下半年利润有望进一步释放

浦银国际研究 公司研究|科技行业 沈岱 首席科技分析师tony_shen@spdbi.com(852)28086435 黄佳琦 科技分析师sia_huang@spdbi.com(852)28090355 2024年9月2日 评级 目标价（港元）潜在升幅/降幅 目前股价（港元） 52周内股价区间（港元）总市值（百万港元） 34.2 +19% 28.7 23.2-41.05 64,667 近3月日均成交额（百万港元）333 注：截至2024年8月30日收盘价 市场预期区间 HKDHKD30.0 28.7 HKD34.2 HKD54.0 SPDBI目标价目前价市场预期区间资料来源：Bloomberg、浦银国际 股价表现 60 45 30 15 0 比亚迪电子股价（港元） 相对于MSCI中国信息技术指数表现(右轴) 20% 10% 0% (10%) (20%) (30%) 资料来源：Bloomberg、浦银国际 浦银国际 比亚迪电子（285.HK）：下半年利润有望进一步释放 重申“买入”评级，下调目标价至34.2港元，潜在升幅19%。 公司研究 重申比亚迪电子的“买入”评级：比亚迪电子今年下半年的利润有望进一步的释放。主要的驱动力来自于：1）安卓手机，尤其是高端手机的需求增长，2）捷普并表带来的利润增长，3）国际客户业务体量增长带来的利润，4）汽车电子增长带来的贡献。展望2025年，这四大驱动力有望延续。而且，公司布局的AI服务器业务有望在今明两年开始放量。比亚迪电子将在智能手机、新能源车等终端需求上行周期中，提升资产利用率，从而带动利润趋势向上。我们预期比亚迪电子在2024年、2025年净利润将达到40.6亿元、 47.0亿元，对应17.3x、14.9x目标价市盈率，目标估值具备吸引力。 二季度及上半年业绩回顾：在今年二季度，比亚迪电子收入为421亿元，同比增长41%，环比增长15%；毛利率为6.8%，同比下降1.2个百分点，环比下降0.1个百分点；净利润为9.07亿元，同比下降14%，环比增长49%，略不及市场预期，主要因为去年高增长的户储业务下滑导致。从1H24业务收入看，公司的手机及笔电的组装和零部件同比增速分别为33%和206%，主要因为国际客户平板增长以及捷普并表；汽车电子增长26%，与比亚迪汽车销量增速接近。 业绩会要点：1）AI服务器：国内服务器今年开始放量，海外的服务器零部件将在明年上量，包括新一代的服务器平台。2）国际大客户：组装、零部件以及并表业务贡献业绩增量。3）安卓智能机：中高端机型表现较好，推动公司业务板块成长。4）汽车电子：持续拓展空悬等产品类别，推动长期增长。 比亚迪电子（285.HK） 估值：我们采用分部加总法对比亚迪电子进行估值。我们分别给与2024年的国际客户组装、国际客户零部件、安卓组装、安卓零部件、新型智能产品和汽车智能系统10x、16x、8x、15x、10x和35x目标市盈率。因而，我们得到34.2港元的目标价，潜在升幅19%。 投资风险：智能手机等消费电子产品需求恢复不如预期。国内或者海外新能源车行业增长弱于预期，价格压力较大。户储等业务品类下滑超出预期，行业竞争再次加剧，玩家利润率承压。公司新业务投入加大，拖累利润表现。收购业务并表后利润贡献不及预期。 图表1：盈利预测和财务指标（2022-2026E） 人民币百万元2022营业收入净额107,186 2023129,957 2024E171,451 2025E179,027 2026E188,325 营收同比增速（%）20% 21% 32% 4% 5% 毛利率5.9% 8.0% 7.4% 7.6% 7.8% 净利润1,858 4,041 4,063 4,701 5,342 净利润同比增速（%）(20%) 目标P/E(x)37.8 118% 17.4 1% 17.3 16% 14.9 14% 13.1 E=浦银国际预测资料来源：公司报告、浦银国际 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 财务报表分析与预测 利润表资产负债表 人民币百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 人民币百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入107,186 129,957 171,451 179,027 188,325 现金及现金等价物 6,244 10,537 14,424 20,908 27,490 销货成本(100,836) (119,523) (158,805) (165,444) (173,596) 受限制资金 21 9 9 9 9 毛利润6,350 10,434 12,646 13,583 14,728 应收账款和应收票据 10,471 23,011 30,359 31,700 33,346 经营支出(5,739) (6,729) (8,701) (9,010) (9,399) 存货 17,046 18,541 13,955 13,395 12,766 销售费用(535) (720) (1,852) (1,922) (2,011) 其他流动负债 6,706 2,508 3,309 3,455 3,634 管理费用 (1,235) (1,288) (1,656) (1,700) (1,751)流动资产合计40,48854,60762,05569,46777,245 研发费用(3,969) (4,722) (5,193) (5,388) (5,638) 物业、厂房及设备 14,417 22,064 23,903 25,642 27,367 经营利润611 3,705 3,945 4,573 5,329 土地使用权 - - - - - 非经营收入1,328 976 619 815 788 无形资产 9 8,995 5,791 3,728 2,400 财务费用(59) (189) (500) (286) (297) 其他非流动资产 2,080 1,553 1,553 1,553 1,553 政府补贴 179 236 255 237 221总资产56,99487,21993,301100,390108,565 其他费用1,208 929 864 864 864 短期借贷 2,004 14,613 3,942 4,479 5,014 税前利润1,939 4,681 4,564 5,388 6,117 应付账款和应付票据 22,002 29,939 39,779 41,442 43,484 税务费用(81) (640) (501) (687) (775) 其他流动负债 6,136 10,199 13,455 14,050 14,779 税后利润含少数股东权益1,858 4,041 4,063 4,701 5,342 流动负债合计 30,143 54,751 57,176 59,971 63,278 少数股东损益- - - - - 其他负债 1,216 3,138 3,138 3,138 3,138 净利润1,858 4,041 4,063 4,701 5,342 总负债 31,359 57,888 60,313 63,109 66,415 基本股数（百万） 2,253 2,253 2,253 2,253 2,253 股本 4,052 4,052 4,052 4,052 4,052 摊销股数（百万） 2,253 2,253 2,253 2,253 2,253 储备 21,583 25,278 28,936 33,229 38,098 基本每股收益（元） 0.82 1.79 1.80 2.09 2.37 股东权益合计 25,635 29,330 32,988 37,281 42,150 摊销每股收益（元） 0.82 1.79 1.80 2.09 2.37 负债和股东权益合计 56,994 87,219 93,301 100,390 108,565 现金流量表 主要财务比率 人民币百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 5,961 9,225 21,420 13,098 13,612 营运指标增速 税前利润 1,939 4,681 4,564 5,388 6,117 营业收入增速 20.4% 21.2% 31.9% 4.4% 5.2% 折旧 2,563 3,018 4,618 5,003 5,367 毛利润增速 5.3% 64.3% 21.2% 7.4% 8.4% 摊销 3 3 3,204 2,063 1,328 营业利润增速 (56.5%) 506.5% 6.5% 15.9% 16.5% 其他营业活动现金流 (712) 189 500 286 297 净利润增速 (19.6%) 117.6% 0.5% 15.7% 13.6% 营运资金变动 2,309 2,163 9,534 1,330 1,575 应收账款减少（增加） (1,234) (12,540) (7,347) (1,341) (1,646) 盈利能力 库存减少（增加） (6,554) (1,495) 4,586 560 629 净资产收益率(平均) 7.5% 14.7% 13.0% 13.4% 13.4% 应付账款增加（减少） 10,304 7,937 9,840 1,663 2,042 总资产报酬率 3.8% 5.6% 4.5% 4.9% 5.1% 其他经营资金变动 (207) 8,261 2,456 448 550 投入资本回报率 2.1% 7.3% 9.5% 9.6% 9.9% 税务费用 (191) (640) (501) (687) (775) 利息收入（支出） 52 (189) (500) (286) (297) 利润率 投资活动现金流 (4,276) (4,883) (6,457) (6,742) (7,093) 毛利率 5.9% 8.0% 7.4% 7.6% 7.8% 资本支出 (4,037) (4,894) (6,457) (6,742) (7,093) 营业利润率 0.6% 2.9% 2.3% 2.6% 2.8% 长期投资 (2) - - - - 净利润率 1.7% 3.1% 2.4% 2.6% 2.8% 银行存款增加- 12 - - - 其他投资活动现金流(237) - - - -营运能力 融资活动现金流1,761 (48) (11,077) 129 63现金循环周期22221441 借款2,009 12,608 (10,671) 538 535应收账款周转天数3447576363 发行股份 - - - - - 存货周期天数 50 54 37 30 28 股息 (232) (187) (406) (408) (472) 应付账款周转天数 61 79 80 90 89 其他融资活动现金流 (16) (12,470) - - - 外汇损益 (27) - - - - 净债务 (4,260) 4,066 (10,491) (16,438) (22,485) 现金及现金等价物净流量 3,419 4,294 3,886 6,485 6,582 自由现金流 1,423 3,488 14,412 5,644 5,831 期初现金及现金等价物 2,825 6,244 10,537 14,424 20,908 目标P/E(x) 37.8 17.4 17.3 14.9 13.1 期末现金及现金等价物 6,244 10,537 14,424 20,908 27,490 E=浦银国际预测 资料来源：公司资料、Wind、浦银国际预测 人民币百万 1H24 1H23 同比 2H23 环比 营业收入 78,581 56,180 40% 73,777 7% 毛利 5,379 4,409 22% 6,025 (11%