全国碳市场：配额强制结转，碳价或下行

二〇二四年度 国泰君安期货研究所 2024年9月1日 期货研究 全国碳市场：配额强制结转，碳价或下行 唐惠珽投资咨询从业资格号：Z0021216tanghuiting029999@gtjas.com 报告导读： 8月价格走势：挂牌成交价格坚挺，大宗成交均价显露颓势 8月底，全国碳市场综合价格延续涨势，收盘价92.27元/吨，月环比+1.17%，同比+39.59%；其 中，碳配额19-20和碳配额22收盘价均环比涨超4%，碳配额21收盘价较7月末回落约5.55%。 8月，第三履约期临近，配额结转规则即将敲定，全国碳市场成交量回暖，月度总成交量586万吨，月环比增长68%，同比下滑56%；其中，挂牌协议成交量153万吨，月环比增长110%，挂牌协议成交量所占比例（26%）较7月提升5个百分点。分年份看，碳配额22成交热度依旧最高，占月总成交量的84%， 究其原因，一方面可能在于碳配额22的市场盈余更多，另一方面则受市场参与者的年份偏好影响。 全国碳市场8月成交均价86.21元/吨，月环比下滑5%，主要受碳配额22大宗协议成交均价拖累 （月环比下滑9%）；与此同时，各年份配额挂牌协议成交均价月环比均有所上升。我们认为，全国碳市场发电行业配额方案尚未正式公布，控排企业没有拿到预分配配额，市场参与者多仍处于观望状态，部分盈余企业趁机逢高出货，因而挂牌协议成交价整体维持坚挺；而大宗协议成交则多为盈余企业优先满足集团内部实际需求，低价成交减少集团整体履约成本。 核心逻辑：配额结转规则敲定，市场或面临较大净卖压 1、基于征求意见稿测算，2023年、2024年度发电行业配额缺口率约为0.5%、1.0%； 2、2023年度配额收紧幅度较2021年度略有放缓；每个配额方案中第二个年度的基准值均较上一年度稳定下降0.5%左右；预计2023、2024年度的配额或略有缺口，合计缺口将明显低于0.7亿吨。 3、配额结转规则出炉，盈余企业最优结转策略为净卖出自有余量的40%，2025年前全国碳市场或面临超出1亿吨的净卖压。 4、8月30日，全国碳市场发电行业配额分配方案通过审议，盈余企业或将陆续执行出货计划。 9月推荐策略 单边：盈余企业逢高出货，9月碳配额22价格运行区间或在85-94元/吨。 风险点 1、正式版发电行业配额方案较征求意见稿变动较大； 2、2025年前，新行业纳入全国碳市场且存在明显配额缺口。 1.市场综合数据 表1：全国碳市场各年份碳配额8月成交情况 配额年份 碳配额19-20 碳配额21 碳配额22 合计 月总成交量（万吨） 8.77 87.22 490.22 586.21 挂牌协议成交量 8.77 36.47 108.22 153.46 大宗协议成交量 0.00 50.76 382.00 432.76 月总成交额（万元） 809.94 7960.75 41766.99 50537.68 挂牌协议成交额 809.94 3321.81 10071.99 14203.74 大宗协议成交额 0.00 4638.94 31695.00 36333.94 月成交均价（元/吨） 92.40 91.27 85.20 86.21 挂牌协议成交均价 92.40 91.09 93.07 92.56 大宗协议成交均价 #DIV/0! 91.40 82.97 83.96 资料来源：全国碳交易，国泰君安期货研究 表2：全国碳市场各年份碳配额月末价格及环比、同比增速 配额年份 碳配额19-20 碳配额21 碳配额22 综合价格 收盘价（元/吨） 95.80 86.42 94.58 92.27 环比增速（%） 4.70% -5.55% 4.39% 1.17% 同比增速（%） 44.93% 23.74% 34.29% 39.59% 月末大宗均价（元/吨） #N/A #N/A #N/A - 环比增速（%） #N/A #N/A #N/A - 同比增速（%） #N/A #N/A #N/A - 资料来源：全国碳交易，国泰君安期货研究 图1：全国碳市场综合价格行情-收盘价（元/吨）图2：全国碳市场总成交量（万吨） 元/吨综合价格收盘价 120 100 80 60 40 2021-072022-072023-072024-07 万吨大宗协议总成交量挂牌协议总成交量 1600 1200 800 400 0 2021-072022-072023-072024-07 资料来源：全国碳交易，国泰君安期货研究资料来源：全国碳交易，国泰君安期货研究 2.各年份碳配额行情数据 表3：年度标签上线至今，全国碳市场各年份碳配额成交均价及累计成交量 碳配额19-20 碳配额21 碳配额22 成交均价（元/吨） 挂牌协议 78.78 76.95 79.13 大宗协议 73.52 68.62 70.15 价差（%） -6.69% -10.83% -11.35% 成交量（万吨） 挂牌协议 647 955 2,457 大宗协议 2,484 3,610 12,287 合计 3,132 4,565 14,744 大宗占比（%） 79% 79% 83% 资料来源：全国碳交易，国泰君安期货研究 图3：全国碳市场收盘价（元/吨）图4：全国碳市场大宗协议成交均价（元/吨） 元/吨碳配额19-20碳配额21碳配额22120 100 80 60 元/吨碳配额19-20碳配额21碳配额22120 100 80 60 40 2023-08 2023-11 2024-022024-05 2024-08 40 2023-082023-112024-022024-052024-08 资料来源：全国碳交易，国泰君安期货研究资料来源：全国碳交易，国泰君安期货研究 图5：全国碳市场挂牌协议成交量（万吨）图6：全国碳市场大宗协议成交量（万吨） 万吨 120 碳配额19-20碳配额21碳配额22 万吨碳配额19-20碳配额21碳配额221600 901200 60800 30400 0 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 2024-08 0 2023-082023-112024-022024-052024-08 资料来源：全国碳交易，国泰君安期货研究资料来源：全国碳交易，国泰君安期货研究