聚焦三大战略性资源，“运营+投资”双轮驱动优势显著

历经三阶段扩展，实现能源领域三大板块战略布局：公司聚焦于上游战略性资源，2007-2018年公司专注铁矿石业务板块，2019-2021年公司收购洛克石油股权、并购四川天然气田，进军油气开发产业，2021-2023年公司收购非洲锂矿，建设海南氢氧化锂项目，形成“铁矿石+油气+新能源”三大战略资源布局。1)营收端三足鼎立：公司主要通过收并购震荡上行，2014-2023年公司营收从18亿元增至47亿元，CAGR为11%，其中铁矿、油气、大宗贸易营收占比为37%/38%/22%。2）业绩端主要由铁矿及油气业务贡献：2023年公司铁矿、油气、大宗贸易营收毛利率分别为44%/35%/5.6%，主要毛利由铁矿及油气业务贡献。归母净利角度公司受益于收购洛克石油2019年扭亏为盈，近年来伴随大宗商品价格表现较好，公司归母净利迈上新台阶，2023年公司归母净利为6.3亿元。 长期资源为王，供需结构整体偏紧：1）铁矿资源定价海外为主，供给较为刚性，近8年全球铁矿石产量稳定在25亿吨左右，分国家来看，CR4国家2023年产量占比全球78%，供应商角度，CR4产量占比43%，主导铁矿定价权。我们预计在铁矿需求较为稳定情况下，铁矿价格中枢将维持在85-100美元/吨左右；2）原油供给处于平台期，需求匹配供给增速，全球原油产量从1990年32亿吨增长至2023年45亿吨，CAGR为1%左右，目前供给处于平台期，增量有限；需求方面，全球原油消费量1990-2023年CAGR为1%左右，匹配供给，预计2025年布伦特原油价格为85美元/桶；3）天然气新增产量匹配需求，价格有望保持稳定，天然气产量近3年增速有所放缓，消费量2000-2023年保持在4万亿立方米水平，预计价格保持稳定； 4）锂价有望触底，新能源需求稳健增长，全球锂矿产量增长迅速，氢氧化锂供给端产能过剩，我们预计随着远期供需错配逐渐平衡，氢氧化锂价格有望触底回升。 资源优势突出，深度绑定客户，降本增效显著：1）铁矿储量丰富、产品优质、售价存在提升空间。截至2023年，石碌铁矿保有铁矿石资源量2.43亿吨，权益储量1.11亿吨，TFe平均品位43.99%；公司产品呈酸性且含硅量高，优于进口铁矿，能有效降低炼铁成本；磁化焙烧项目建设将提高铁精粉品味2pct，基于普氏62%铁矿在100美元/吨情况下，产品销售价格有望每吨提升10-15美元左右。2）油气业务产销不断创新高，与大型国家石油公司深化合作。公司油气产销2023年再创新高，业绩贡献占比超60%。目前在公司主要与中石油、中海油及马国油合作，按照权益比例分摊收益。3）新能源领域一体化布局，项目享受区位、政策及人才优势。公司上游建设年产能10-12万吨锂精矿项目，基本满足下游加工年产2万吨氢氧化锂项目原材料供应，同时氢氧化锂项目坐落于海南省洋浦经济开发区，享受运输短、15%企业所得税、15%个人所得税等多方面优势。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.3、0.4、0.5元/股，对应PE分别为16/13/12倍。2024年可比公司平均PE为15.2倍，我们认为由于公司战略资源丰富，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动导致商品价格不及预期，锂价大幅波动风险。新项目投产节奏不及预期。 1.聚焦三大战略性资源，打造“运营+投资”双轮驱动产业发展集 团 1.1.发展历程：历经三阶段扩展，实现能源领域三大板块战略布局 公司聚焦于上游战略性资源的勘探、开发和采选，目前业务主要涵盖“铁矿石+油气+新能源”三个组成部分。公司发展主要经历了三个阶段： 1）专注铁矿石业务（1957-2018）：1957年作为亚洲最富铁矿之一的石碌铁矿开始建成投产。2007年，复星集团参与海南钢铁公司重组改制，双方共同出资设立海南矿业联合有限公司，复星集团通过注资9亿元控股持有公司60%的股份。2014年，海南矿业在上交所主板上市，成为铁矿资源上市公司之一。 2）铁矿石及油气领域双轮驱动（2019-2021）：伴随2018年石碌铁矿开采从露天转为地下，公司积极寻找第二产业，2019年及2021年，公司通过复星集团的强产业投资能力进一步扩展其业务，先后收购了洛克石油51%的股权及四川八角场天然气田，正式进军油气开发产业。 3）布局“铁矿+油气+新能源”三大战略性资源（2021年-至今）。2022年，公司看好新能源发展方向，开始布局锂资源业务，2万吨氢氧化锂项目（一期）正式开工，2023年公司收购非洲布谷尼锂矿，赋能氢氧化锂项目，完善新能源方向布局。同时2023年基于良好的运营能力，公司进一步加强在石油方向投资，收购了洛克石油剩余49%股权，将洛克石油变为全资子公司，至此公司成为聚焦3大战略性资源，且具有良好“投资+运营”能力的产业集团。 图1：公司发展历程 1.2.公司股权结构稳定，复星集团持股公司47%股份 公司股权结构稳定，复星集团持股公司47%股份。截至2023年年报，公司控股股东为复星集团有限公司，持股比例为47%，另一大股东海南海钢集团有限公司持股29%，海钢实控人为海南省国资委，其余为公众股东。 图2：公司股权结构（截至2023年年报） 公司管理层管理经验丰富，深耕铁矿及油气行业多年。公司刘明东董事长自海矿创立之初陪伴公司成长，对公司战略发展方向把控明确。同时公司多位领导出身矿业、钢铁、油气等实业，管理经验丰富，对于公司运营能力起到重要领导作用。 表1：公司管理层（截至2023年年报） 1.3.铁矿、油气板块贡献主要营收，业绩稳中向好 近年来公司营收通过并购震荡上行，业绩迈上新台阶。1）营收角度来看，公司2014-2018年营收略有波动，铁矿收入在10-20亿之间，主要受石碌铁矿产量及铁矿价格影响，2017年公司营收增加主要受贸易量增加影响，2019年由于收购洛克石油股权公司营收yoy+168%至37亿元，2021年公司通过并购四川八角场气田以及铁矿、油价表现较好再次实现营收49%同比增长至41亿元，2022-2023年营收稳定在40-50亿之间，2014-2023年公司营收CAGR为11%。2）业绩角度来看，公司2014-2018年公司盈利较为艰难，2018年由于石碌铁矿由露采转为地采，成本大幅增加，归母净利为-7.7亿元。2019及2021年受益于收购洛克石油及大宗商品价格表现较好公司业绩转正，并提升至2021年8.7亿元，2022-2023年公司归母净利稳定在6亿元以上，公司业绩迈上新台阶。 图3：2009-2023年公司营收（百万元）及同比（%） 图4：2009-2023年归母净利（百万元）及同比（%） 2023年公司铁矿、油气、大宗贸易营收占比为37%/38%/22%，铁矿及油气业务贡献主要毛利。从业务划分来看，2023年公司铁矿、油气、大宗贸易营收占比分别为37%/38%/22%，较为均衡，其中铁矿石业务收入达17.4亿元（yoy-4%），油气开采业务贡献增量显著，2023年收入为17.5亿元（yoy+11%），2019-2023年CAGR为16%。毛利率角度，2023年公司铁矿、油气、大宗贸易营收毛利率分别为44%/35%/5.6%，主要毛利由铁矿及油气业务贡献。 图5：2018-2023年公司主营业务拆分（百万元） 图6：2018-2023年公司毛利率（%） 2018-2023年，公司盈利能力稳中有升。2018-2023年，公司毛利率从6.6%提升至31.5%，主要由于铁矿石业务稳健提升，油气业务毛利率逐渐趋于稳定导致。净利率角度，除2018年由于计提离岗人员福利费用导致费用率较高外，其余年份费用率较为稳定，2023年销售净利率为13.4%。ROE角度，2023年公司ROE（摊薄）为9%，主要跟随净利率指标变动。 图7：2018-2023年公司毛利率及净利率 图8：2018-2023年公司ROE（摊薄） 2.长期资源为王，供需结构整体偏紧 公司所处行业为能源行业，国际供需偏紧。公司涉足铁矿石、油气以及新能源三大行业。铁矿定价由国际市场主导，供给较为刚性。油气资源的供需关系较为紧张，原油供给增量有限而需求稳健增长，导致价格维持在较高水平。天然气方面，新增产量能够匹配需求，价格有望保持稳定。新能源领域需求稳健，锂价有望触底，发展前景广阔。 2.1.铁矿资源定价海外为主，供给较为刚性 近8年全球铁矿石产量稳定在25亿吨左右，CR4国家2023年产量集中，占比78%。 2023年全球铁矿石产量为25亿吨，同比持平。分国家来看，2023年澳大利亚、巴西、中国及印度CR4铁矿产量占比分别为38%/18%/11%/11%，合计占比为78%，贡献主要产量。 图9：1994-2023年全球铁矿石产量（亿吨） 图10：1994-2023年全球各国铁矿产量占比（%） 供应商角度，在全球铁矿石市场CR4淡水河谷、必和必拓、力拓及FMG四大矿业巨头产量占比近一半，主导铁矿定价。2015-2023年，全球铁矿四大供应商寡头垄断格局基本形成，淡水河谷主要铁矿产量在巴西，年产量在3.0亿吨左右波动，必和必拓、力拓及FMG产量主要位于澳大利亚，年产量均在2-3亿吨左右。截至2023年淡水河谷、必和必拓、力拓及FMG合计产量为10.8亿吨，占全球总产量43%，主导铁矿产量及定价权。 图12：2009-2023年全球铁矿石分供应商产量占比（%） 图11：2009-2023年全球铁矿石分供应商产量（亿吨） 铁矿石下游主要钢铁需求稳健增长。铁矿石下游主要需求为钢铁行业，1994-2023年全球粗钢产量由7.3亿吨增长至18.9亿吨，CAGR为5%，稳健增长。目前我国钢铁年产量约10亿吨，占全球总需求一半以上，在双碳背景下，我们预计未来钢铁行业增速有望稳定在0-5%左右。 图13：全球粗钢产量（亿吨） 我们预计未来铁矿石价格中枢将维持在85-100美元/吨左右。近5年以来，铁矿石价格指数除2021年均在75-150美元/吨震荡，2021年上半年受到全球疫情好转、海外钢铁需求快速回升以及供应链中断影响，铁矿价格快速攀升，然而随着下半年中国需求预期减弱，价格回落至100美元/吨左右。我们预计由于铁矿下游需求保持平稳状态，供给较为刚性，后续铁矿价格中枢将保持在85-100美元/吨左右。 图14：铁矿石普氏62%价格指数（美元/吨） 2.2.原油供给处于平台期，需求匹配供给增速 2023年全球原油市场供应端整体呈波动上升趋势，近4年处于恢复平台期。全球原油产量从1990年32亿吨增长至2023年45亿吨，CAGR为1%左右，2020年受疫情影响、宏观经济下行等影响，原油产量大幅下滑至42亿吨左右，目前虽有恢复，但整体仍处于恢复平台期。2023年分国家来看，美国、俄罗斯、沙特阿拉伯是最主要的生产国前三，产量占比分别为18%/12%/12%。 图15：1990-2023年全球原油产量（亿吨） 图16：2023年原油产量分国家（%） 原油市场需求端匹配供给增速，美国石油消费量遥遥领先其他国家。全球原油消费量从1990年31亿吨增长至2023年45亿吨，CAGR为1%左右，2020年受疫情影响、宏观经济下行等影响，原油消费量匹配产量大幅下滑至41亿吨左右，目前有所恢复。 2023年分国家来看，美国、印度、沙特阿拉伯为CR3，消费量占比分别为18%/6%/4%，美国为最主要消费国家，遥遥领先。 图17：1990-2023年全球原油消费量（亿吨） 图18：2023年原油消费量分国家（%） 全球原油供需整体紧张，预计2025年布伦特原油价格将为85美元/桶左右。我们预计目前供给角度原油市场绝对量仍处在波动阶段，美国产量处于高位但整体稳定，从领先的钻机数量指标来看有下降趋势，对供给有一定制约，同时欧佩克减产计划正常履行，叠加几大石油集团并未增加资本开支，供给不会快速上升。需求角度，我们判断短期新能源替代传统能源速度有限，需求或仍维持稳健增长态势，预计布伦特原油价格将