中报业绩表现优异，盈利能力持续优化

2024年09月02日柳工(000528.SZ) 中报业绩表现优异，盈利能力持续优化 公司快报 证券研究报告 工程机械Ⅲ 投资评级买入-A维持评级 12个月目标价12.6元股价(2024-08-30)9.58元 事件：柳工发布2024年半年报，上半年，公司实现营业收入 998345847 交易数据总市值(百万元) 18,958.75 流通市值(百万元) 13,801.81 总股本(百万股) 1,978.99 流通股本(百万股) 1,440.69 12个月价格区间6.19/11.7元 160.6亿元，同比+6.81%，实现归母净利润9.84亿元，同比+60.2%；单Q2，公司实现营业收入81.21亿元，同比+12.11%，实现归母净利润4.86亿元，同比+62.48%。公司上半年业绩表现优异，超过此前预告中枢值。 坚定做强土方主业，国际化增长动能延续。2024年上半年，行业层面：根据工程机械工业协会，中国挖机总销量10.32万台， 同比-5.15%，其中内销5.34万台，同比+4.66%，出口4.98万台，同比-13.81%。挖机行业筑底背景下，得益于土石方核心主业跑赢行业、国际化开拓持续贡献增长，公司收入保持稳健增长。 1）产品层面：上半年，公司核心主业土石方机械实现营收99.37亿元，同比+15.91%，收入占比61.87%，同比+4.85pct。其中，装载机海外销量持续增长，市占率提升2pct，电装销量同比+159%，挖掘装载机海外销量同比增长超200%；挖机国内销量同比 +29.5%，大幅跑赢行业，市占率提升3pct，国内外份额再创新高。 2）区域层面：上半年，公司国内、海外实现营收83.48、77.12亿元，同比-2.31%、+18.82%，其中海外收入占比达48.02%，同比 +4.85pct。公司深入贯彻“全面国际化”战略，通过“产品组合 +解决方案”市场策略推动销量增长，通过不同市场因地制宜提升市场份额，海外收入得以持续较快增长。 柳工 沪深300 52% 42% 32% 22% 12% 2% -8% -18% 2023-092023-122024-042024-08 股价表现 资料来源：Wind资讯 混改活力持续显现，利润弹性释放良好。2024年上半年，公司毛利率/净利率为23.4%、6.33%，同比+3.26pct、+2.21pct，盈利能力提升显著，主要得益于产品与区域的双重结构优化以及国改带来的经营改善；期间费用率合计13.96%，同比+1.06pct，其中销售/管理/财务/研发费用率为8.08%、2.41%、0.46%、3.01%，同比+0.8pct、-0.12pct、+0.37pct、+0.01pct，销售费用增长主要系市场开拓力度持续加大，财务费用增长主要系汇兑损益由盈转亏，减少约6916万元。 打造创新高地，质量回报双提升。2024年上半年，公司坚持以技术创新驱动全球竞争力提升，重点开展国际化、大型化、电动化、智能化产品开发，其中电动化与智能化方面，公司取得上市近20款电动化新品、实现无人产品商业化突破等进展。股东回报 方面，公司8月28日发布公告，制定“质量回报双提升”行动方 升幅% 相对收益绝对收益 1M 4.0 2.6 3M 2.5 -5.1 12M 44.3 32.0 郭倩倩分析师 SAC执业证书编号：S1450521120004 guoqq@essence.com.cn 高杨洋分析师 SAC执业证书编号：S1450523030001 gaoyy3@essence.com.cn 相关报告业绩预计保持高增，整体竞 2024-07-15 争力向上业绩符合预期，国改兑现盈 2024-03-31 利提升老牌工程机械国企，改革突 2023-08-08 围开新局——国企改革专题报告系列三 案，在追求高质量发展的同时，强调通过积极管理投资者关系、股份回购、现金分红等形式实现“创新市值管理、提升股东回报”。 投资建议：我们预计公司2024-2026年的收入分别为304.1、345.3、404.3亿元，增速分别为10.5%、13.5%、17.1%，净利润分别为15.1、20.8、26.8亿元，增速分别为74.3%、37.6%、28.7%，对应PE分别为12.5、9.1、7.1倍。考虑到公司国际化开拓成长驱动力较强，且盈利能力仍具改善空间，维持买入-A的投资评级，12个月目标价为12.6元，相当于2025年12X的动态市盈率。 风险提示：海外市场开拓进展不及预期，降本增效举措效果不及预期，新品拓展进程不及预期，贸易摩擦加剧。 (亿元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营收入 264.8 275.2 304.1 345.3 404.3 净利润 6.0 8.7 15.1 20.8 26.8 每股收益(元) 0.30 0.44 0.76 1.05 1.35 每股净资产(元) 7.96 8.35 8.86 9.49 10.31 盈利和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 31.6 21.8 12.5 9.1 7.1 市净率(倍) 1.2 1.1 1.1 1.0 0.9 净利润率 2.3% 3.2% 5.0% 6.0% 6.6% 净资产收益率 3.8% 5.2% 8.6% 11.1% 13.1% 股息收益率 1.0% 2.1% 3.2% 4.4% 5.7% ROIC 7.0% 10.3% 15.4% 21.5% 27.9% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （亿元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 264.8 275.2 304.1 345.3 404.3 成长性 减:营业成本 220.3 217.9 235.4 263.8 306.4 营业收入增长率 -7.7% 3.9% 10.5% 13.5% 17.1% 营业税费 1.3 1.7 1.6 1.9 2.3 营业利润增长率 -37.7% 53.2% 67.8% 40.3% 29.7% 销售费用 18.2 22.5 24.6 28.0 32.8 净利润增长率 -39.8% 44.8% 74.3% 37.6% 28.7% 管理费用 7.3 8.1 8.7 9.7 10.9 EBITDA增长率 -11.9% 37.4% 24.2% 21.5% 23.6% 研发费用 7.5 9.1 10.3 11.6 13.3 EBIT增长率 -21.0% 49.0% 35.8% 26.2% 27.8% 财务费用 0.7 1.5 2.7 1.7 0.7 NOPLAT增长率 -36.5% 49.9% 74.1% 30.5% 23.8% 资产减值损失 -2.1 -2.5 -2.0 -2.0 -3.0 投资资本增长率 2.7% 16.0% -6.2% -4.9% 4.2% 加:公允价值变动收益 0.0 0.1 - - - 净资产增长率 6.4% 4.8% 6.0% 7.4% 8.8% 投资和汇兑收益 0.8 1.0 1.0 1.0 1.0 营业利润 7.7 11.8 19.7 27.7 35.9 利润率 加:营业外净收支 0.2 0.3 0.3 0.3 0.3 毛利率 16.8% 20.8% 22.6% 23.6% 24.2% 利润总额 7.9 12.1 20.0 28.0 36.2 营业利润率 2.9% 4.3% 6.5% 8.0% 8.9% 减:所得税 1.4 2.7 3.9 5.6 7.5 净利润率 2.3% 3.2% 5.0% 6.0% 6.6% 净利润 6.0 8.7 15.1 20.8 26.8 EBITDA/营业收入 7.1% 9.5% 10.6% 11.4% 12.0% EBIT/营业收入 4.9% 7.1% 8.7% 9.7% 10.6% 资产负债表 运营效率 （亿元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 63 72 69 56 43 货币资金 72.3 103.5 60.8 69.1 80.9 流动营业资本周转天数 61 57 56 49 46 交易性金融资产 0.3 1.3 1.3 1.3 1.3 流动资产周转天数 396 411 380 333 320 应收帐款 86.6 96.3 104.7 106.3 129.6 应收帐款周转天数 105 120 119 110 105 应收票据 2.5 1.3 3.9 2.3 4.3 存货周转天数 116 108 101 96 99 预付帐款 3.8 3.2 3.7 4.7 4.8 总资产周转天数 562 581 535 465 427 存货 79.9 84.8 85.2 98.0 123.9 投资资本周转天数 135 142 134 111 95 其他流动资产 49.5 42.2 49.6 47.1 46.3 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 3.8% 5.2% 8.6% 11.1% 13.1% 长期股权投资 6.9 6.7 6.7 6.7 6.7 ROA 1.5% 2.0% 3.7% 4.9% 5.7% 投资性房地产 2.4 3.3 3.3 3.3 3.3 ROIC 7.0% 10.3% 15.4% 21.5% 27.9% 固定资产 49.0 61.2 56.0 50.9 45.7 费用率 在建工程 8.1 5.9 5.9 5.9 5.9 销售费用率 6.9% 8.2% 8.1% 8.1% 8.1% 无形资产 15.5 14.5 13.8 13.1 12.4 管理费用率 2.8% 3.0% 2.9% 2.8% 2.7% 其他非流动资产 45.7 41.5 44.0 43.6 43.0 研发费用率 2.8% 3.3% 3.4% 3.4% 3.3% 资产总额 422.6 465.8 438.9 452.2 508.0 财务费用率 0.3% 0.6% 0.9% 0.5% 0.2% 短期债务 48.9 69.7 42.2 24.9 20.2 四费/营业收入 12.7% 15.0% 15.2% 14.7% 14.3% 应付帐款 80.5 76.9 93.2 95.5 125.1 偿债能力 应付票据 41.7 53.2 51.4 60.6 72.7 资产负债率 59.4% 61.4% 56.5% 54.7% 56.1% 其他流动负债 43.8 22.9 28.6 31.9 28.0 负债权益比 146.0% 158.8% 130.0% 120.7% 127.9% 长期借款 15.6 12.6 - - - 流动比率 1.37 1.49 1.44 1.54 1.59 其他非流动负债 20.3 50.5 32.7 34.5 39.2 速动比率 1.00 1.11 1.04 1.08 1.09 负债总额 250.8 285.8 248.1 247.4 285.1 利息保障倍数 17.44 12.83 9.79 19.89 58.94 少数股东权益 14.3 14.6 15.5 17.1 19.0 分红指标 股本 19.5 19.5 19.8 19.8 19.8 DPS(元) 0.10 0.20 0.31 0.42 0.54 留存收益 138.1 146.5 155.5 168.0 184.1 分红比率 32.6% 45.0% 40.0% 40.0% 40.0% 股东权益 171.7 180.0 190.8 204.9 222.9 股息收益率 1.0% 2.1% 3.2% 4.4% 5.7% 现金流量表 业绩和估值指标 （亿元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 净利润 6.5 9.4