【市场聚焦】锡:反弹之后
摘要 在海外经济未步入衰退、存在降息预期的前提下，短期锡价因矿端供应偏紧的预期将呈偏强震荡走势，然而，消费端的拖累将于四季度逐步体现，且缅甸禁矿不稳定因素仍存，印尼锡锭出口持续恢复，锡价的上行空间相对有限。 核心观点 供应：缅甸佤邦锡矿禁采仍未恢复，国内锡矿爬产进度不及预期，潜在供应问题依然持续；进口量偏低，但预计伴随印尼锡锭出口回升，后续国内进口将有显著恢复；上半年国内锡锭产量持续处于高位，主要以消耗原料库存为主，后续伴随锡矿供应持续偏紧，预计冶炼厂减产将逐步体现。 需求：需求端表现有所分化，半导体行业见底回升，步入主动补库阶段，销量增速持续回升；光伏领域表现持续清淡，光伏焊带加工费快速回落，对锡整体消费有所拖累；当前处于传统旺季阶段，后续关注9-10月的消费表现。 平衡：全年精炼锡产量增速同比增至6.3%，表观消费增速回落至-2.1%，全年维持紧平衡预期，9-10月国内去库预期仍存。 结论：在海外经济未步入衰退、存在降息预期的前提下，短期锡价因矿端供应偏紧的预期将呈偏强震荡走势，然而，消费端的拖累将于四季度逐步体现，且缅甸禁矿不稳定因素仍存，印尼锡锭出口持续恢复，锡价的上行空间相对有限。 策略：多单谨慎持有；沪锡10-11跨期正套； 锡价回顾 风险提示：矿端供应持续恢复、实际需求不及预期 2024年YTD 数据来源：iFind，中粮期货研究院 锡矿潜在供应问题依然存在 锡精矿加工费持续下调，云南、江西分别为16500元/吨、12500元/吨，相较于8月中旬下调500元/吨； 原料 受制于缅甸佤邦锡矿仍未复产，国内锡矿进口量持续偏低，7月约为1.51万吨，同比下降1.58万吨，处于近六年来低位； 国内锡矿新扩建项目整体爬产进度不及预期，上半年累计产量约为3.65万吨，同比仅增0.13万吨。 锡锭 数据来源：SMM，中粮期货研究院 国内精炼锡产量持续高位 云南及江西锡锭开工率持续维持高位，截至目前约为64%，同比去年增加24%，7月精炼锡产量约为1.59万吨，环比减少2.5%，同比增加40%，伴随云南、广西部分冶炼厂进入检修阶段，同时锡矿的供应偏紧将逐步体现，预计8-9月精炼锡产量将有所下降； 截至7月，国内再生锡产量累计约为2.86万吨，同比去年增加0.24万吨，再生锡整体供应相对稳定。 数据来源：SMM，中粮期货研究院 进出口 印尼锡锭出口恢复，后续国内进口将有所回升 伴随沪伦比值持续回升，精炼锡进口利润逐步恢复，7月精炼锡进口量约为840吨，环比有所增加； 印尼锡锭出口自年初1-2月几乎为0之后，整体出口量持续恢复，7月已达3400吨，预计后续印尼精锡将逐步流入国内，下半年国内锡锭进口量较上面将明显增加。 下游 数据来源：SMM，中粮期货研究院 整体消费表现有所分化 锡焊料开工情况相对清淡，截至7月，焊料企业开工率约为71.6%，环比下滑1.1%，处于近四年来最低水平； 锡下游表现有所分化，半导体行业见底回升，步入主动补库阶段，销量增速持续回升；光伏领域表现持续清淡，光伏焊带加工费快速回落，对锡整体消费有所拖累；当前处于传统旺季阶段，后续关注9-10月的消费表现。 数据来源：SMM，Wind，中粮期货研究院 库存 国内去库暂缓，全球显性库存持续回升 国内精炼锡社会库存自5月出现拐点后，库存去化速度加快，但截至8月中旬，去库暂缓，从而转向小幅累库，目前约为1.25万吨，较上周增加0.02万吨，国内锡锭升贴水也随之快速回落至100元/吨； LME精炼锡库存持续增加，全球显性库存随之回升，目前约为1.7万吨，环比增加0.06万吨，同比去年增加0.03万吨。 供需平衡 数据来源：SMM，Wind，中粮期货研究院 9-10月国内精炼锡去库预期仍存 根据国内精炼锡月度平衡，供应端，8-9月国内冶炼厂检修增加，预计产量环比有所下滑，进口量伴随进口利润的恢复小幅回升；需求端，9月旺季预期仍存，但全年表观消费增速依然维持-2.1%的预期，消费端的提振作用相对有限； 由此，9-10月去库预期仍存，但全年精炼锡维持紧平衡预期。 数据来源：SMM，中粮期货研究院 国内持仓处于高位，海外多头持仓仍占优 8月以来，沪锡持仓量相较前期有所回升，目前维持在8.3万手附近，整体处于相对高位； 持仓 目前，LME投资公司及信贷机构多头持仓占优，环比回升至49.7%，空头持仓小幅增至46.6%。 数据来源：SMM，中粮期货研究院 作者简介 徐婉秋 中粮期货研究院有色资深研究员 交易咨询号：Z0019515 风险揭示 1.中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货有限公司许可，任何单位或个人都不得以任何方式修改本报告的部分或者全部内容。如引用、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权力。 2.本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 3.市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。 4.在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。
