业绩短期承压，酒店版图仍在拓展

公司2024年上半年业绩短期承压，主要受新酒店爬坡影响导致毛利率显著下滑。关键数据如下：营业收入3.31亿元（+49.75%），归母净利润0.14亿元（-31.82%），扣非归母净利润0.14亿元（-25.54%），经营活动现金流量净额1.14亿元（+147.55%）。毛利率31.18%（-11.57pct），净利率4.14%（-4.96pct）。费用端管控良好，销售/管理及研发费用率分别为7.24%/11.35%（同比-0.51pct/-4.21pct）。

酒店版图持续扩张，君澜巩固龙头地位，景澜青棠品牌重塑启航。上半年新签约19家酒店，新增客房近3600间，中高端以上项目总数超400家。君亭品牌签约2家并开业3家直营店，区域客房数近700间；君澜品牌签约19家酒店，总数超150家，未来将拓展台州、岱山及苏州区域；景澜品牌重塑完成，青棠品牌正式启航，签约7家酒店。公司计划未来开业184家酒店，其中君澜/君亭/景澜的数量分别是126/24/34家。

上半年集团直营店RevPAR 310.50元（-2.13%），较2019年同期+10.36%。区域市场表现：上海受益国际旅游复苏显著提升，成都保持稳定，杭州通过新型消费模式实现稳步增长。总体展现较强市场适应能力，但受市场波动及新店爬坡影响。

投资建议：给予买入-A评级，6个月目标价19.96元。预计2024-2026年收入增速分别为26.3%/24.5%/22.9%，净利润增速分别为154.4%/67.4%/38.5%。

风险提示：扩张速度不及预期，消费需求不及预期，行业竞争加剧。