配套领域持续突破，塞尔维亚一期开始放量

证券研究报告|公司点评报告 2024年09月02日 配套领域持续突破，塞尔维亚一期开始放量 玲珑轮胎(601966) 评级： 增持 股票代码： 601966 上次评级： 增持 52周最高价/最低价： 24.75/15.25 目标价格： 总市值(亿) 243.57 最新收盘价： 16.53 自由流通市值(亿) 243.57 自由流通股数(百万) 1,473.52 事件概述 公司发布2024年半年度报告。2024年上半年，公司实现营业收入103.80亿元，同比增长12.37%；实现扣非归母净利润9.28亿元，同比增长85.88%；EPS0.63元。 Q2单季度，公司实现营收53.35亿元，同比减少11.01%，环比增长5.75%；实现扣非归母净利润5.00亿元，同比减少33.16%，环比增长16.82%。 分析判断: ►产销齐升发挥规模效应，24H1公司业绩亮眼 1)轮胎产销齐升:2024年上半年，公司轮胎产量4339.04万条，同比增长18.71%，销量3990.63万条，同比增长10.88%。第二季度，公司轮胎产量2183.71万条，同比增长12.34%、环比增长1.32%，销量2092.20万条，同比增长8.62%，环比增长10.21%。2)上半年毛利率同比增加:2024上半年毛利率持续改善，提升至22.72%，同比增长4.87pct，净利率8.91%，同比增长2.84pct。3）Q2原材料及海运费价格上行，公司口径下，2024年第二季度，天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料综合采购成本同比增长14.88%，环比增长7.25%。2024上半年以来，受地缘冲突、航司绕行等影响，航运市场高位运行，并进一步上涨，对轮胎出口造成压力，待海运费下行，有望进一步缓解成本、出口及运输压力。 ►配套领域持续突破，塞尔维亚一期开始放量并扩建 1）公司配套领域实现新突破。2024年上半年，商用车胎国内配套新项目13个，涵盖国内外多家商用车一线品牌；乘用车胎国内配套新项目21个，其中包括比亚迪、吉利、领克、五菱、一汽红旗等国内知名汽车厂商。此外，在海外配套领域，共有16个新项目获得突破，包括德国大众途观、德国宝马X3和2系等车型。2）塞尔维亚一期开始放量，并规划进一步扩建：2024上半年塞尔维亚工厂一期卡车胎、乘用车胎进入产能释放阶段，有望成为公司产销收入以及利润增长新引擎。2024年8月，公司公告拟投资64538.03万美元，对塞尔维 亚基地进行扩建，预计将于2025年1月开工，2030年12月底竣工，建设周期为6年，项目内部收益率为 26.24%。该项目建设内容为全钢子午胎80万套/年、工程子午胎5万套/年、农业子午胎15万套/年、翻新轮 胎10万套/年；液体再生胶0.6万吨/年。此外，还将建设24MW光伏发电站，年发电量预计为2939.78万千瓦时。 盈利预测与投资建议 公司是国内轮胎制造龙头，“7+5”战略稳步推进，塞尔维亚基地产能爬坡有望加速业绩释放。维持盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入分别为271.20/303.60/345.40亿元，归母净利润分别为21.66/26.55/34.23亿元，EPS分别为1.47/1.80/2.32元，对应2024年9月2日收盘价16.53元，PE分别为11/9/7倍。维持“增持”评级。 风险提示 原材料价格大幅上涨；海运费价格大幅上涨；项目建设及达产进度不及预期；国际贸易摩擦加剧。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 17,006 20,165 27,120.00 30,360.00 34,540.00 YoY（%） -8.5% 18.6% 34.5% 11.9% 13.8% 归母净利润(百万元) 292 1,391 2,165.64 2,655.40 3,423.46 YoY（%） -63.0% 376.9% 55.7% 22.6% 28.9% 毛利率（%） 13.6% 21.0% 19.37% 21.10% 22.89% 每股收益（元） 0.20 0.95 1.47 1.80 2.32 ROE 1.5% 6.7% 9.65% 10.58% 12.01% 市盈率 82.65 17.40 11.25 9.17 7.11 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师：杨伟联系人：王丽丽 邮箱：yangwei2@hx168.com.cn邮箱：wangll1@hx168.com.cnSACNO：S1120519100007SACNO： 联系电话：联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 20,165 27,120 30,360 34,540 净利润 1,391 2,166 2,656 3,424 YoY(%) 18.6% 34.5% 11.9% 13.8% 折旧和摊销 1,366 1,644 2,015 2,110 营业成本 15,929 21,868 23,953 26,635 营运资金变动 -2,034 886 -819 -248 营业税金及附加 118 145 162 190 经营活动现金流 1,199 5,166 4,368 5,867 销售费用 737 879 968 1,161 资本开支 -3,072 -4,985 -5,045 -5,142 管理费用 662 849 1,108 1,357 投资 30 -48 -38 -52 财务费用 80 351 380 431 投资活动现金流 -3,126 -4,844 -5,088 -5,197 研发费用 815 955 1,193 1,385 股权募资 0 0 0 0 资产减值损失 -370 24 9 11 债务募资 3,259 2,412 2,040 2,451 投资收益 8 -14 -5 -4 筹资活动现金流 2,463 1,317 1,540 1,884 营业利润 1,528 2,259 2,764 3,571 现金净流量 706 1,643 819 2,554 营业外收支 1 -5 -2 -2 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 1,529 2,254 2,763 3,569 成长能力 所得税 139 88 107 146 营业收入增长率 18.6% 34.5% 11.9% 13.8% 净利润 1,391 2,166 2,656 3,424 净利润增长率 376.9% 55.7% 22.6% 28.9% 归属于母公司净利润 1,391 2,166 2,655 3,423 盈利能力 YoY(%) 376.9% 55.7% 22.6% 28.9% 毛利率 21.0% 19.4% 21.1% 22.9% 每股收益 0.95 1.47 1.80 2.32 净利润率 6.9% 8.0% 8.7% 9.9% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 3.2% 4.2% 4.7% 5.3% 货币资金 3,980 5,623 6,443 8,997 净资产收益率ROE 6.7% 9.7% 10.6% 12.0% 预付款项 380 637 760 752 偿债能力 存货 4,744 6,540 7,196 7,967 流动比率 0.74 0.73 0.74 0.79 其他流动资产 4,889 5,771 6,603 7,678 速动比率 0.46 0.44 0.46 0.51 流动资产合计 13,992 18,571 21,002 25,393 现金比率 0.21 0.22 0.23 0.28 长期股权投资 71 84 103 112 资产负债率 51.7% 56.1% 55.6% 55.4% 固定资产 17,379 18,644 20,098 21,893 经营效率 无形资产 1,046 1,138 1,217 1,313 总资产周转率 0.50 0.57 0.56 0.57 非流动资产合计 29,338 32,490 35,548 38,622 每股指标（元） 资产合计 43,330 51,061 56,550 64,015 每股收益 0.95 1.47 1.80 2.32 短期借款 9,355 11,951 13,991 16,443 每股净资产 14.19 15.23 17.03 19.35 应付账款及票据 5,382 8,469 8,809 9,703 每股经营现金流 0.81 3.51 2.96 3.98 其他流动负债 4,174 4,948 5,401 6,097 每股股利 0.29 0.28 0.00 0.00 流动负债合计 18,910 25,369 28,202 32,243 估值分析 长期借款 2,165 2,165 2,165 2,165 PE 17.40 11.25 9.17 7.11 其他长期负债 1,344 1,086 1,086 1,086 PB 1.36 1.09 0.97 0.85 非流动负债合计 3,509 3,251 3,251 3,251 负债合计 22,419 28,620 31,453 35,494 股本 1,474 1,474 1,474 1,474 少数股东权益 6 6 7 7 股东权益合计 20,911 22,441 25,097 28,521 负债和股东权益合计 43,330 51,061 56,550 64,015 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报