固态锂电正极材料成功装车，全球市场份额稳定

2024年09月02日 公司研究●证券研究报告 当升科技（300073.SZ） 公司快报 固态锂电正极材料成功装车，全球市场份额稳定投资要点 事件：公司8月23日发布中报，2024年中期实现营业总收入35.41亿元，同比 -57.9%，归母净利润2.87亿元，同比-69.01%，扣非归母净利润2.17亿元、同比 -79.66%；其中，2024Q2实现营业总收入20.25亿元、同比-45.43%、环比+33.48%，归母净利润1.76亿元、同比-64.34%、环比+59.87%，扣非归母净利润1.12亿元、同比-82.44%、环比+7.77%。 原材料价格下滑影响产品售价。2024H1实现营收35.41亿元，同比-57.9%，主要系原材料价格大幅下降，公司产品售价随之下降。营业成本30.42亿元，同比 -56.07%，主要系原材料价格大幅下降，公司产品成本随之下降。2024H1综合毛利率14.10%，同比下滑3.48pct。Q2综合毛利率13.51%，同比下滑5.53pct、环比下滑1.38pct。财务费用-0.67亿元，上年同期为-2.20亿元，同比+69.65%，主要系上年同期汇兑收益较高；研发投入2.03亿元，同比-30.33，主要系报告期内原材料价格大幅下降，研发试制费投入价值相应降低。 固态电池正极材料成功装车。公司在固态电池正极材料商业化应用方面走在了行业前列，报告期内累计出货数百吨，已顺利导入辉能、清陶、卫蓝新能源、赣锋锂电等固态电池客户，成功装车应用于上汽集团等一线车企固态车型上。全球市场份额稳定。海外市场方面，作为全球同时向韩国、日本、欧洲、美国等国家和地区出口正极材料的领先企业，公司持续卡位国际高端供应链，与LG新能源、SKon、三星SDI、Murata、欧美大客户等一线品牌动力电池和车企业建立了稳定的合作关系，产品配套进入大众、现代、戴姆勒、宝马等海外高端新能源车企。国内市场方面，公司成功批量导入国内主流新能源汽车及动力电池企业，并持续提升在中创新航、蜂巢能源、亿纬锂能等大客户的供应份额。国内中镍高电压及超高镍产品销量同比实现大幅增长，配套用于理想、小鹏、长城、广汽等国内高端车企，市场渗透率持续上升。同时，公司积极把握磷酸（锰）铁锂市场快速增长需求，继续加大与亿纬锂能、兰钧新能源、宜春清陶等国内一流动力及储能电池客户的合作力度，进一步巩固了作为中创新航第一供应商的核心地位，产品销量同比数倍增长，半年内累计出货破万吨，月均出货数千吨。稳步推进国际化高端产能布局。报告期内，公司加快推进芬兰项目实施进程，目前已顺利完成当升（香港）投资、当升（卢森堡）投资、当升（芬兰）新材料公司的设立，并按规划稳步推进海外产能布局。欧洲项目总体规划50万吨，其中多元材料20万吨，磷酸（锰）铁锂30万吨，将分期建设，其中一期项目建成年产6万吨高镍多元材料生产线，生产线按照超高镍及高镍多晶、单晶的要求来设计，同时兼具生产中镍产品的能力。此外，公司已完成常州二期、海门四期、攀枝花首期一阶段项目建设，并根据市场节奏陆续投产，为支撑公司业务快速扩张和提升市场占有率夯实基础。投资建议：公司为三元正极材料行业龙头企业，积极推进固态电池正极材料商业化应用。考虑三元正极材料需求放缓，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026 基础化工|锂电化学品Ⅲ 投资评级买入-B(维持)股价(2024-09-02)29.98元交易数据总市值（百万元）15,184.89流通市值（百万元）15,150.81总股本（百万股）506.50流通股本（百万股）505.3612个月价格区间49.53/28.00一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益3.23-14.15-16.08绝对收益-1.28-22.94-29.97 分析师张文臣 SAC执业证书编号：S0910523020004zhangwenchen@huajinsc.cn 分析师申文雯 SAC执业证书编号：S0910523110001shenwenwen@huajinsc.cn 分析师周涛 SAC执业证书编号：S0910523050001zhoutao@huajinsc.cn 相关报告当升科技：新一代锂电材料前瞻性布局，培育发展新动能-华金证券-电力设备与新能源-公司快报：当升科技2023业绩点评2024.4.1当升科技：盈利能力稳定，多材料全方位布局-当升科技三季报点评2023.10.30 年归母净利润分别为6.85亿元、9.09亿元和11.19亿元（前次2024-2026年盈利预测分别为13.66亿元、15.68亿元和18.03亿元），对应PE分别是22.2、16.7和13.6倍，维持“买入-B”评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期；国际贸易摩擦影响；公司新建产线投产不及预期；海外业务拓展不及预期等。 财务数据与估值会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 21,264 15,127 9,038 10,969 13,199 YoY(%) 157.5 -28.9 -40.3 21.4 20.3 归母净利润(百万元) 2,259 1,924 685 909 1,119 YoY(%) 107.0 -14.8 -64.4 32.7 23.1 毛利率(%) 17.4 18.1 14.2 15.1 15.7 EPS(摊薄/元) 4.46 3.80 1.35 1.79 2.21 ROE(%) 19.7 14.5 5.1 6.4 7.4 P/E(倍) 6.7 7.9 22.2 16.7 13.6 P/B(倍) 1.3 1.2 1.1 1.1 1.0 净利率(%) 10.6 12.7 7.6 8.3 8.5 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 18112 12566 16085 16735 18831 营业收入 21264 15127 9038 10969 13199 现金 5216 5689 8590 8173 9372 营业成本 17564 12395 7758 9308 11122 应收票据及应收账款 6065 2920 2448 4067 3773 营业税金及附加 45 33 19 24 28 预付账款 661 66 368 158 475 营业费用 50 43 32 31 37 存货 2865 693 1534 1138 2054 管理费用 275 185 132 159 182 其他流动资产 3305 3197 3145 3198 3156 研发费用 860 408 285 338 403 非流动资产 3444 4844 2817 3108 3372 财务费用 -381 -256 -70 -43 -12 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -188 -5 -20 -27 -33 固定资产 2233 3557 2031 2172 2316 公允价值变动收益 -44 -38 -41 -40 -40 无形资产 191 286 329 363 401 投资净收益 -110 -121 -30 -44 -76 其他非流动资产 1019 1001 456 572 655 营业利润 2539 2221 792 1041 1290 资产总计 21555 17410 18902 19843 22202 营业外收入 5 31 18 24 21 流动负债 9752 3643 4830 5117 6655 营业外支出 6 1 3 2 3 短期借款 9 0 0 0 0 利润总额 2538 2251 806 1064 1309 应付票据及应付账款 9018 3150 4466 4672 6246 所得税 279 332 120 155 190 其他流动负债 725 494 365 444 409 税后利润 2259 1919 686 909 1118 非流动负债 313 492 492 492 492 少数股东损益 0 -5 1 -0 -0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 2259 1924 685 909 1119 其他非流动负债 313 492 492 492 492 EBITDA 2546 2323 850 1086 1350 负债合计 10065 4135 5322 5608 7147 少数股东权益 0 199 200 200 199 主要财务比率 股本 507 507 507 507 507 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 资本公积 7163 7163 7163 7163 7163 成长能力 留存收益 3821 5407 5966 6709 7628 营业收入(%) 157.5 -28.9 -40.3 21.4 20.3 归属母公司股东权益 11490 13076 13380 14035 14857 营业利润(%) 104.6 -12.5 -64.4 31.5 23.9 负债和股东权益 21555 17410 18902 19843 22202 归属于母公司净利润(%) 107.0 -14.8 -64.4 32.7 23.1 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 17.4 18.1 14.2 15.1 15.7 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 净利率(%) 10.6 12.7 7.6 8.3 8.5 经营活动现金流 1160 1222 1601 443 2168 ROE(%) 19.7 14.5 5.1 6.4 7.4 净利润 2259 1919 686 909 1118 ROIC(%) 18.0 13.0 3.6 4.8 5.8 折旧摊销 164 243 258 273 304 偿债能力 财务费用 -381 -256 -70 -43 -12 资产负债率(%) 46.7 23.8 28.2 28.3 32.2 投资损失 110 121 30 44 76 流动比率 1.9 3.4 3.3 3.3 2.8 营运资金变动 -1294 -1025 655 -780 642 速动比率 1.4 2.7 2.5 2.6 2.2 其他经营现金流 303 221 41 40 40 营运能力 投资活动现金流 -269 -647 1699 -648 -685 总资产周转率 1.2 0.8 0.5 0.6 0.6 筹资活动现金流 -214 -199 -399 -211 -285 应收账款周转率 5.0 3.4 3.4 3.4 3.4 应付账款周转率 2.6 2.0 2.0 2.0 2.0 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 4.46 3.80 1.35 1.79 2.21 P/E 6.7 7.9 22.2 16.7 13.6 每股经营现金流(最新摊薄) 2.29 2.41 3.16 0.87 4.28 P/B 1.3 1.2 1.1 1.1 1.0 每股净资产(最新摊薄) 22.69 25.82 26.42 27.71 29.33 EV/EBITDA 3.3 3.9 7.2 6.0 3.9 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 张文臣、申文雯、周涛声明，本人