业绩表现
2024年上半年，双环传动营收43.22亿元，同比增长17.26%，归母净利润4.73亿元，同比增长28.3%，扣非净利润4.53亿元，同比增长32.9%。Q2单季度营收22.5亿元，同比增长18.6%，环比增长8.4%，归母净利润2.5亿元，同比增长27.4%，环比增长13.7%，扣非净利润2.4亿元，同比增长31.1%。业绩增长主要得益于新能源汽车与智能执行机构业务的持续增长，以及降本增效的持续推进。
毛利率与费用
24Q2公司毛利率为22.8%，同环比分别提升1.3pct和0.2pct，主要由于产品放量拉动产能利用率提升、降本增效推进、产品结构持续改善。费用方面，销售/管理/研发费用率分别为1.0%/3.3%/4.7%，同比分别持平、下降0.4pct、下降0.2pct，环比分别提升0.1pct、下降0.3pct、下降0.1pct，整体费用管控能力扎实。分业务来看，乘用车齿轮营收23.6亿元，同比增长28.5%，毛利率23.4%，同比提升3.1pct；商用车齿轮营收4.6亿元，同比增长3.8%，毛利率26.3%，同比提升1.4pct；智能执行机构营收2.8亿元，同比增长82.2%。
未来展望
公司全球化战略推进与品类矩阵延展有望打开增长空间。双环已抓住两轮升级机遇：齿轮外包趋势带来的第三方供应商订单机遇，以及新能源车爆发催生的齿轮需求机遇。当前双环面临第三轮成长机遇：①出海，通过海外建厂与客户突破，承接国内增长打开远期空间；②平台化，依托产品、管理、研发三大核心优势，构建车端齿轮+机器人减速器等产品加持的平台化供应体系，持续延展品系开辟新增长曲线。
风险提示
主要风险包括汽车销量不及预期、行业竞争加剧、产品研发不及预期。
投资建议
维持“优于大市”评级。看好双环出海打开长期成长空间及产品线开拓带来的业绩增量，预计24/25/26年归母净利润分别为10.5/13.5/16.2亿元，对应EPS为1.22/1.59/1.90元，对应PE为17/13/11x。
核心看点
- 车端齿轮Know how为基，打造齿轮（减速器）平台型供货体系：依托精密制造能力及Knowhow，打造车端、机器人端及其他领域的高精齿轮供货矩阵，未来有望在现有产品基础上不断开发延展，实现产品矩阵突破。
- 产品、技术、产能出口，积极出海打开增长天花板：通过海外新能源汽车渗透率提升和产业变革带来的齿轮外包趋势，市场对高速低噪的高精密齿轮及其相关零部件需求将持续释放。双环积极制定全球化战略框架，在技术、人才、产能、客户方面均有深度布局，有望获得中长期持续增长动力。
关键数据
- 2024H1营收43.22亿元，同比增长17.26%
- 2024H1归母净利润4.73亿元，同比增长28.3%
- 24Q2营收22.5亿元，同比增长18.6%
- 24Q2归母净利润2.5亿元，同比增长27.4%
- 24Q2毛利率22.8%，同环比分别提升1.3pct和0.2pct
- 2023年海外营收11.0亿元，同比增长17%
- 2025年全球新能源车端传动齿轮市场空间约300亿元
