业绩延续高增，多品类协同发力

2024年09月02日 公司研究●证券研究报告 东鹏饮料（605499.SH） 公司快报 业绩延续高增，多品类协同发力事件：公司发布2024年半年度报告。根据公告，2024H1公司实现营业收入78.73亿元，同比增长44.19%，实现归母净利润17.31亿元，同比增长56.17%，实现扣非后归母净利润17.07亿元，同比增长72.34%； 单季度来看，2024Q2公司实现营业收入43.91亿元，同比增长47.88%，实现归母净利润10.67亿元，同比增长74.62%，实现扣非后归母净利润10.82亿元，同比增长101.51%。此外，公司发布半年度利润分配预案。1）拟向全体股东每10股派发现金红利25元（含税），拟派发现金红利约10亿元，中期分红率57.79%，按照8月30日收盘价227.94元计算得中期股息率为1.1%；2）拟以资本公积中股本溢价向全体股东每10股转增3股，预计合计转增股本约1.2亿股，转增后公司总股本预计增加至5.2亿股左右。 收入分析：东鹏特饮稳健快增，第二曲线势能强劲。上半年公司实现营收78.73亿元，同比增长44.19%（其中Q1：+39.80%；Q2：+47.88%），主要得益于公司继续实行全渠道精耕策略，同时积极开拓全国销售渠道，带动500ml金瓶及东鹏补水啦等新品销量增长。具体来看： 产品端，2024H1东鹏特饮系列营收68.55亿元，同比增长33.49%，其中500ml大金瓶贡献绝大多数增长，位列中国软饮料SKU销售金额第三名，根据大数据反馈，东鹏特饮消费人群呈现年轻化、白领化趋势，职业范围进一步扩大至互联网、广告、教培等行业，同时高线城市渗透率明显提升，上半年动销增量中一二线大城市消费者贡献比例开始大于三四线及以下城市，能量饮料呈现出较好的增长潜能；与此同时，公司稳步推进“1+6”多品类战略，上半年东鹏补水啦完成瓶身包装、外包装纸箱升级，并与当红新星于适达成代言人合作，通过对汗点场景的精准把握和立体式广告推广，实现营收4.76亿元，同比高增281.12%，销售占比提升3.76pct至6.05%，增长势头强劲；其他饮料亦持续加强产品推新和渠道推广，上半年推出新品上茶普洱、上茶茉莉、东鹏大咖生椰拿铁等，共实现收入5.31亿元，同比高增172.16%。渠道端，2024H1广东区域/全国区域/全国直营实现营收21.14/46.98/10.50亿元，同比增长13.79%/57.02%/73.46%。公司持续推进全国化战略，完善销售网络建设、拓展销售网点，加强渠道精细化管理和冰冻化、陈列建设，广东大本营维持快速增长，全国区域延续高增势头，细分来看华东区域营收11.58亿元/同比+53.60%，华中区域10.69亿元/+51.86%，广西区域5.62亿元/+9.50%，西南区域9.22亿元/+75.57%，华北区域9.87亿元/+99.14%，西南、华北增速远高于全国平均增速。截至6月底，公司经销商合作伙伴已达2982家，销售网络覆盖全国逾360万家有效活跃终端门店，较上年期末增长9.09%，累计不重复触达终端消费者超2.1亿。 利润分析：成本下降费率改善，净利率创历史新高。2024Q2公司毛利率为46.05%，同比提升3.3pct，主要得益于规模效应和原材料价格下降；费用端管控良好，Q2 食品饮料|非乳饮料Ⅲ 投资评级买入-B(维持)股价(2024-09-02)238.53元交易数据总市值（百万元）95,414.39流通市值（百万元）95,414.39总股本（百万股）400.01流通股本（百万股）400.0112个月价格区间237.01/164.42一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益6.5821.5236.32绝对收益2.0712.7322.44 分析师李鑫鑫SAC执业证书编号：S0910523120001lixinxin@huajinsc.cn报告联系人王颖wangying5@huajinsc.cn 相关报告东鹏饮料：Q2业绩超预期，高增势头不减-华金证券-食品饮料-公司点评-东鹏饮料2024.7.12东鹏饮料：Q1延续高增势能，看好全年业绩表现-华金证券-食饮-公司快报-东鹏饮料2024.5.7东鹏饮料：第二曲线提速增长，渠道精耕势能延续-华金证券-食饮-公司快报-东鹏饮料2024.4.17 期间费用率同比下降3.77pct至15.46%，其中销售/管理/研发费用率同比下降1.59pct/0.73pct/0.08pct至14.33%/2.06%/0.42%，主要得益于公司加强销售人员投入和冰柜投放，带动销售规模更快增长，从而推动费用率下降，财务费用率同比下降1.37pct至-1.35%，主要受益于定期存款利息收入增加。此外，Q2投资净收益、公允价值变动净收益合计占收入比例下降2.85pct，所以最终净利率为24.29%，同比+3.72pct。 下半年战略规划：完善全国布局，提高单点收入。下半年公司将持续完善产品生产和销售网络的全国布局，加强渠道下沉，提高单点产出，持续提升公司能量饮料市场份额，并积极研发、储备其他健康功效饮品，满足消费者的消费需求。 投资建议：公司能量饮料基本盘稳固，新品补水啦势头迅猛、第二曲线持续发力，叠加品牌、渠道、规模等优势，有望顺利实现单一品类向多品类切换，逐步成为国内领先的综合型饮料企业。由于公司业绩表现略超预期，我们小幅上调盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入由152.55/187.67/226.32亿元调整为152.55/196.66/247.64亿元，同比增长35.4%/28.9%/25.9%，归母净利润由28.06/35.30/43.01亿元调整为29.13/38.24/48.27亿元，同比增长42.8%/31.3%/26.2%，维持“买入-B”评级。 风险提示：市场竞争加剧，渠道拓展不及预期，新品表现不及预期等。 财务数据与估值会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 8,505 11,263 15,255 19,666 24,764 YoY(%) 21.9 32.4 35.4 28.9 25.9 归母净利润(百万元) 1,441 2,040 2,913 3,824 4,827 YoY(%) 20.8 41.6 42.8 31.3 26.2 毛利率(%) 42.3 43.1 43.8 43.6 43.4 EPS(摊薄/元) 3.60 5.10 7.28 9.56 12.07 ROE(%) 28.4 32.3 35.4 33.4 31.1 P/E(倍) 66.2 46.8 32.8 25.0 19.8 P/B(倍) 18.8 15.1 11.6 8.3 6.1 净利率(%) 16.9 18.1 19.1 19.4 19.5 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 7246 8769 10616 14490 18885 营业收入 8505 11263 15255 19666 24764 现金 2158 6058 7688 11238 15328 营业成本 4905 6412 8568 11084 14024 应收票据及应收账款 25 66 57 102 98 营业税金及附加 93 121 163 213 267 预付账款 127 158 228 270 357 营业费用 1449 1956 2593 3304 4111 存货 394 569 718 947 1159 管理费用 256 369 442 511 644 其他流动资产 4543 1918 1925 1933 1942 研发费用 44 54 61 59 74 非流动资产 4623 5941 7030 8169 9348 财务费用 41 2 -96 -160 -298 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -0 -2 -1 -2 -2 固定资产 2232 2916 3822 4777 5807 公允价值变动收益 13 29 21 25 23 无形资产 357 485 552 641 715 投资净收益 70 142 106 124 115 其他非流动资产 2034 2540 2656 2752 2826 营业利润 1854 2588 3712 4868 6141 资产总计 11870 14710 17646 22659 28233 营业外收入 2 2 2 2 2 流动负债 6706 8047 9102 10920 12447 营业外支出 21 11 18 17 17 短期借款 3182 2996 2996 2996 2996 利润总额 1836 2579 3696 4853 6127 应付票据及应付账款 651 915 1178 1530 1896 所得税 395 539 783 1029 1300 其他流动负债 2873 4136 4928 6394 7555 税后利润 1441 2040 2913 3824 4827 非流动负债 100 339 308 277 249 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 220 189 158 130 归属母公司净利润 1441 2040 2913 3824 4827 其他非流动负债 100 119 119 119 119 EBITDA 2210 2908 4045 5253 6565 负债合计 6805 8386 9410 11198 12696 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 400 400 400 400 400 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 资本公积 2080 2080 2080 2080 2080 成长能力 留存收益 2598 3838 5624 7597 10111 营业收入(%) 21.9 32.4 35.4 28.9 25.9 归属母公司股东权益 5064 6324 8237 11461 15538 营业利润(%) 21.3 39.6 43.4 31.1 26.2 负债和股东权益 11870 14710 17646 22659 28233 归属于母公司净利润(%) 20.8 41.6 42.8 31.3 26.2 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 42.3 43.1 43.8 43.6 43.4 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 净利率(%) 16.9 18.1 19.1 19.4 19.5 经营活动现金流 2026 3281 3812 5409 6125 ROE(%) 28.4 32.3 35.4 33.4 31.1 净利润 1441 2040 2913 3824 4827 ROIC(%) 18.6 21.7 25.5 25.9 25.3 折旧摊销 224 254 298 401 518 偿债能力 财务费用 41 2 -96 -160 -298 资产负债率(%) 57.3 57.0 53.3 49.4 45.0 投资损失 -70 -142 -106 -124 -115 流动比率 1.1 1.1 1.2 1.3 1.5 营运资金变动 521 1115 824 1491 1215 速动比率 0.6 0.9 1.0 1.2 1.3 其他经营现金流 -130 12 -21 -25 -22 营运能力 投资活动现金流 -3336 -758 -1260 -1392 -1560 总资产周转率 0.9 0.8 0.9 1.0 1.0 筹资活动现金流 1764 -1058 -922 -467 -475 应收账款周转率 344.9 247.2 247.2 247.2 247.2 应付账款周转率 8.1 8.2 8.2 8.2 8.2 每股指标（元）