业绩增速超预期，生态优势或驱动份额提升

2024年09月01日 达梦数据（688692）证券研究报告 业绩增速超预期，生态优势或驱动份额提升 达梦数据：24H1业绩超招股说明书上限，核心产品高速增长 2024H1，公司营收3.52亿元，同比+22.41%，实现归母净利润1.03亿元，同比+40.68%，扣非归母9517万元，同比+43.09%，营收、利润增速均超招股说明书上限。单Q2，公司营收1.86亿元，同比+18.76%，实现归母净利润4753万元，同比+19.45%，扣非归母4429万元，同比+25.98%。 分业务而言，公司聚焦主业做强做优。2024H1软件产品使用授权3.34亿元，同比+27.24%，营收占比94.78%；运维服务1495万元，同比+31.09%，营收占比4.25%；数据库一体机销售233万元，同比+19.30%，营收占比0.66%；数据库及行业解决方案43万元，同比-96.14%，营收占比0.12%。 技术攻关+销售投入，行业信创替换迈入深水区 24Q2销售/管理/研发费用率分别为39.59%/14.34%/26.04%，环比分别 +1.62pct/+3.29pct/-0.18pct。 销售服务方面，公司与众多头部级ISV开展了技术适配、联合解决方案等合作，形成深度绑定的联合解决方案，助力市场销售。建设范围也从传统的OA办公延伸到了更多的运营和生产领域典型场景。 研发方面，同时，2024Q2研发费用4844万元，同比+26.4%。公司持续推进分布式原生多模数据库、高可用共享存储与镜像系统的相关研发。 行业信创加速突破，生态和标杆项目优势凸显，市场份额有望持续提升 根据公司招股说明书，受全国财政支出安排影响，党政信息化建设有所放缓，但金融、军工等领域的采购加速推进，或均实现双位数增长。生态上，截至2024年2月，达梦原厂服务人员超过500名，国内已获得达梦数据服务认证的工程师超过5000人。标杆项目上，达梦拥有南方基金（TA系统）、海通证券、东吴证券、上港集团等核心系统标杆项目，有利于数据库性能打磨和客户信任度提升。 我们认为，原厂+服务认证+标杆项目，有利于公司销售、服务半径拓展，或驱动市场份额加速提升。 投资建议：考虑半年报超预期及行业信创加速突破，我们调整盈利预测，收入从24-26年的9.25/10.79/12.57亿元调整为9.58/11.21/13.08亿元，归母净利润由3.30/4.29/5.32亿元调整为3.50/4.48/5.56亿元，对应24-26年 54.4X/42.5X/34.2XPE，维持“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧、信创推进不及预期、技术进步不及预期、存货跌价风险、渠道销售收入集中风险 投资评级 行业计算机/软件开发 6个月评级增持（维持评级） 当前价格250.4元 目标价格元 基本数据 A股总股本(百万股)76.00流通A股股本(百万股)14.29 A股总市值(百万元)19,030.40 流通A股市值(百万元)3,576.98 每股净资产(元)40.66 资产负债率(%)10.29 一年内最高/最低(元)313.33/190.03 作者 缪欣君分析师 SAC执业证书编号：S1110517080003 miaoxinjun@tfzq.com 股价走势 达梦数据沪深300 3% -1% -5% -9% -13% -17% -21% 2023-092024-012024-05 资料来源：聚源数据 相关报告 1《达梦数据-首次覆盖报告:国产数据库龙头，信创助力“达梦”》2024-07-26 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 688.04 794.29 958.49 1,120.95 1,307.94 增长率(%) (7.40) 15.44 20.67 16.95 16.68 EBITDA(百万元) 366.45 403.63 359.85 459.45 553.35 归属母公司净利润(百万元) 269.00 296.08 350.03 447.87 556.31 增长率(%) (39.35) 10.07 18.22 27.95 24.21 EPS(元/股) 3.54 3.90 4.61 5.89 7.32 市盈率(P/E) 70.75 64.27 54.37 42.49 34.21 市净率(P/B) 17.06 13.48 10.69 8.54 6.83 市销率(P/S) 27.66 23.96 19.85 16.98 14.55 EV/EBITDA 0.00 0.00 48.55 37.22 30.01 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 858.64 1,113.24 1,488.83 1,844.60 2,316.50 营业收入 688.04 794.29 958.49 1,120.95 1,307.94 应收票据及应收账款 359.78 363.50 434.74 430.31 520.91 营业成本 40.85 33.29 30.12 41.28 56.38 预付账款 5.23 8.25 2.81 11.66 7.16 营业税金及附加 8.95 9.37 9.58 10.31 10.99 存货 72.42 73.11 36.62 83.65 33.61 销售费用 223.02 289.24 312.66 338.10 374.53 其他 36.98 50.45 64.93 70.03 85.11 管理费用 69.05 74.62 74.59 77.22 80.34 流动资产合计 1,333.05 1,608.55 2,027.93 2,440.24 2,963.29 研发费用 139.74 165.13 185.48 208.40 235.26 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 (16.66) (18.99) (20.82) (26.67) (33.29) 固定资产 36.03 27.44 15.27 2.73 0.63 资产/信用减值损失 (5.73) (7.97) (5.74) (7.85) (6.82) 在建工程 20.43 100.81 127.81 162.81 205.81 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 14.39 17.52 16.80 16.09 15.37 投资净收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 62.87 68.15 78.40 87.83 98.88 其他 (54.90) (61.08) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 133.72 213.92 238.28 269.46 320.70 营业利润 283.72 310.68 361.13 464.46 576.91 资产总计 1,470.09 1,824.98 2,266.22 2,709.70 3,283.99 营业外收入 2.12 0.18 1.69 1.33 1.07 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 4.68 0.15 0.71 0.43 0.43 应付票据及应付账款 53.25 61.32 23.86 67.52 10.29 利润总额 281.15 310.70 362.11 465.35 577.54 其他 147.17 193.99 386.68 335.79 426.19 所得税 15.86 17.78 18.47 23.55 29.05 流动负债合计 200.42 255.31 410.54 403.31 436.48 净利润 265.30 292.92 343.65 441.81 548.49 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 (3.70) (3.16) (6.38) (6.06) (7.82) 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 269.00 296.08 350.03 447.87 556.31 其他 65.86 79.15 83.46 92.37 84.99 每股收益（元） 3.54 3.90 4.61 5.89 7.32 非流动负债合计 65.86 79.15 83.46 92.37 84.99 负债合计 353.44 415.41 494.00 495.68 521.47 少数股东权益 1.46 (1.70) (8.08) (14.14) (21.97) 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 57.00 57.00 76.00 76.00 76.00 成长能力 资本公积 292.90 292.90 292.90 292.90 292.90 营业收入 -7.40% 15.44% 20.67% 16.95% 16.68% 留存收益 765.28 1,061.37 1,411.40 1,859.26 2,415.58 营业利润 -41.60% 9.50% 16.24% 28.61% 24.21% 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 -39.35% 10.07% 18.22% 27.95% 24.21% 股东权益合计 1,116.65 1,409.57 1,772.22 2,214.02 2,762.52 获利能力 负债和股东权益总计 1,470.09 1,824.98 2,266.22 2,709.70 3,283.99 毛利率 94.06% 95.81% 96.86% 96.32% 95.69% 净利率 39.10% 37.28% 36.52% 39.95% 42.53% ROE 24.12% 20.98% 19.66% 20.10% 19.98% ROIC 272.29% 133.44% 133.49% 189.36% 173.45% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 265.30 292.92 350.03 447.87 556.31 资产负债率 24.04% 22.76% 21.80% 18.29% 15.88% 折旧摊销 21.23 16.76 13.54 13.56 2.61 净负债率 -75.91% -78.00% -83.19% -82.59% -83.32% 财务费用 0.60 0.57 (20.82) (26.67) (33.29) 流动比率 4.65 4.79 4.94 6.05 6.79 投资损失 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 速动比率 4.40 4.57 4.85 5.84 6.71 营运资金变动 (115.21) 60.34 26.31 (65.84) (35.12) 营运能力 其它 37.05 (24.84) (6.38) (6.06) (7.82) 应收账款周转率 2.00 2.20 2.40 2.59 2.75 经营活动现金流 208.97 345.75 362.68 362.86 482.70 存货周转率 11.56 10.92 17.47 18.64 22.31 资本支出 43.13 77.08 23.35 26.39 50.17 总资产周转率 0.50 0.48 0.47 0.45 0.44 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股指标（元） 其他 (84.95) (155.91) (51.01) (61.69) (92.97) 每股收益 3.54 3.90 4.61 5.89 7.32 投资