股基交易市占率提升，投行收入逆势增长

证券研究报告|公司点评报告 2024年09月02日 广发证券24年中报点评:股基交易市占率提升，投行收入逆势增长 广发证券(000776) 评级： 买入 股票代码： 000776 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 15.42/11.13 目标价格： 总市值(亿) 902.34 最新收盘价： 11.84 自由流通市值(亿) 902.34 自由流通股数(百万) 7,621.09 事件概述 公司实现营业收入(减去其他业务成本，下同)114.3亿元、同比-13%；归母净利润43.6亿元、同比-4%，ROE4.18%、同比-0.54个百分点。其中，24Q2营业收入66.2亿元、环比+38%；归母净利润28.2亿元、环比 +84%。二季度业绩环比大幅增长。 分析判断: ►经纪、投行、证券投资跑赢行业，资管、股权投资业绩承压 从收入增速来看，其他、股权投资、利息收入分别降73%（主要由于财政扶持及奖励款大幅下降）、68%和48%，对业绩形成拖累；经纪、投行、自营业务分别-9%、+13%、+43%（上市券商整体分别同比-13%、-41%、- 9%），表现好于行业，好于公司整体。 从增量收入贡献来看，利息、资管、其他业务分别贡献收入降幅的48%、46%、42%，经纪、股权投资业务均贡献15%，证券自营业务增长极大对冲业绩下降。 从收入结构来看，证券投资、资管、经纪业务收入占比最高，分别为32%、30%、24%，投行、利息分别占比3%、8%。 管理费用降幅略小于收入降幅。 ►股基交易份额提升，机构经纪、代销金融产品收入下滑24% 报告期公司经纪业务净收入27.6亿元，同比-9%。其中零售经纪、机构经纪、代销金融产品、期货经纪净收入分别为17.8/4.0/3.0/2.9亿元，分别同比-4%/-24%/-24%/17%,结构占比分别为64%/15%/11%/10%。公司股基交易市场份额5.05%，同比+0.11pct。 ►投行业务收入逆势提升，再融资、核心债券市场份额提升 报告期投行业务收入3.4亿元，同比+13%。据Wind数据我们统计，公司再融资承销金额69.5亿元、市场份额12.05%、同比+9.50pct；核心债券承销金额713.4亿元、市场份额2.63%、同比+1.06pct。 ►基金管理收入承压 受托资产管理业务收入33.8亿元，同比-19%。其中资管、基金业务收入分别1.8/32.0亿元，分别同比-7%/-20%。证券公司资产管理业务规模为2408亿元，同比+18%；基金管理业务方面，报告期末公司控股的广发基金 股票+混合类基金期末规模2814亿元，同比-24%；上半年广发基金归母净利润8.22亿元，同比-32%。报告期 末联营的易方达基金股票+混合类基金期末规模6270亿元，同比+13%；上半年广发基金归母净利润15.16亿元，同比+13%。 ►交易业务收益率提升，两融市占率提升 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 报告期公司证券自营业务收入36.5亿元，同比+43%。金融资产投资规模3688亿元，同比+3%；投资收益率0.94%，同比+0.18pct。 利息净收入8.9亿元，同比-48%。报告期末公司两融余额807亿元，同比-6%，市场份额5.45%，同比 +0.07pct；股票质押业务余额112亿元，同比+3%。 投资建议 我们长期看好财富管理领域，公司在基金管理与财富管理领域优势稳固，短期公司投行业务正在稳步恢复。鉴于市场环境的变化我们调整公司24-25年营收430.56/538.08亿元的预测至232.03/283.80亿元，并增加26 年预测为369.93亿元，下调24-25年EPS1.80/2.25元的预测至0.87/1.11元，并增加26年预测值1.48元， 对应2024年8月30日11.84元/股收盘价，PB分别为0.63/0.61/0.58倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 股债市场大幅波动自营投资收益下滑；市场交易萎缩；权益市场波动股押业务风险。 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(亿元)YoY（%） 251.32(26.62) 233.00(7.29) 232.03(0.41) 283.8022.31 369.9330.35 归母净利润(亿元) 79.29 69.78 66.57 84.39 113.07 YoY（%） (26.95) (12.00) (4.59) 26.77 33.98 毛利率（%） 31.55 29.95 28.69 29.74 30.56 每股收益（元） 1.04 0.92 0.87 1.11 1.48 ROE 6.99 5.45 4.79 5.80 7.41 市盈率 11.38 12.93 13.55 10.69 7.98 资料来源：Wind，华西证券研究所 分析师：吕秀华分析师：罗惠洲 邮箱：lvxh@hx168.com.cn邮箱：luohz@hx168.com.cnSACNO：S1120520040001SACNO：S1120520070004 联系电话：010-59775356联系电话： 财务报表和主要财务比率 资产负债表 利润表 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,291.76 1,188.15 1,277.75 1,481.20 1,768.78 营业收入 251.32 233.00 232.03 283.80 369.93 其中：客户资金存款 1,076.07 948.39 1,035.74 1,200.21 1,440.25 代理买卖证券业务净收入 63.87 58.10 55.28 59.44 65.62 结算备付金 276.80 345.10 309.23 329.88 382.99 证券承销业务净收入 6.10 5.66 5.88 14.81 39.57 其中：客户备付金 233.98 296.48 249.86 260.95 302.39 受托客户资产管理业务净收入 89.39 77.28 62.43 72.53 84.19 融出资金 828.23 911.08 858.01 955.99 1,141.60 利息净收入 41.01 31.36 18.73 19.67 20.89 金融投资 3,028.20 3,611.96 3,745.36 4,348.41 5,084.08 投资净收益 43.83 53.01 66.95 92.27 132.06 交易性金融资产 1,578.01 2,160.74 2,592.73 3,010.20 3,519.46 公允价值变动净收益 -21.83 -10.11 - - - 债权投资 3.54 1.30 0.81 0.94 1.10 汇兑净收益 -0.47 -0.10 -0.05 - - 其他债权投资 1,439.38 1,392.95 1,008.55 1,170.95 1,369.05 其他业务收入 10.82 3.88 7.50 8.25 9.07 其他权益工具投资 7.28 56.97 143.27 166.34 194.48 营业支出 146.84 145.05 148.09 177.43 227.45 买入返售金融资产 189.40 197.21 195.14 195.14 195.14 营业税金及附加 1.75 1.66 1.62 1.99 2.61 长期股权投资 87.44 92.25 102.80 119.35 139.54 管理费用 138.09 138.85 137.44 163.16 206.46 固定资产 28.33 28.47 29.25 33.96 39.70 信用减值损失 -3.72 0.95 0.94 2.53 6.92 无形资产 15.46 15.97 15.67 18.19 21.27 其他业务成本 10.60 3.55 7.05 7.71 8.43 递延所得税资产 25.83 25.62 22.77 26.44 30.91 营业利润 104.48 87.95 83.94 106.37 142.48 投资性房地产 1.87 1.99 1.94 2.25 2.63 利润总额 103.88 87.44 83.43 105.76 141.69 其他资产 399.23 404.00 409.14 14.69 14.69 所得税 14.90 8.82 8.41 10.66 14.28 资产总计 6,172.56 6,821.82 6,967.06 7,962.18 9,329.89 归属母公司净利润 79.29 69.78 66.57 84.39 113.07 主要财务比率 短期借款 44.92 68.38 54.63 63.30 75.96 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 应付短期融资款 373.08 453.63 401.56 465.33 558.39 成长能力 拆入资金 190.71 226.53 434.40 503.39 604.06 营业收入（%） -26.62 -7.29 -0.41 22.31 30.35 交易性金融负债 119.85 176.09 102.05 122.46 146.95 归母净利润（%） -26.95 -12.00 -4.59 26.77 33.98 衍生金融负债 20.98 47.01 88.59 106.31 127.57 收入结构 卖出回购金融资产款 1,250.58 1,537.49 1,313.88 1,576.65 1,891.98 手续费净收入(%) 25.41 24.94 23.83 20.94 17.74 代理买卖证券款 1,375.85 1,320.11 1,378.72 1,597.66 1,917.19 承销收入(%) 2.43 2.43 2.54 5.22 10.70 其他负债 40.12 58.30 107.72 124.83 149.79 资产管理收入(%) 35.57 33.17 26.91 25.56 22.76 负债合计 4,924.63 5,415.06 5,491.04 6,423.43 7,706.13 利息净收入(%) 16.32 13.46 8.07 6.93 5.65 股本 76.21 76.21 76.21 76.21 76.21 投资收益(%) 5.03 15.31 24.96 28.53 31.88 资本公积金 312.86 312.97 312.97 312.97 312.97 其他业务收入(%) 15.24 10.70 13.70 12.82 11.28 盈余公积金 87.33 94.31 94.31 95.77 98.63 获利能力 未分配利润 392.66 401.49 441.44 492.07 559.91 自营投资收益率（%） 0.47 1.07 1.57 2.00 2.50 一般风险准备 217.48 236.36 243.01 251.45 262.76 杠杆率 3.99 4.05 3.92 4.29 4.73 归属于母公司所有者权益 1,201.46 1,357.18 1,423.99 1,484.52 1,566.53 ROE(%) 6.99 5.45 4.79 5.80 7.41 负债及股东权益 6,172.56 6,821.82 6,967.06 7,962.18 9,329.89 ROA(%) 1.38 1.07 0.97 1.13 1.31 每股指标（单位：元） 估值 每股净利润 1.04 0.92 0.87 1.11 1.48 PE 11.38 12.93 13.55 10.69 7.98 每股净资产 15.76 17.81 18.68 19.48 20.56