下半年利润有望进一步释放

重申“买入”评级，下调目标价至34.2港元，潜在升幅19%。预计比亚迪电子下半年利润将进一步释放，主要驱动力包括：1）安卓手机，尤其是高端手机的需求增长；2）捷普并表带来的利润增长；3）国际客户业务体量增长带来的利润；4）汽车电子增长带来的贡献。展望2025年，这四大驱动力有望延续，且公司布局的AI服务器业务有望在今明两年开始放量。预计2024年、2025年净利润分别为40.6亿元、47.0亿元，对应17.3x、14.9x目标市盈率。

二季度及上半年业绩回顾：二季度收入421亿元，同比增长41%，环比增长15%；毛利率6.8%，同比下降1.2个百分点；净利润9.07亿元，同比下降14%，环比增长49%。主要因为去年高增长的户储业务下滑。上半年手机及笔电组装和零部件同比增速分别为33%和206%，主要因为国际客户平板增长及捷普并表；汽车电子增长26%，与比亚迪汽车销量增速接近。

业绩会要点：1）AI服务器：国内服务器今年开始放量，海外服务器零部件明年上量；2）国际大客户：组装、零部件及并表业务贡献业绩增量；3）安卓智能机：中高端机型表现较好；4）汽车电子：持续拓展空悬等产品类别。

估值：采用分部加总法，给予2024年国际客户组装、国际客户零部件、安卓组装、安卓零部件、新型智能产品和汽车智能系统10x、16x、8x、15x、10x和35x目标市盈率，目标价为34.2港元，潜在升幅19%。

投资风险：智能手机等消费电子产品需求恢复不如预期；新能源车行业增长弱于预期，价格压力较大；户储等业务品类下滑超出预期；公司新业务投入加大拖累利润；收购业务并表后利润贡献不及预期。

情景假设：悲观情景下目标价52.2港元（概率20%），乐观情景下收入增长好于预期；悲观情景下智能手机等需求恢复不及预期，新能源车行业增长弱于预期等。