业务整合正启动，投顾业务渐完善

证券研究报告|2024年09月02日 核心观点公司研究·财报点评 国联证券公布2024年中报。2024上半年，公司实现营收10.86亿元、同比 -39.91%，归母净利润0.88亿元、同比-85.39%，加权平均ROE0.48%、同比 -3.00pct。2024Q2实现营收9.12亿元、同比-19.16%、环比+426.15%，归母净利润3.06亿元、同比-22.01%、环比扭亏。分部业务收入增速：经纪+6.88%、投行-39.85%、资管+273.81%、利息净收入-201.16%、投资-60.98%、其他 -70.54%，分部业务收入占比：经纪25.73%、投行15.88%、资管28.77%、利息净收入-8.20%、投资34.57%、其他3.55%。 完善以基金投顾为核心的账户管理体系，推进买方财富管理转型。公司为首批获得基金投顾牌照的券商之一，截至2024上半年末，公司基金投顾总签 约客户数31.94万户、同比+13.35%，授权账户资产规模69.58亿元、同比 基本持平，累计上线合作渠道30家。财富管理业务方面，客户基础持续夯 实，上半年新增客户11.94万户，累计总客户185.58万户，同比增长10.06%。 发行股份收购民生证券，综合实力或迎显著提升。8月9日，公司公告发行股份购买民生证券99.26%股权的草案，交易对价294.92亿元，交易对价约为民生证券合并净资产的1.84x。同时，公司该奖募集配套资金20亿元，用于向民生证券增资，发展其财富管理业务和信息技术基建。以2023年数据计算，合并民生证券后，公司总资产+84.05%、净资产+160.76%、营收 +127.10%、归母净利润+89.78%，公司综合实力将有大幅提升。 债券投资增长，股票及基金投资收缩。截至上半年末，公司交易性金融资产中，债券规模同比+8.3%、股票规模同比-47.6%、公募基金规模同比-48.7%、私募基金规模同比-65.4%。2024Q2公司实现投资净收益5.25亿元，明显扭转了2024Q1的亏损态势，是公司Q2业绩反弹的主要原因。 风险提示：股票市场景气度下降、投顾业务发展不及预期，与民生证券合并后协同不及预期，政策风险等。 投资建议：基于公司中报数据，我们将公司经纪业务、投行业务及投资业务增速下调，并基于此将2024-26年归母净利润下调为4.75亿元、8.27亿元及9.37亿元，下调幅度分别为45.8%、18.1%及14.0%，其中2024年下调幅度较大，主要因为投资业务增速下调较多。考虑到公司在基金投顾等买方财富管理领域布局较早，与民生证券合并后综合实力大幅提升，金融投资资产中偏稳健的债券类资产占比有所提升，我们看好公司后续各项主要业务的市占率提升。我们对公司维持“优大于市”评级。 盈利预测和财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,623 2,955 2,280 4,013 4,556 (+/-%) -11.6% 12.7% -22.9% 76.0% 13.5% 归母净利润(百万元) 767 671 475 827 937 (+/-%) -13.7% -12.5% -29.3% 74.2% 13.3% 摊薄每股收益(元) 0.3 0.2 0.2 0.3 0.3 净资产收益率(ROE) 4.6% 3.9% 2.8% 4.9% 5.4% 市盈率(PE) 42.6 47.9 68.6 39.4 34.7 市净率(PB) 1.9 1.8 2.0 1.9 1.8 资料来源：Choice、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 非银金融·证券Ⅱ 证券分析师：孔祥证券分析师：王德坤021-60375452021-61761035 kongxiang@guosen.com.cnwangdekun@guosen.com.cnS0980523060004S0980524070008 基础数据 投资评级优于大市(维持) 合理估值 收盘价9.66元 总市值/流通市值27355/27355百万元 52周最高价/最低价13.38/9.29元 近3个月日均成交额339.25百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《国联证券（601456.SH）-并购方案落地，业务整合开启》— —2024-05-20 《国联证券（601456.SH）-扩表持续，整合加速》——2024-03-27 《国联证券（601456.SH）-投资拖累业绩，多板块协同凸显》— —2023-10-28 《国联证券（601456.SH）-增速优于同业，基金收购落地》— —2023-08-31 《国联证券（601456.SH）-泛财富转型提速》——2023-04-30 国联证券（601456.SH） 业务整合正启动，投顾业务渐完善 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%） 资料来源：Choice、国信证券经济研究所整理资料来源：Choice、国信证券经济研究所整理 图3：公司单季营业收入及增速（单位：亿元、%）图4：公司单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 资料来源：Choice、国信证券经济研究所整理资料来源：Choice、国信证券经济研究所整理 图5：公司主营业务结构 资料来源：Choice、国信证券经济研究所整理 投资建议：基于公司中报数据，我们将公司经纪业务、投行业务及投资业务增速下调，并基于此将2024-26年归母净利润下调为4.75亿元、8.27亿元及9.37亿元，下调幅度分别为45.8%、18.1%及14.0%，其中2024年下调幅度较大，主要因为投资业务增速下调较多。考虑到公司在基金投顾等买方财富管理领域布局较早，与民生证券合并后综合实力大幅提升，金融投资资产中偏稳健的债券类资产占比有所提升，我们看好公司后续各项主要业务的市占率提升。我们对公司维持“优大于市”评级。 ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产总计 74382 87129 124302 177334 252991 营业收入 2623 2955 2280 4013 4556 货币资金 10033 9816 10798 11878 13065 手续费及佣金净收入 1298 1554 1509 2868 3249 融出资金 8816 10127 11139 12253 13479 经纪业务净收入 550 515 412 783 900 交易性金融资产 32436 39027 42930 49369 56775 投行业务净收入 477 489 513 975 1121 买入返售金融资产 3264 5307 5838 6421 7064 资管业务净收入 194 443 487 926 1019 可供出售金融资产 0 0 0 0 100 利息净收入 121 81 61 116 133 负债合计 57621 69005 105903 158247 233212 投资收益 1159 1243 622 933 1072 卖出回购金融资产款 14993 14422 15864 18243 20980 其他收入 46 76 88 97 101 代理买卖证券款 10797 9046 9951 10946 12040 营业支出 1660 2144 1710 3010 3417 应付债券 19489 25062 27568 31704 36459 营业外收支 2 14 14 14 14 所有者权益合计 16761 18124 18398 19086 19779 利润总额 965 825 584 1017 1153 其他综合收益 -28 321 321 321 321 所得税费用 198 151 107 186 211 少数股东权益 0 355 1840 1909 1978 少数股东损益 0 3 2 4 5 归属于母公司所有者权益合计 1676117769165581717817801 归属于母公司净利润 767671475827937 每股净资产(元）5.926.275.856.076.29 总股本(亿股)28.3228.3228.3228.3228.32 关键财务与估值指标202220232024E2025E2026E 每股收益0.270.240.170.290.33 每股红利 每股净资产5.926.275.856.076.29 ROIC ROE4.63%3.89%2.77%4.90%5.36% 收入增长-11.59%12.68%-22.85%76.01%13.53% 净利润增长率-13.66%-12.51%-29.29%74.24%13.35% 资产负债率77.47%79.20%85.20%89.24%92.18% P/E42.5947.9268.6139.3734.74 P/B1.941.831.971.901.83 EV/EBITDA 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 国信证券投资评级 投资评级标准 类别 级别 说明 报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。 股票投资评级 优于大市 股价表现优于市场代表性指数10%以上 中性 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 弱于大市 股价表现弱于市场代表性指数10%以上 无评级 股价与市场代表性指数相比无明确观点 行业投资评级 优于大市 行业指数表现优于市场代表性指数10%以上 中性 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 弱于大市 行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券