宏观氛围偏暖，铜价先抑后扬

宏观氛围偏暖，铜价先抑后扬 2024年9月1日 铜周度报告 铜周度报告 摘要： 原料端，进口铜精矿加工费报价环比减0.68美元/吨至5.73美元 /吨，铜精矿港口库存65.8万吨，环比增0.3万吨。消息上，赞比亚 政府计划扩张国内铜产量2031年达到300万吨。冶炼端，国内电解铜原料面临紧缺情况，阳极板加工费维持下滑走势，在当前政策影响下废铜原料流通不畅，上下游在交易上较难达成一致，致使废产粗铜产量不足，电解铜产量近期或受影响出现下滑。需求端，伴随近期铜价重心抬升，并横盘整理，下游观望情绪增加，铜杆企业订单增量放缓，开工率出线下滑。当前，终端消费表现整体偏弱，仍处于看铜价“脸色”阶段，仅电网订单有所增加，新能源发电恢复缓慢，地产相关订单表现依旧疲软。线缆企业开工94.64%，环比增1.09个百分，据SMM了解，铜杆开工与线缆劈叉主因生产节奏问题，预计下周线缆开工难再增长。库存方面，LME铜库存32.1万吨，环比增0.1万吨， 较去年同期增加22万吨，其中亚洲库存增3600吨，欧洲库存减275 吨，北美洲库存减0吨。COMEX库存环比上周增7884吨至3.6万吨。 国内现货库存27.91万吨，环比减1.81万吨，同比增20万吨。全球 库存总计71.22万吨，环比增0.19万吨，同比增44万吨。整体来看，美国经济韧性仍强，数据超预期，“衰退”交易逐渐平息，叠加通胀持续降温，美联储降息基本板上钉钉，宏观氛围转暖，支撑铜价维持偏强表现。基本面方面，矿端供应偏紧逻辑未改，废铜端在新政影响下，利废企业生产成本抬升，复产积极性不高，且可用货源偏紧，对精铜消费替代有限。预计铜价短期内仍维持震荡偏强走势。 关注点： 美国降息预期；中国消费情况 创元研究 相关报告： 创元研究有色组研究员：田向东 邮箱：tianxd@cyqh.com.cn从业资格号：F03088261投资咨询号：Z0019606 请务必阅读正文后的声明及说明 目录 一、行情回顾-宏观氛围偏暖，铜价先抑后扬3 二、供应端4 2.1铜精矿加工费仍维持低位，赞比亚政府推动国内铜产量4 2.2电解铜原料紧张，阳极板加工费下调5 2.3废铜进口量增长明显6 2.4保税区库存继续下降7 2.5全球显性库存稳定在70万吨附近9 三、需求端10 3.1消费仍看铜价“脸色”，铜杆开工下滑10 3.2出口支撑9月空调排产维持增长12 3.38月车市在政策推动下回暖明显13 四、总结及供需平衡表15 4.1总结15 4.2供需平衡表16 一、行情回顾-宏观氛围偏暖，铜价先抑后扬 本周铜价先抑后扬。沪铜周内收涨0.98%至74220元/吨，LME铜周内收跌0.5%至9251美元/吨。国内现货对09合约升水增至20元/吨。LME（0-3）升贴水维持在-120美元/吨附近。 宏观方面，周四，美国二季度实际GDP年化季环比修正值3%，较初值2.8%上修0.2个百分点，初请失业金人数降至23.1万人，缓解了市场对于美国经济衰退的担忧，二季度核心PCE年化季环比修正值为2.8%，较初值2.9%小幅下修，低于预期的2.9%，显示出通胀正在稳步下行，提升了软着陆的预期。周五，美国7月核心PCE物价指数同比上涨2.6%持平前值，不及预期的2.7%，环比上涨0.2%，持平预期和前值。 图1：沪铜主力：元/吨VSLME3月：美元/吨图2：沪伦比值：主力合约（剔除汇率与升贴水） 90000 85000 80000 75000 70000 65000 60000 SHFE（主轴）LME 12000 11000 10000 9000 8000 7000 2019年 2022年 2020年 2023年 2021年 2024年 1.25 1.2 1.15 1.1 1.05 2023-09-052024-01-052024-05-05 1月2日3月1日4月30日7月1日8月29日11月3日 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 图3：连续-连一月差：元/吨图4：LME（0-3）升贴水：美元/吨 2000 1500 1000 500 1月2日 1月19日 2月5日 2月22日 3月10日 3月27日 4月14日 5月4日 5月21日 6月7日 6月24日 7月11日 7月28日 8月14日 8月31日 9月17日 10月11日 10月28日 11月14日 12月1日 12月18日 0 -500 -1000 2019年2020年2021年 2022年2023年2024年 2019年2020年2021年2022年2023年2024年 100 50 0 -50 -100 -150 -200 1月2日3月15日5月27日8月8日10月20日 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 铜周度报告 二、供应端 2.1铜精矿加工费仍维持低位，赞比亚政府推动国内铜产量 本周进口铜精矿加工费报价环比减0.68美元/吨至5.73美元/吨，铜精 矿港口库存65.8万吨，环比增0.3万吨。消息上，第一量子正就该公司旗舰矿CobrePanama滞留的一批半加工铜矿石向巴拿马寻求赔偿。赞比亚政府计划铜生产目标2031年达到300万吨，其中Mingomba项目每年提供120万吨铜产量。 图5：铜精矿加工费：美元/吨图6：铜矿砂及其精矿进口：万吨 100 80 60 40 20 0 -20 290 270 250 230 210 190 170 150 进口量（主轴）当月同比 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 2021-01-222022-01-222023-01-222024-01-222022-082023-012023-062023-112024-04 资料来源：SMM,iFind,Mysteel,创元研究资料来源：SMM,iFind,Mysteel,创元研究 图7：全球主流港口铜精矿发货量：万吨图8：铜精矿港口库存：万吨 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2021-10-012022-10-012023-10-01 2021年2022年2023年2024年 120 110 100 90 80 70 60 50 40 30 1月5日 1月19日 2月3日 2月19日 3月5日 3月19日 4月2日 4月19日 5月5日 5月19日 6月2日 6月17日 7月1日 7月15日 7月29日 8月12日 8月26日 9月15日 10月1日 10月22日 11月11日 12月1日 12月17日 20 资料来源：SMM,iFind,Mysteel,创元研究资料来源：SMM,iFind,Mysteel,创元研究 请务必阅读正文后的声明及说明 2.2电解铜原料紧张，阳极板加工费下调 本周国内南方粗铜加工费环比降100元/吨至800元/吨，北方粗铜加工 费环比持平1200元/吨，进口粗铜加工费环比持平110美元/吨，阳极板加工费环比降50元/吨至550元/吨。7月SMM国内电解铜产量102.82万吨，环比增2.3%，同比增长11%。近期受废铜政策影响，国内冶炼厂逐渐出现冷料以及阳极板采购困难的情况，8月国内电解铜陈产量或出现小幅下滑，SMM预计8月产量100.34万吨，环比降2.41%，同比增1.46%。 图9：冶炼厂盈亏平衡：元/吨图10：冶炼厂开工率：% 4,000 3,000 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 -3,000 现货长单 100 95 90 85 80 75 2019年2020年2021年 2022年2023年2024年 2013-02-012016-12-012020-10-01 70 1月3月5月7月9月11月 资料来源：SMM,iFind,Mysteel,创元研究资料来源：SMM,iFind,Mysteel,创元研究 图11：SMM中国电解铜月度产量：吨图12：硫酸（98%）出厂价价格：元/吨 1050000 1000000 950000 900000 850000 800000 750000 700000 650000 600000 2019年2020年2021年 2022年2023年2024年 1月3月5月7月9月11月 1500 株洲冶炼 方圆铜业豫光金铅 铜陵有色 葫芦岛锌厂金隆铜业大冶有色 江西铜业 淖尔紫金祥光铜业 赤峰云铜 1000 500 0 2021-11-092022-11-092023-11-09 资料来源：SMM,iFind,Mysteel,创元研究资料来源：SMM,iFind,Mysteel,创元研究 图13：国内南方粗铜加工费：元/吨图14：进口粗铜加工费：美元/吨 2200 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 2023-03-242023-08-242024-01-242024-06-24 125 120 115 110 105 100 95 90 2023-03-242023-08-242024-01-242024-06-24 资料来源：SMM,iFind,Mysteel,创元研究资料来源：SMM,iFind,Mysteel,创元研究 图13：国内北方粗铜加工费：元/吨图14：阳极板加工费：元/吨 1700 1600 1500 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 2022-08-122023-08-122024-08-1 1600 1400 1200 1000 800 600 400 资料来源：SMM,iFind,Mysteel,创元研究资料来源：SMM,iFind,Mysteel,创元研究 2.3废铜进口量增长明显 7月国内废铜进口金属吨15.6万吨，环比增15%，同比增30%。在国内相关政策的影响下，下游对带票废铜需求增加，但国内该类型较为短缺，反向开票额度难以满足需求，因而刺激废铜进口有所增加补充下游需求。当前国内废铜交投仍然偏弱，上下游难以达成一致，利废企业开工也因此受到影响迟迟难以恢复。 图15：国内废铜回收量：金属吨图16：废铜冶炼/加工月度用量 2019年2020年2021年 2022年2023年2024年 14 12 10 8 6 4 2 0 1月3月5月7月9月11月 中国废铜月度供需平衡:废铜加工量中国废铜月度供需平衡:废铜冶炼量 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 2020-05-01 2020-08-01 2020-11-01 2021-02-01 2021-05-01 2021-08-01 2021-11-01 2022-02-01 2022-05-01 2022-08-01 2022-11-01 2023-02-01 2023-05-01 2023-08-01 2023-11-01 2024-02-01 2024-05-01 0 资料来源：SMM,iFind,Mysteel,创元研究资料来源：SMM,iFind,Mysteel,创元研究 图17：废铜进口盈亏：元/吨图18：废铜进口量：金属吨 4000 2000 0 进口盈亏（主轴）光亮铜 90000 80000 70000 60000 2019年2020年2021年2022年2023年2024年 200000 180000 160000 2022-03-082023-03-082024-03-08 -2000 -4000 -6000 -8000 50000 40000 30000 20000 10000 0 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 1月3月5月7月9月11月 资料来源：SMM,iFind,Mystee