业绩短期承压，酒店版图仍在拓展

2024年09月02日君亭酒店(301073.SZ) 业绩短期承压，酒店版图仍在拓展 公司快报 证券研究报告酒店投资评级买入-A维持评级 6个月目标价19.96元股价(2024-08-30)16.78元 公司发布2024年半年度报告： （1）2024年上半年，公司实现营业收入3.31亿元/+49.75%，主要系自营酒店数量增加；归母净利润0.14亿元/-31.82%，扣非归母净 利润0.14亿元/-25.54%，经营活动产生的现金流量净额1.14亿元 交易数据总市值(百万元) 3,262.89 流通市值(百万元) 1,440.47 总股本(百万股) 194.45 流通股本(百万股) 85.84 12个月价格区间15.44/39.69元 /+147.55%。 （2）2024Q2，公司实现营业收入1.70亿元/+36.32%，归母净利润 0.09亿元/-43.51%，扣非归母净利润0.09亿元/-41.06%。 上半年业绩承压，毛利率显著下滑： 君亭酒店 沪深300 17% 2% -13% -28% -43% -58% 2023-092023-122024-042024-08 股价表现 （1）2024上半年，公司毛利率31.18%/-11.57pcts，主要系新酒店爬坡的影响，销售/管理及研发费用率分别为7.24%/11.35%，同比-0.51pct/-4.21pcts，实现净利率4.14%/-4.96pcts，费用端管控良好但毛利率下滑明显导致净利率水平下降。 （2）2024Q2，公司毛利率32.17%/-18.00pcts，销售/管理及研发费用率分别为6.89%/10.44%，同比-1.22pcts/-5.91pcts，净利率5.30%/-7.50pcts。 酒店版图持续扩张，君澜巩固龙头，景澜青棠启新篇： 2024上半年，公司新签约19家酒店，其中君亭/君澜/景澜的数量分别为2/10/7家，共计新增客房数近3600间，目前公司中高端以上项目总数已超400家。君亭品牌签约2家并开业3家直营酒店，与供销 大集共探地标物业升级，重庆新店开业后，区域客房数近700间；君 澜品牌签约6家度假、3家大饭店及1家庄园酒店，总数超150家，巩固行业领导地位，未来将拓展台州、岱山及苏州区域；景澜与国企合作，金华布局全面，品牌重塑完成，青棠品牌的品牌形象手册和视觉识别系统的正式确立标志着以宋韵人文美学为特色的景澜青棠正式启航。公司计划未来将开业184家酒店，其中君澜/君亭/景澜的数量分别是126/24/34家。 市场复苏与波动并存，区域市场各具亮点： 上半年，集团直营店RevPAR为310.50元/-2.13%，主要系新酒店爬坡，虽较去年同期略有下滑，但较疫情前2019年同期实现了+10.36%的增长。季度间，第一季度受益于旅游市场的快速回暖，RevPAR同比大幅增长；而第二季度则受市场波动及新开业酒店爬坡期影响，表现略显疲态。区域市场方面，上海凭借国际旅游复苏的强劲动力，多家门店出租率与RevPAR显著提升；成都市场保持稳定繁荣；杭州则在商务需求疲软下，通过周边游、演唱会等新型消费模式，实现了 资料来源：Wind资讯 升幅% 相对收益绝对收益 1M 2.0 0.5 3M -13.6 -21.1 12M -38.8 -51.1 王朔分析师 SAC执业证书编号：S1450522030005 wangshuo2@essence.com.cn 都春竹联系人 SAC执业证书编号：S1450123070047 ducz@essence.com.cn 相关报告规模化与战略布局并举，营 2024-05-07 收与利润实现双增长直营酒店亮眼恢复，关注新 2023-10-27 店爬坡费用影响Q2数据创新高,新店如期推 2023-08-30 进扩张君亭直营Q1修复亮眼，深耕 2023-04-28 中高端拓店或加速 中高端精选酒店龙头跃迁新2022-05-30 征程，商务&度假齐头并进 RevPAR的稳步增长。总体看，集团展现出较强的市场适应能力与韧性，但一定程度上受到今年市场大环境及新开业酒店爬坡的影响。 投资建议： 买入-A投资评级，6个月目标价19.96元。我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为26.3%、24.5%、22.9%，净利润的增速分别为154.4%、67.4%、38.5%；给予买入-A的投资评级，6个月目标价为19.96元，相当于2024年50倍的动态市盈率。 风险提示：扩张速度不及预期，消费需求不及预期，行业竞争加剧等。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 341.9 534.0 674.5 839.5 1,031.5 净利润 29.7 30.5 77.6 130.0 180.0 每股收益(元) 0.15 0.16 0.40 0.67 0.93 每股净资产(元) 5.01 5.03 5.43 6.10 7.02 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 109.7 106.9 42.0 25.1 18.1 市净率(倍) 3.4 3.3 3.1 2.8 2.4 净利润率 8.7% 5.7% 11.5% 15.5% 17.4% 净资产收益率 3.1% 3.1% 7.4% 11.0% 13.2% 股息收益率 0.8% 0.9% 7.9% 12.3% 15.2% ROIC 9.0% 6.5% 8.2% 11.3% 13.7% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 341.9 534.0 674.5 839.5 1,031.5 成长性 减:营业成本 218.9 321.8 444.0 528.8 624.1 营业收入增长率 23.2% 56.2% 26.3% 24.5% 22.9% 营业税费 1.1 1.1 1.6 2.1 2.4 营业利润增长率 2.2% 23.4% 89.6% 69.3% 38.6% 销售费用 22.4 45.0 40.5 52.9 67.0 净利润增长率 -19.4% 2.6% 154.4% 67.4% 38.5% 管理费用 39.7 78.2 77.6 96.5 118.6 EBITDA增长率 9.0% 41.1% 24.3% 41.6% 36.6% 研发费用 - - - - - EBIT增长率 8.2% 42.2% 27.0% 42.7% 37.2% 财务费用 21.7 32.8 14.6 -5.3 -9.6 NOPLAT增长率 6.2% 39.6% 30.1% 42.7% 37.2% 资产减值损失 - - - - - 投资资本增长率 92.5% 3.5% 3.5% 13.5% 14.3% 加:公允价值变动收益 - - - - - 净资产增长率 104.8% 1.7% 8.1% 12.5% 15.4% 投资和汇兑收益 2.6 0.9 2.0 1.8 1.6 营业利润 42.0 51.8 98.2 166.3 230.5 利润率 加:营业外净收支 0.6 0.5 1.7 0.9 1.1 毛利率 36.0% 39.7% 34.2% 37.0% 39.5% 利润总额 42.5 52.3 99.9 167.2 231.5 营业利润率 12.3% 9.7% 14.6% 19.8% 22.3% 减:所得税 9.8 10.0 21.0 35.2 48.8 净利润率 8.7% 5.7% 11.5% 15.5% 17.4% 净利润 29.7 30.5 77.6 130.0 180.0 EBITDA/营业收入 19.3% 17.4% 17.1% 19.5% 21.7% EBIT/营业收入 18.3% 16.6% 16.7% 19.2% 21.4% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 7 8 8 6 4 货币资金 678.1 487.0 587.7 807.6 1,014.5 流动营业资本周转天数 -14 -21 -12 -6 -3 交易性金融资产 2.0 - - - - 流动资产周转天数 642 497 395 400 413 应收帐款 100.1 105.7 169.7 181.7 235.1 应收帐款周转天数 83 69 73 75 73 应收票据 - - - - - 存货周转天数 1 3 3 2 2 预付帐款 4.6 7.9 26.3 0.3 34.2 总资产周转天数 1,787 1,499 1,273 1,037 924 存货 0.9 6.7 6.1 1.9 9.0 投资资本周转天数 840 720 590 515 478 其他流动资产 38.4 43.0 41.3 40.9 41.7 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 3.1% 3.1% 7.4% 11.0% 13.2% 长期股权投资 6.4 6.9 6.9 6.9 6.9 ROA 1.6% 1.7% 3.4% 5.3% 6.5% 投资性房地产 - - - - - ROIC 9.0% 6.5% 8.2% 11.3% 13.7% 固定资产 7.7 17.0 14.7 12.5 10.2 费用率 在建工程 15.0 78.7 78.7 78.7 78.7 销售费用率 6.6% 8.4% 6.0% 6.3% 6.5% 无形资产 62.4 61.9 61.4 60.8 60.3 管理费用率 11.6% 14.6% 11.5% 11.5% 11.5% 其他非流动资产 1,106.7 1,610.0 1,352.7 1,299.1 1,313.4 研发费用率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 资产总额 2,022.2 2,424.8 2,345.5 2,490.4 2,804.1 财务费用率 6.4% 6.1% 2.2% -0.6% -0.9% 短期债务 - - - - - 三费/营业收入 24.5% 29.2% 19.7% 17.2% 17.1% 应付帐款 82.1 107.1 162.6 159.6 215.9 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 52.5% 59.8% 55.0% 52.3% 51.2% 其他流动负债 157.0 198.7 145.0 160.9 182.2 负债权益比 110.7% 148.5% 122.4% 109.9% 104.8% 长期借款 - - - - - 流动比率 3.45 2.13 2.70 3.22 3.35 其他非流动负债 823.2 1,143.2 983.2 983.2 1,036.5 速动比率 3.44 2.10 2.68 3.21 3.33 负债总额 1,062.4 1,448.9 1,290.8 1,303.7 1,434.6 利息保障倍数 2.88 2.71 7.71 -30.35 -23.00 少数股东权益 -13.5 -2.1 -0.9 1.2 4.0 分红指标 股本 129.6 194.5 194.5 194.5 194.5 DPS(元) 0.13 0.15 - - - 留存收益 843.7 783.5 861.1 991.1 1,171.0 分红比率 87.2% 95.6% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 959.9 975.9 1,054.7 1,186.7 1,369.5 股息收益率 0.8% 0.9% 7.9% 12.3% 15.2% 现金流量表 业绩和估值指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025