聚焦三大战略性资源，“运营+投资”双轮驱动优势显著

海南矿业（601969） 证券研究报告·公司深度研究·冶钢原料 聚焦三大战略性资源，“运营+投资”双轮驱动优势显著 增持（首次） 2024年09月02日 证券分析师孟祥文 执业证书：S0600523120001 mengxw@dwzq.com.cn 研究助理米宇 执业证书：S0600122090066 miy@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 4830 4679 5358 6437 6868 同比（%） 17.26 (3.13) 14.51 20.15 6.69 归母净利润（百万元） 615.07 625.36 694.26 863.83 936.96 同比（%） (29.66) 1.67 11.02 24.42 8.47 EPS-最新摊薄（元/股） 0.30 0.31 0.34 0.42 0.46 P/E（现价&最新摊薄） 18.52 18.21 16.41 13.19 12.16 股价走势 投资要点 历经三阶段扩展，实现能源领域三大板块战略布局：公司聚焦于上游战略性资源， 12% 8% 4% 0% -4% -8% -12% -16% -20% -24% -28% 海南矿业沪深300 2007-2018年公司专注铁矿石业务板块，2019-2021年公司收购洛克石油股权、并购 四川天然气田，进军油气开发产业，2021-2023年公司收购非洲锂矿，建设海南氢氧化锂项目，形成“铁矿石+油气+新能源”三大战略资源布局。1)营收端三足鼎立：公司主要通过收并购震荡上行，2014-2023年公司营收从18亿元增至47亿元，CAGR为11%，其中铁矿、油气、大宗贸易营收占比为37%/38%/22%。2）业绩端 主要由铁矿及油气业务贡献：2023年公司铁矿、油气、大宗贸易营收毛利率分别为 44%/35%/5.6%，主要毛利由铁矿及油气业务贡献。归母净利角度公司受益于收购洛 克石油2019年扭亏为盈，近年来伴随大宗商品价格表现较好，公司归母净利迈上新台阶，2023年公司归母净利为6.3亿元。 长期资源为🖂，供需结构整体偏紧：1）铁矿资源定价海外为主，供给较为刚性，近8年全球铁矿石产量稳定在25亿吨左右，分国家来看，CR4国家2023年产量占比全球78%，供应商角度，CR4产量占比43%，主导铁矿定价权。我们预计在铁矿需 求较为稳定情况下，铁矿价格中枢将维持在85-100美元/吨左右；2）原油供给处于 平台期，需求匹配供给增速，全球原油产量从1990年32亿吨增长至2023年45亿 吨，CAGR为1%左右，目前供给处于平台期，增量有限；需求方面，全球原油消 费量1990-2023年CAGR为1%左右，匹配供给，预计2025年布伦特原油价格为85 美元/桶；3）天然气新增产量匹配需求，价格有望保持稳定，天然气产量近3年增 速有所放缓，消费量2000-2023年保持在4万亿立方米水平，预计价格保持稳定；4）锂价有望触底，新能源需求稳健增长，全球锂矿产量增长迅速，氢氧化锂供给端产能过剩，我们预计随着远期供需错配逐渐平衡，氢氧化锂价格有望触底回升。 资源优势突出，深度绑定客户，降本增效显著：1）铁矿储量丰富、产品优质、售价存在提升空间。截至2023年，石碌铁矿保有铁矿石资源量2.43亿吨，权益储量1.11亿吨，TFe平均品位43.99%；公司产品呈酸性且含硅量高，优于进口铁矿，能有效 降低炼铁成本；磁化焙烧项目建设将提高铁精粉品味2pct，基于普氏62%铁矿在100 美元/吨情况下，产品销售价格有望每吨提升10-15美元左右。2）油气业务产销不 断创新高，与大型国家石油公司深化合作。公司油气产销2023年再创新高，业绩 贡献占比超60%。目前在公司主要与中石油、中海油及马国油合作，按照权益比例分摊收益。3）新能源领域一体化布局，项目享受区位、政策及人才优势。公司上游建设年产能10-12万吨锂精矿项目，基本满足下游加工年产2万吨氢氧化锂项目原 材料供应，同时氢氧化锂项目坐落于海南省洋浦经济开发区，享受运输短、15%企业所得税、15%个人所得税等多方面优势。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.3、0.4、0.5元/股，对应PE分别为16/13/12倍。2024年可比公司平均PE为15.2倍，我们认为由于公司战略资源丰富，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动导致商品价格不及预期，锂价大幅波动风险。新项目投产节奏不及预期。 2023/9/42024/1/22024/5/12024/8/29 市场数据 收盘价(元)5.59 一年最低/最高价4.81/7.85 市净率(倍)1.70 流通A股市值(百万元)11,328.45 总市值(百万元)11,389.75 基础数据 每股净资产(元,LF)3.29 资产负债率(%,LF)39.97 总股本(百万股)2,037.52 流通A股(百万股)2,026.56 相关研究 1/30 东吴证券研究所 内容目录 1.聚焦三大战略性资源，打造“运营+投资”双轮驱动产业发展集团5 1.1.发展历程：历经三阶段扩展，实现能源领域三大板块战略布局5 1.2.公司股权结构稳定，复星集团持股公司47%股份6 1.3.铁矿、油气板块贡献主要营收，业绩稳中向好7 2.长期资源为🖂，供需结构整体偏紧9 2.1.铁矿资源定价海外为主，供给较为刚性9 2.2.原油供给处于平台期，需求匹配供给增速11 2.3.天然气新增产量匹配需求，价格有望保持稳定13 2.4.氢氧化锂价格有望触底，新能源需求稳健增长14 3.资源优势突出，深度绑定客户，降本增效显著16 3.1.资源优势突出，围绕铁矿、油气、新能源三大主赛道加速布局16 3.1.1.公司铁矿储量丰富，产品优质，技术改造售价存在提升空间16 3.1.2.油气业务与大型国家石油公司合作深化，产销不断创新高18 3.1.3.新能源领域一体化布局，项目享受区位、政策、人才等多方面优势20 3.2.严格控制生产成本，毛利率保持高位，经营效率显著提升22 3.3.与国企及头部企业保持长期合作关系，客户资源优质稳定24 4.盈利预测26 5.风险提示28 2/30 东吴证券研究所 图表目录 图1：公司发展历程5 图2：公司股权结构（截至2023年年报）6 图3：2009-2023年公司营收（百万元）及同比（%）8 图4：2009-2023年归母净利（百万元）及同比（%）8 图5：2018-2023年公司主营业务拆分（百万元）8 图6：2018-2023年公司毛利率（%）8 图7：2018-2023年公司毛利率及净利率9 图8：2018-2023年公司ROE（摊薄）9 图9：1994-2023年全球铁矿石产量（亿吨）9 图10：1994-2023年全球各国铁矿产量占比（%）9 图11：2009-2023年全球铁矿石分供应商产量（亿吨）10 图12：2009-2023年全球铁矿石分供应商产量占比（%）10 图13：全球粗钢产量（亿吨）10 图14：铁矿石普氏62%价格指数（美元/吨）11 图15：1990-2023年全球原油产量（亿吨）11 图16：2023年原油产量分国家（%）11 图17：1990-2023年全球原油消费量（亿吨）12 图18：2023年原油消费量分国家（%）12 图19：2001-2025E布伦特原油价格（美元/桶）12 图20：1970-2023年全球天然气产量（十亿立方米）13 图21：2023年天然气产量分国家（%）13 图22：2000-2023年全球天然气消费量（十亿立方米）13 图23：2023年各国天然气消费量(十亿立方米)及2000-2023CAGR（%）13 图24：天然气价格（美元/百万英热）14 图25：中国成都管道天然气价格（元/立方米）14 图26：1994-2023年全球锂矿产量（万公吨）及yoy14 图27：2009-2023年中国氢氧化锂产量（万吨）及yoy14 图28：中国新能源汽车产量（万辆）15 图29：国产56.5%氢氧化锂价格（万元/吨）15 图30：公司产业布局16 图31：石碌铁矿地下采矿生产工艺流程17 图32：石碌铁矿产品生产流程17 图33：公司目前主要产品17 图34：焙烧炉系统投料试车成功18 图35：铁矿石62%及65%产品均价（美元/吨）18 图36：应用技术指标对比18 图37：磁化焙烧项目总体技术思路18 图38：2019-2023年公司油气开采营业收入（百万元）19 图39：2019-2024E公司油气权益产量及销量（万桶当量）19 图40：氢氧化锂项目效果图20 图41：氢氧化锂项目施工现场图（截至2023年底）20 图42：Bougouni锂矿项目至港口运输路径21 3/30 东吴证券研究所 图43：Bougouni锂矿项目股权架构（截至2024.04）21 图44：Bougouni锂矿建设计划22 图45：成品矿吨成本（元/吨）及yoy23 图46：铁矿石毛利率及yoy（pct）23 图47：油气吨成本（元/桶）及yoy23 图48：油气业务毛利率及yoy（pct）23 图49：2009-2023年公司期间费用情况（百万元）24 图50：2009-2023公司各项期间费用费用率（%）24 图51：公司举办2023年铁矿石客户交流会24 图52：公司与宝武资源签订130万吨铁矿石协议24 图53：公司与阿吉兰兄弟控股探讨锂盐厂项目可行性26 表1：公司管理层（截至2023年年报）6 表2：公司油气项目（截至2023年年报）19 表3：氢氧化锂项目受益于海南自贸区多项政策20 表4：3种氢氧化锂生产工艺的对比21 表5：洛克石油运营效果25 表6：盈利预测拆分（单位：百万元）27 表7：可比公司估值表（截至2024年8月30日）28 4/30 东吴证券研究所 1.聚焦三大战略性资源，打造“运营+投资”双轮驱动产业发展集 团 1.1.发展历程：历经三阶段扩展，实现能源领域三大板块战略布局 公司聚焦于上游战略性资源的勘探、开发和采选，目前业务主要涵盖“铁矿石+油气+新能源”三个组成部分。公司发展主要经历了三个阶段： 1）专注铁矿石业务（1957-2018）：1957年作为亚洲最富铁矿之一的石碌铁矿开始建成投产。2007年，复星集团参与海南钢铁公司重组改制，双方共同出资设立海南矿业联合有限公司，复星集团通过注资9亿元控股持有公司60%的股份。2014年，海南矿业在上交所主板上市，成为铁矿资源上市公司之一。 2）铁矿石及油气领域双轮驱动（2019-2021）：伴随2018年石碌铁矿开采从露天转为地下，公司积极寻找第二产业，2019年及2021年，公司通过复星集团的强产业投资能力进一步扩展其业务，先后收购了洛克石油51%的股权及四川八角场天然气田，正式进军油气开发产业。 3）布局“铁矿+油气+新能源”三大战略性资源（2021年-至今）。2022年，公司看好新能源发展方向，开始布局锂资源业务，2万吨氢氧化锂项目（一期）正式开工，2023年公司收购非洲布谷尼锂矿，赋能氢氧化锂项目，完善新能源方向布局。同时2023年基于良好的运营能力，公司进一步加强在石油方向投资，收购了洛克石油剩余49%股权，将洛克石油变为全资子公司，至此公司成为聚焦3大战略性资源，且具有良好“投资+运营”能力的产业集团。 图1：公司发展历程 数据来源：公司官网，东吴证券研究所 5/30 东吴证券研究所 1.2.公司股权结构稳定，复星集团持股公司47%股份 公司股权结构稳定，复星集团持股公司47%股份。截至2023年年报，公司控股股东为复星集团有限公司，持股比例为47%，另一大股东海南海钢集团有限公司持股29%，海钢实控人为海南省国资委，其余为公众股东。 图2：公司股权结构（截至2023年年报） 数据来源：公司年报，东吴证券研