24H1增长有韧性，估值有优势

证券研究报告 非金融公司|公司点评|中国建筑（601668） 24H1增长有韧性，估值有优势 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年09月02日 证券研究报告 |报告要点 公司发布2024年半年报，2024H1收入为11,446亿元，yoy+3%；归母净利润为294亿元，yoy+2%；扣非归母净利润为269亿元，yoy+2%。其中2024Q2收入为5,953亿元，yoy+1%；归母净利润为145亿元，yoy+2%；扣非归母净利润为122亿元，yoy+3%。2024H1房建收入增长有韧性、基建延续较快增长，在手订单支撑较好；地产开发收入延续负增态势。2024H1房建和基建毛利率同比小幅下降，地产开发业务毛利率企稳回升。公司计提资产减值准备，2024H1信用减值损失、资产减值损失分别为54、37亿元，对净利率形成一定拖累。 |分析师及联系人 武慧东 朱思敏 SAC：S0590523080005SAC：S0590524050002 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年09月02日 中国建筑(601668) 24H1增长有韧性，估值有优势 中国建筑 沪深300 10% -3% -17% -30% 2023/92024/12024/52024/8 行业： 建筑装饰/房屋建设Ⅱ 投资评级：买入（维持） 当前价格：5.39元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 41,610/41,320 流通A股市值(百万元) 222,716.90 每股净资产(元) 10.49 资产负债率(%) 76.28 一年内最高/最低(元) 5.96/4.54 股价相对走势 相关报告 1、《中国建筑（601668）：建筑业务新签增长强劲，单月地产销售增速转正》2024.07.162、《中国建筑（601668）：24Q1工程业务增长动能强劲，地产继续筑底》2024.05.10 扫码查看更多 公司发布2024年半年报，2024H1收入为11,446亿元，yoy+3%；归母净利润为294 亿元，yoy+2%；扣非归母净利润为269亿元，yoy+2%。其中2024Q2收入为5,953 亿元，yoy+1%；归母净利润为145亿元，yoy+2%；扣非归母净利润为122亿元，yoy+3%。 工程业务收入增长韧性较好，地产开发延续承压 分业务，2024H1房建/基建/地产开发/勘察设计收入分别为7,493/2,695/1,164/54亿元，分别yoy+2%/+12%/-9%/+3%，房建收入增长有韧性、基建延续较快增长，在手订单支撑较好（2024H1工程业务新签7,491亿元，为同期收入3倍）。地产开发收入延续负增态势，2024H1地产销售额1,915亿元，yoy-21%。分区域，2024H1公司境内外收入分别为10,881、565亿元，分别yoy+3%、+4%，境内外收入保持稳健增长。 减值增加拖累净利率，地产业务毛利率企稳回升 2024H1公司毛利率9.4%，yoy-0.1pct；归母净利率2.6%，同比微降。其中2024Q2公司毛利率10.7%，yoy-0.2pct；归母净利率2.4%，同比微增。分业务，房建/基建/地产开发/勘察设计报告期毛利率分别6.9%/10.2%/19.4%/17.0%，分别yoy-0.2/-0.3/+1.3/-0.1pct。房建和基建毛利率同比小幅下降，地产开发业务毛利率企稳回升。公司计提资产减值准备，2024H1信用减值损失、资产减值损失分别为54、37亿元，对净利率形成一定拖累。 两金周转放缓，回款压力阶段偏大 截至2024M6末，公司资产负债率为76.3%，yoy+0.8pct，有息负债比率38.0%，yoy+1.3pct，负债管控压力边际有所增加。2024H1两金周转天数258天，yoy+31天。2024H1经营性现金流同比多流出982亿元至净流出1,088亿元，投资性现金流同比多流出27亿元至净流出90亿元。我们认为总体反映2024H1行业回款环境同比或偏弱。 竞争优势或持续强化，估值优势明显，维持“买入”评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为24,339/26,212/28,156亿元，同比增速分别为7%/8%/7%，归母净利润分别为591/642/689亿元，yoy分别为9%/9%/7%EPS分别为1.42/1.54/1.66元/股，3年CAGR为8%。我们认为基建、地产行业形势变革背景下，公司作为主要领域龙头地位或持续强化，现价对应2024EPE及股息率预计分别为3.8x、5.0%，估值优势明显，维持“买入”评级。 风险提示：地产需求景气度低于预期、基建投资增速不及预期、订单收入转化节奏放缓。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2055052 2265529 2433940 2621150 2815637 增长率（%） 8.66% 10.24% 7.43% 7.69% 7.42% EBITDA（百万元） 118572 121827 164658 179265 192143 归母净利润（百万元） 50950 54264 59071 64247 68915 增长率（%） -0.89% 6.50% 8.86% 8.76% 7.27% EPS（元/股） 1.22 1.30 1.42 1.54 1.66 市盈率（P/E） 4.4 4.1 3.8 3.5 3.3 市净率（P/B） 0.6 0.5 0.5 0.4 0.4 EV/EBITDA 8.0 8.4 7.0 7.0 7.1 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月30日收盘价 1.风险提示 地产需求景气度低于预期：若地产支持政策落地节奏不及预期，公司房建业务新签订单增速将有所放缓，公司房建业务收入和毛利或将低于预期。 基建投资增速不及预期：若专项债发行节奏较慢或相关基建政策落地情况不及预期，公司基建业务新签订单增速将有所放缓，公司基建业务收入和毛利或将低于预期。 订单收入转化节奏放缓：若公司订单收入转化节奏有所放缓，公司的收入和利润增长将低于预期。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 335254 358791 365091 393172 422346 营业收入 2055052 2265529 2433940 2621150 2815637 应收账款+票据 483992 599619 725514 874315 1019801 营业成本 1840182 2042724 2193674 2364077 2545062 预付账款 37223 28779 30007 32316 34713 营业税金及附加 11755 14312 14117 14154 14078 存货 771549 796343 859439 910008 962243 营业费用 6544 7628 7302 7077 7039 其他 246770 265431 285038 306961 329736 管理费用 83750 80476 81490 85971 87578 流动资产合计 1874788 2048963 2265090 2516772 2768838 财务费用 19674 18577 32746 36486 40593 长期股权投资 111102 113984 120399 126814 133228 资产减值损失 -4956 -5706 -3000 -3000 -3000 固定资产 56779 59411 55774 52783 50403 公允价值变动收益 -116 -9 0 0 0 在建工程 4000 4087 23822 39475 51043 投资净收益 5676 4036 4807 4807 4807 无形资产 26204 32730 30978 29526 28357 其他 -7017 -7001 -6225 -6153 -6078 其他非流动资产 580031 644148 623915 608216 594913 营业利润 86733 93132 100194 109039 117016 非流动资产合计 778115 854360 854888 856813 857944 营业外净收益 2102 -137 750 750 750 资产总计 2652903 2903323 3119978 3373585 3626782 利润总额 88835 92995 100945 109789 117766 短期借款 78154 124352 181454 249112 319408 所得税 19624 19456 21119 22969 24638 应付账款+票据 596048 700728 780107 865965 953178 净利润 69212 73540 79826 86820 93128 其他 755100 765353 759885 759806 753645 少数股东损益 18261 19276 20755 22573 24213 流动负债合计 1429303 1590433 1721446 1874882 2026231 归属于母公司净利润 50950 54264 59071 64247 68915 长期带息负债 507609 555093 573197 599910 622965 长期应付款 14993 12380 12380 12380 12380 财务比率 其他 20613 14346 14346 14346 14346 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 543214 581820 599923 626637 649691 成长能力 负债合计 1972516 2172252 2321369 2501519 2675923 营业收入 8.66% 10.24% 7.43% 7.69% 7.42% 少数股东权益 296065 303460 324215 346788 371001 EBIT -3.13% 2.82% 19.82% 9.41% 8.26% 股本 41934 41920 41610 41610 41610 EBITDA -2.30% 2.75% 35.16% 8.87% 7.18% 资本公积 11808 12050 12359 12359 12359 归属于母公司净利润 -0.89% 6.50% 8.86% 8.76% 7.27% 留存收益 330580 373640 420425 471308 525889 获利能力 股东权益合计 680387 731070 798609 872066 950860 毛利率 10.46% 9.83% 9.87% 9.81% 9.61% 负债和股东权益总计 2652903 2903323 3119978 3373585 3626782 净利率 3.37% 3.25% 3.28% 3.31% 3.31% ROE 13.26% 12.69% 12.45% 12.23% 11.88% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 8.25% 7.56% 8.40% 8.19% 7.97% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 69212 73540 79826 86820 93128 资产负债率 74.35% 74.82% 74.40% 74.15% 73.78% 折旧摊销 10063 10254 30967 32990 33784 流动比率 1.3 1.3 1.3 1.3 1.4 财务费用 19674 18577 32746 36486 40593 速动比率 0.6 0.7 0.7 0.7 0.8 存货减少（增加为“-