥胖1b期、糖尿病2期。 公司深耕慢病用药，患者用药时间更长，产品可形成长期放量趋势。随着公司慢 病产品逐个获批，创新驱动力有望长期保持。后续小核酸平台有望对公司在慢病 领域竞争力进一步赋能，在良好竞争格局中形成领域覆盖优势。 盈利预测与估值。根据公司经营现状，我们上调盈利预测。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为6.31亿元、7.34亿元、9.07亿元，同比增速分别为8.8%、 16.2%、23.6%，对应PE分别为54x，47x，38x。公司未来创新持续推进，我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。 风险提示：研发失败的风险；政策变化带来的价格下降风险；成本上升的风险。 证券研究报告|半年报点评 2024年09月02日 买入（维持） 股票信息 行业前次评级 化学制药买入 09月02日收盘价（元） 30.60 总市值（百万元） 34,113.39 总股本（百万股） 1,114.82 其中自由流通股（%） 99.98 30日日均成交量（百万股 3.13 股价走势 信立泰 沪深300 30% 20% 10% 0% -10% -20% 2023-092024-012024-052024-09 作者 分析师张金洋 执业证书编号：S0680519010001邮箱：zhangjinyang@gszq.com 分析师胡偌碧 执业证书编号：S0680519010003邮箱：huruobi@gszq.com 分析师宋歌 执业证书编号：S0680523120002邮箱：songge@gszq.com 相关研究 1、《信立泰（002294.SZ）：收入略超预期，创新药商业 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3,482 3,365 4,011 4,722 5,614 增长率yoy（%） 13.9 -3.4 19.2 17.7 18.9 归母净利润（百万元） 637 580 631 734 907 增长率yoy（%） 19.4 -9.0 8.8 16.2 23.6 EPS最新摊薄（元/股） 0.57 0.52 0.57 0.66 0.81 净资产收益率（%） 8.0 7.2 7.4 8.6 10.1 P/E（倍） 53.5 58.8 54.0 46.5 37.6 P/B（倍） 4.3 4.3 4.2 4.0 3.9 化渐入佳境》2024-04-23 2、《信立泰（002294.SZ）：收入利润符合预期，降压药商业化矩阵即将形成》2024-03-26 3、《信立泰（002294.SZ）：JK07美国1b期临床数据发布，有效改善HFrEF治疗》2023-10-11 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年09月02日收盘价 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 4711 3313 3629 3718 4368 营业收入 3482 3365 4011 4722 5614 现金 2670 1322 1233 1299 1438 营业成本 994 1058 1163 1369 1625 应收票据及应收账款 500 467 686 671 942 营业税金及附加 47 44 54 64 75 其他应收款 23 21 32 30 44 营业费用 1094 1016 1288 1506 1774 预付账款 34 26 46 39 62 管理费用 238 287 333 387 455 存货 544 491 647 692 897 研发费用 534 409 501 590 702 其他流动资产 940 986 986 986 986 财务费用 -105 -54 -36 -36 -39 非流动资产 5044 6083 6139 6255 6400 资产减值损失 -57 -59 0 0 0 长期投资 298 291 253 218 191 其他收益 57 90 0 0 0 固定资产 1439 1402 1562 1748 1988 公允价值变动收益 4 8 3 4 5 无形资产 2185 2616 2553 2525 2474 投资净收益 38 12 -30 -28 -20 其他非流动资产 1123 1775 1771 1764 1747 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 9755 9397 9768 9973 10768 营业利润 727 656 681 815 1006 流动负债 1604 815 1146 1019 1412 营业外收入 2 2 8 10 6 短期借款 177 40 40 40 40 营业外支出 16 16 17 16 16 应付票据及应付账款 220 156 257 229 348 利润总额 714 642 671 809 996 其他流动负债 1207 619 848 750 1024 所得税 79 61 74 88 106 非流动负债 175 526 527 528 528 净利润 634 581 597 721 890 长期借款 0 0 1 2 2 少数股东损益 -3 1 -34 -13 -17 其他非流动负债 175 526 526 526 526 归属母公司净利润 637 580 631 734 907 负债合计 1779 1341 1673 1547 1940 EBITDA 981 962 1000 1179 1408 少数股东权益 36 36 3 -10 -27 EPS（元） 0.57 0.52 0.57 0.66 0.81 股本 1115 1115 1115 1115 1115 资本公积 1866 1900 1900 1900 1900 主要财务比率 留存收益 5529 5564 5762 5881 6028 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 7941 8019 8093 8436 8855 成长能力 负债和股东权益 9755 9397 9768 9973 10768 营业收入(%) 13.9 -3.4 19.2 17.7 18.9 营业利润(%) 24.1 -9.8 3.8 19.8 23.4 归属于母公司净利润(%) 19.4 -9.0 8.8 16.2 23.6 获利能力毛利率(%) 71.5 68.6 71.0 71.0 71.1 现金流量表（百万元） 净利率(%) 18.3 17.2 15.7 15.5 16.2 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 8.0 7.2 7.4 8.6 10.1 经营活动现金流 971 839 889 967 1199 ROIC(%) 6.9 6.4 6.5 7.7 9.1 净利润 634 581 597 721 890 偿债能力 折旧摊销 337 357 364 406 451 资产负债率(%) 18.2 14.3 17.1 15.5 18.0 财务费用 -105 -54 -36 -36 -39 净负债比率(%) -29.3 -9.4 -8.4 -8.8 -10.0 投资损失 -38 -12 30 28 20 流动比率 2.9 4.1 3.2 3.6 3.1 营运资金变动 -162 -164 -64 -149 -119 速动比率 2.2 2.4 1.9 2.1 1.8 其他经营现金流 305 131 -3 -4 -5 营运能力 投资活动现金流 -1273 -1371 -448 -546 -612 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.5 0.5 资本支出 599 671 93 151 172 应收账款周转率 7.8 7.0 7.0 7.0 7.0 长期投资 -682 -731 37 35 27 应付账款周转率 4.9 5.6 5.6 5.6 5.6 其他投资现金流 -1356 -1431 -317 -360 -413 每股指标（元） 筹资活动现金流 -402 -706 -531 -354 -449 每股收益(最新摊薄) 0.57 0.52 0.57 0.66 0.81 短期借款 114 -137 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.87 0.75 0.80 0.87 1.08 长期借款 0 0 1 1 0 每股净资产(最新摊薄) 7.12 7.19 7.26 7.57 7.94 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -65 35 0 0 0 P/E 53.5 58.8 54.0 46.5 37.6 其他筹资现金流 -451 -603 -532 -354 -449 P/B 4.3 4.3 4.2 4.0 3.9 现金净增加额 -671 -1233 -89 67 138 EV/EBITDA 32.1 34.5 33.3 28.1 23.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年09月02日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布