羊奶粉增长，业绩拐点渐进

核心观点与关键数据

澳优24年上半年业绩表现稳健，羊奶粉业务增长显著，而牛奶粉业务承压。公司通过渠道整顿和产品结构调整，提升了毛利率水平，并积极拓展营养品业务。

羊奶粉业务

• 24年上半年收入18.1亿，同比增长20.2%，环比增长2%。
• 国内羊奶粉收入15.1亿，同比增长15.7%，价盘企稳回升。
• 海外羊奶粉收入2.9亿，同比增长50%，主要得益于佳贝艾特一段奶粉进入美国和加拿大市场，以及沙特和独联体市场的增长。
• 7月完成对荷兰羊乳酪公司Amalthea集团剩余50%股份的收购，强化羊奶产业链竞争优势。

牛奶粉业务

• 24年上半年收入11.3亿，同比下降10.4%，受行业竞争加剧和新老国标更替影响。
• 公司通过成立“荷天下母婴联盟”加强海普诺凯的渠道和品牌建设，终端价盘稳步回升。

毛利率与折扣

• 24年上半年毛利率43.4%，同比提升1.4pct。
• 羊奶粉毛利率提升4pct至54.8%，牛奶粉毛利率下降0.2pct至53.1%。
• 产品价值链企稳，销售折扣减少，高毛利产品占比提升。

营养品业务

• 24年上半年收入1.45亿，同比略降2.4%。
• 新是事业部新爱益森实现高速增长，锦旗集团加大自有菌株研发投入。

财务预测与估值

• 预计24/25/26年净利润分别为2.7/3.1/3.2亿元，对应EPS为0.16/0.19/0.19港元。
• 上调至“买入”评级，目标价2.7港元，较当前股价有44%的涨幅。
• 估值方法：可比公司（11倍PE）和DCF（3.3港元），综合目标价为2.7港元。

风险提示

• 出生人口下滑超出预期。
• 行业竞争加剧。
• 行业或公司发生严重食品安全问题。