降本初见增效，游戏发行运营业绩亮眼

证券研究报告|公司点评报告 2024年09月02日 降本初见增效，游戏发行运营业绩亮眼 名臣健康(002919) 评级： 增持 股票代码： 002919 上次评级： 增持 52周最高价/最低价： 36.19/10.17 目标价格： 总市值(亿) 31.98 最新收盘价： 12 自由流通市值(亿) 31.73 自由流通股数(百万) 264.39 ►事件概述 根据名臣健康披露的半年报，公司2024上半年实现营收6.65亿元，同比下降21.30%，实现归母净利润 6036.29万元，同比下降39.42%。 ►盈利能力稳定，经营活动现金流改善 2024上半年，公司盈利能力稳定，日化业务毛利率为40.77%，比上年同期提升2.52pct，游戏运营业务毛利率为70.24%，比上年同期提升1.76pct，游戏开发业务毛利率为83.72%，比上年同期下降2.30pct。费用率方面，销售费用率为37.05%，比上年同期下降2.45pct，管理费用率为8.28%，比上年同期提升1.77pct，研发费用率为5.73%，比上年同期提升1.75pct，财务费用率为0.04%，去年同期为-0.05%，略有提升，主要是上半年汇兑损益减少所致。经营活动现金流净额为3253.25万元，相比去年同期负流入明显改善，主要是过去一年公司降本增效，优化项目，相应人员成本和投放费用减少所致。 ►发行运营业务增长亮眼，多款小游戏排名靠前 2024上半年，公司旗下子公司名臣日化、杭州雷焰、海南华多、星炫时空、喀什奥术的净利润分别为 550.42万元、133.78万元、1016.88万元、6929.29万元、-2157.40万元。其中，以星炫时空为主开展的发行运营业务业绩亮眼，净利润同比上年同期2589.16万元增长167.63%；因年度重点项目《境·界刀鸣》因合作方客观原因上线延后，影响流水收入且相应费用支出增加，导致喀什奥术的财务亏损。根据中报披露，公司上半年在原有项目上线未及预期的情况下，各小游戏项目对公司收入带来较大的补充。公司在微信游戏平台“小游戏畅销榜”排名靠前的有公司自研的《几何王国》、《豌豆大作战》，联合研发的《魔都之战》等小程序游戏。目前公司已形成一定梯度的产品储备，将在产品成熟后择机适时推向市场。 ►重磅手游预约量破900万，有望受益于行业复苏 根据《境·界刀鸣》的游戏官网数据，截至2024年8月31日，游戏预约数已突破900万人次，该款游戏 于2024年2月获得国家新闻出版署下发的进口版号，为字节跳动旗下朝夕光年委托公司研发的、依托日本顶流动漫IP《死神》打造的手游产品。2024年以来，游戏版号下发数量相比去年有所增长，进口版号下发频次增加，随着腾讯《地下城勇士》的成功发行，及《黑神话：悟空》风靡全球，对外输出文化自信，我们认为游戏产业的科技文化属性再次获得各界的认可与关注。2024年8月30日，市场监管总局宣布阿里集团整改完成，我们认为互联网反垄断或进入尾声，游戏行业未来面临的政策不确定性显著降低，行业发展有望进入新一轮周期，复苏在即。 ►投资建议：维持“增持”评级 根据公司最新财报，我们调整公司2024-2026年营收17.87/19.48/20.98亿元的预测至14.14/17.11/20.33亿元，调整2024-2026年归母净利润1.61/1.98/2.33亿元的预测至1.14/1.68/2.31亿元,调整EPS0.56/0.68/0.81元的预测至0.43/0.63/0.87元（考虑转股），对应2024年08月30日12.00元/股收盘价，PE分别为28、19、14倍。我们认为公司游戏业务发展颇具亮点，未来业绩增长空间、弹性大，当下估值水平合理，维持“增持”评级。 ►风险提示 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 日化市场竞争的风险；行业监管政策变化的风险；新游戏市场表现不及预期的风险；公司曾于2023年因未按规定及时披露业绩预告收到深交所监管函。 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 945 1,638 1,414 1,711 2,033 YoY（%） 27.0% 73.2% -13.6% 21.0% 18.8% 归母净利润(百万元) 25 70 114 168 231 YoY（%） -81.0% 177.1% 62.6% 47.1% 37.2% 毛利率（%） 52.5% 60.3% 61.0% 62.5% 63.7% 每股收益（元） 0.11 0.32 0.43 0.63 0.87 ROE 3.4% 8.7% 12.2% 15.3% 17.3% 市盈率 109.09 37.50 27.96 19.00 13.85 资料来源：Wind，华西证券研究所 分析师：赵琳分析师：李钊 邮箱：zhaolin@hx168.com.cn邮箱：lizhao1@hx168.com.cnSACNO：S1120520040003SACNO：S1120522010001 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 1,638 1,414 1,711 2,033 净利润 70 114 168 231 YoY(%) 73.2% -13.6% 21.0% 18.8% 折旧和摊销 188 16 16 17 营业成本 651 552 641 737 营运资金变动 -216 -67 -62 -79 营业税金及附加 5 4 5 6 经营活动现金流 69 85 140 186 销售费用 665 544 667 793 资本开支 -12 -25 -25 -25 管理费用 110 106 128 152 投资 0 -80 -20 -20 财务费用 1 0 0 -2 投资活动现金流 -12 -105 -45 -45 研发费用 111 85 103 122 股权募资 0 44 0 0 资产减值损失 -31 0 0 0 债务募资 0 0 0 0 投资收益 0 0 0 0 筹资活动现金流 -27 9 -2 -2 营业利润 58 104 153 210 现金净流量 31 -10 93 139 营业外收支 -1 0 0 0 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 57 104 153 210 成长能力 所得税 -14 -10 -15 -21 营业收入增长率 73.2% -13.6% 21.0% 18.8% 净利润 70 114 168 231 净利润增长率 177.1% 62.6% 47.1% 37.2% 归属于母公司净利润 70 114 168 231 盈利能力 YoY(%) 177.1% 62.6% 47.1% 37.2% 毛利率 60.3% 61.0% 62.5% 63.7% 每股收益 0.32 0.43 0.63 0.87 净利润率 4.3% 8.1% 9.8% 11.4% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 5.5% 8.6% 10.8% 12.5% 货币资金 169 159 252 391 净资产收益率ROE 8.7% 12.2% 15.3% 17.3% 预付款项 129 138 160 184 偿债能力 存货 208 227 255 283 流动比率 1.96 2.43 2.63 2.89 其他流动资产 351 389 459 549 速动比率 1.19 1.46 1.66 1.93 流动资产合计 858 912 1,126 1,407 现金比率 0.39 0.42 0.59 0.80 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 36.4% 30.1% 29.2% 27.8% 固定资产 47 47 46 44 经营效率 无形资产 150 155 160 165 总资产周转率 1.29 1.06 1.10 1.10 非流动资产合计 416 426 434 442 每股指标（元） 资产合计 1,274 1,338 1,560 1,849 每股收益 0.32 0.43 0.63 0.87 短期借款 0 0 0 0 每股净资产 3.65 3.51 4.14 5.01 应付账款及票据 195 136 158 182 每股经营现金流 0.31 0.32 0.52 0.70 其他流动负债 241 239 270 305 每股股利 0.00 0.12 0.00 0.00 流动负债合计 437 375 428 486 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 37.50 27.96 19.00 13.85 其他长期负债 27 27 27 27 PB 7.03 3.42 2.90 2.40 非流动负债合计 27 27 27 27 负债合计 464 402 456 514 股本 222 267 267 267 少数股东权益 0 0 0 0 股东权益合计 810 935 1,104 1,335 负债和股东权益合计 1,274 1,338 1,560 1,849 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其