海外市场营收快速增长，CDMO业务环比改善

证券研究报告|2024年09月02日 核心观点公司研究·财报点评 业绩短期承压，海外市场拓展取得成效。2024H1，公司实现营收1.44亿元 （同比+18.4%），归母净利润2414万元（同比-36.3%），扣非归母净利润 1674万元（同比-43.5%）。 分具体业务看，2024H1公司实现产品销售1.24亿元（同比+59.7%），毛利率70.34%，其中2024Q1/Q2分别实现销售7155/5216万元（分别同比 +71.0%/+46.4%）；CDMO服务实现营收1967万元（同比-55.1%），毛利率-4.52%，预计主要由于CDMO服务受行业不景气影响，收入明显下降，同时CDMO生物药商业化生产平台试生产阶段部分费用计入成本等因素影响，其中2024Q1/Q2分别实现销售805/1162万元（分别同比 -69.1%/-34.3%，环比有所改善）。 分地区看，2024H1公司实现国内市场营收9841万元（同比-8.4%），其中2024Q1/Q2分别为4690/5151万元（分别同比-27.0%/+19.4%）；海外市场营收4520万元（同比+226.6%），其中2024Q1/Q2分别为3281/1239万元（分别同比+795.7%/+21.7%），海外市场拓展取得成效。 产品管线数量创新高。截至2024H1，共有216个已确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中处于临床前阶段127个、Ph1临床阶段34个、Ph2临床阶段29个、Ph3临床阶段21个、商业化生产阶段5 个，整体相较2023年末增加46个。 调整2023年股票激励计划。公司公布了2023年股票激励计划修订稿，对 业绩考核目标进行了调整，目标A（归属系数100%）对应营收目标为以2023年营收为基数，2024-2026增长率分别不低于20%/45%/75%（或Wind生命科学工具和服务指数成分股对应各年度平均收入增长率加10个百分点，下同），对应营收分别不低于2.92/3.52/4.25亿元；目标B（归属系数80%）对应营收目标为以2023年营收为基数，2024-2026增长率分别不低于15%/35%/60%，对应营收分别不低于2.79/3.28/3.89亿元。 投资建议：根据公司2024半年报情况，我们对盈利预测进行调整，预计2024-2026年营收分别为3.09/4.14/5.21亿元（前值为3.03/4.19/5.74亿元）,归母净利润分别为0.60/1.13/1.49亿元（前值为0.80/1.38/2.05亿元），目前股价对应PE分别为49/26/20x，维持“优于大市”评级。 风险提示：估值的风险、盈利预测的风险、产品研发不达预期的风险、下游客户产品推进不达预期的风险等。 盈利预测和财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 294 243 309 414 521 (+/-%) 38.4% -17.4% 27.0% 34.0% 26.0% 净利润(百万元) 105 54 60 113 149 (+/-%) 74.5% -48.7% 11.5% 88.4% 31.2% 每股收益（元） 1.29 0.47 0.52 0.99 1.30 EBITMargin 31.9% 10.3% 13.2% 24.0% 26.6% 净资产收益率（ROE） 4.8% 2.5% 2.8% 5.1% 6.6% 市盈率（PE） 20.1 55.0 49.3 26.2 19.9 EV/EBITDA 19.3 58.8 49.5 24.2 18.0 市净率（PB） 0.97 1.38 1.36 1.33 1.31 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 医药生物·生物制品 证券分析师：张佳博证券分析师：马千里021-60375487010-88005445 zhangjiabo@guosen.com.cnmaqianli@guosen.com.cnS0980523050001S0980521070001 基础数据 投资评级优于大市(维持) 合理估值 收盘价26.68元 总市值/流通市值3062/2098百万元 52周最高价/最低价64.64/25.71元 近3个月日均成交额16.02百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《奥浦迈（688293.SH）-培养基业务海外市场拓展取得成效》— —2024-05-05 《奥浦迈（688293.SH）-业绩短期承压，服务管线数量快速增长》 ——2023-11-12 奥浦迈（688293.SH） 海外市场营收快速增长，CDMO业务环比改善 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 业绩短期承压，海外市场拓展取得成效。2024H1，公司实现营收1.44亿元（同 比+18.4%），归母净利润2414万元（同比-36.3%），扣非归母净利润1674万元（同比-43.5%）。 分具体业务看，2024H1公司实现产品销售1.24亿元（同比+59.7%），毛利率 70.34%，其中2024Q1/Q2分别实现销售7155/5216万元（分别同比 +71.0%/+46.4%）；CDMO服务实现营收1967万元（同比-55.1%），毛利率 -4.52%，预计主要由于CDMO服务受行业不景气影响，收入明显下降，同时CDMO生物药商业化生产平台试生产阶段部分费用计入成本等因素影响，其中2024Q1/Q2分别实现销售805/1162万元（分别同比-69.1%/-34.3%，环比有所改善）。 分地区看，2024H1公司实现国内市场营收9841万元（同比-8.4%），其中 2024Q1/Q2分别为4690/5151万元（分别同比-27.0%/+19.4%）；海外市场营收 4520万元（同比+226.6%），其中2024Q1/Q2分别为3281/1239万元（分别同比+795.7%/+21.7%），海外市场拓展取得成效。 图1：奥浦迈营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：奥浦迈单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：奥浦迈归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：奥浦迈单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 服务客户管线方面，截至2024H1，共有216个已确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中处于临床前阶段127个、Ph1临床阶段34个、 Ph2临床阶段29个、Ph3临床阶段21个、商业化生产阶段5个，整体相较2023 年末增加46个。 图5：公司培养基业务服务客户管线数量 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 表1：奥浦迈盈利预测（单位：百万元） 2018A 2019A 2020A 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 收入 33.8 58.5 125.0 212.7 294.4 243.1 308.7 413.8 521.4 YOY 73% 114% 70% 38% -17% 27% 34% 26% 成本 13.1 29.4 67.5 85.3 106.1 100.1 132.6 163.3 195.3 毛利率 61.2% 49.8% 46.0% 59.9% 64.0% 58.8% 57.0% 60.5% 60.5% 培养基 19.7 26.0 53.4 127.8 203.4 172.5 251.6 348.5 443.6 YOY 32% 105% 139% 59% -15% 46% 39% 27% 成本 7.5 9.8 15.1 33.6 52.4 44.7 75.5 104.5 133.1 毛利率 61.7% 62.4% 71.8% 73.7% 74.2% 74.1% 70.0% 70.0% 70.0% CDMO 14.1 32.5 71.6 84.9 90.8 70.7 57.2 65.3 77.7 YOY 130% 120% 19% 7% -22% -19% 14% 19% 成本 5.6 19.6 52.4 51.7 53.6 47.1 57.2 58.8 62.2 毛利率 60.4% 39.7% 26.8% 39.0% 41.0% 33.4% 0.0% 10.0% 20.0% 销售费用率 13.5% 11.1% 4.2% 4.9% 4.6% 6.6% 8.0% 7.1% 6.6% 管理费用率 151.2% 16.6% 18.3% 19.1% 15.7% 23.9% 23.1% 19.0% 18.0% 研发费用率 23.2% 40.1% 18.0% 9.3% 11.3% 17.7% 11.9% 9.7% 8.6% 财务费用率 1.5% 4.1% 0.8% 0.1% -3.7% -6.3% -6.1% -4.5% -3.4% 净利润 -42.5 -12.3 11.7 60.4 105.4 54.0 60.3 113.4 148.9 YoY 71.1% 195.3% 416.9% 74.5% -48.8% 11.6% 88.4% 31.2% 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所 投资建议 公司培养基业务服务客户管线数量快速增长，其中多个管线处于工艺变更及申报上市阶段，2024H1海外市场营收大幅增长，海外市场拓展取得成效；公司CDMO募投项目已建设完毕并开始试运行，未来公司项目服务能力将进一步扩大至Ph3临床~商业化生产阶段，CDMO业务竞争力有望提升。根据公司2024半年报及股票激励计划修订稿，我们对盈利预测进行调整，预计2024-2026年营收分别为3.09/4.14/5.21亿元（前值为3.03/4.19/5.74亿元）,归母净利润分别为 0.60/1.13/1.49亿元（前值为0.80/1.38/2.05亿元），目前股价对应PE分别为 49/26/20x，维持“优于大市”评级。 表2：可比公司估值 股价总市值 净利润（亿元）PEROEPEG 代码 公司 240902 （亿元） 23A 24E 25E 26E 23A 24E 25E 26E 23A 24E 688105.SH 诺唯赞 20.40 82 -0.71 1.02 2.87 4.09 -181 80 28 20 -1.8% 0.8 688690.SH 纳微科技 15.47 62 0.69 1.52 2.39 3.22 161 41 26 19 4.0% 0.9 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理及测算注：诺唯赞、纳微科技盈利预测为Wind一致预测 风险提示 估值的风险、盈利预测的风险、产品研发不达预期的风险、下游客户产品推进不达预期的风险等。 ） ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 1506 1282 1302 1233 1168 营业收入 294 243 309 414 521 应收款项 85 105 96 142 188 营业成本 106 100 133 163 206 存货净额 44 49 63 78 101 营业税金及附加 1 1 1 1 2 其他流动资产 23 22 23 34 43 销售费用 14 16 25 29 34 流动资产合计 1869 1659 1684 1687 1701 管理费用 46 58 73 80 96 固定资产 221 242 286 353 405 研发费用 33 43 37 40 45 无形资产及其他 40 39 38 36 35 财务费用 (11) (21) (19) (19) (1