RidersontheCharts：每周大类资产配置图表精粹

多资产配置研究 证券研究报告 资产配置快评2024年09月02日 【资产配置快评】 RidersontheCharts:每周大类资产配置图表精粹 投资摘要： Energyiseternaldelight. 华创证券研究所 证券分析师：牛播坤 电话：010-66500825 邮箱：niubokun@hcyjs.com执业编号：S0360514030002 证券分析师：郭忠良 电话：010-66500830 邮箱：guozhongliang@hcyjs.com执业编号：S0360520090002 相关研究报告 《中美央行步调观察——总量“创”辩第89期》 2024-08-27 《资产配置快评2024年第37期：RidersontheCharts：每周大类资产配置图表精粹》 2024-08-26 《资产配置快评2024年第36期：RidersontheCharts：每周大类资产配置图表精粹》 2024-08-19 《资产配置快评2024年第35期：RidersontheCharts：每周大类资产配置图表精粹》 2024-08-12 《全球市场的拐点来临了吗——总量“创”辩第 88期》 2024-08-12 —WilliamBlake 1.劳动力市场供给冲击对于工资水平的影响很可能被高估 2.激进降息预期导致广义美元投机净持仓从多头转入空头 3.创纪录高位的欧元有效汇率暗示美元或重新走高 4.实际利率居高不下或限制离岸人民币升值空间 5.二季度美国GDP年化环比修正值升至3% 6.沪深300指数权益风险溢价（ERP）周度更新 7.中国10年期国债远期套利回报周度更新 8.离岸美元互换基差和美元融资溢价周度更新 9.铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新 10.中国在岸股债总回报相对表现周度更新 风险提示： 原油市场爆发价格战，新兴市场出现系统性金融风险 以美国大企业联合会（TheConferenceBoard）消费信心调查中，反馈工作好找与反馈工作难找的比例之差代表劳动力市场匹配效率。以核心PCE商品消费价格同比，代表贸易部门供给冲击。1970年以来，名义工资同比和商品消费价格同比的关系，明显要强于劳动力市场匹配效率，劳动力市场疲软可能难以持续拉低工资水平和通胀水平。 图表1劳动力市场供给冲击对于工资水平的影响很可能被高估 资料来源：Bloomberg,华创证券 美联储9月份议息会议前夕，多种非美货币相对美元的投机净持仓方向发生逆转，导致广义美元投机净持仓从多头转入空头。美国商品期货交易委员会（CFTC）的数据显示，8月30日当周，广义美元投机净空头持仓为4.7万份。考虑到美国二季度GDP修正值再度超预期，美元指数守住100.6的关键支撑为，9月份美元或出现逼空行情。 图表2激进降息预期导致广义美元投机净持仓转入空头 资料来源：Bloomberg,华创证券 截至8月30日，欧元贸易有效汇率指数为125.2，此前一度触及126的历史新高水平。 尽管欧元兑美元仅仅反弹至1.1水平，但是从贸易有效汇率的角度看，相当于以往1.5的水平。考虑到欧元区经济基本面差于美国，通胀水平也低于美国，欧元贸易有效汇率难以继续维持在高位，这意味着美元难以进入下行趋势，并且存在反弹的空间。 图表3创纪录高位的欧元有效汇率暗示美元或重新走高 资料来源：Bloomberg,华创证券 截至8月30日，离岸人民币有效汇率指数为108.3，基本回到2023年3月份的水平；7天回购利率降至1.7%，高于2022年8月份的低点1.3%，同时7月份实际利率降至1.7%，也高于2022年10月份的低点-0.1%。人民币有效汇率走高，缺少实际利率下行的对冲，意味着国内信用环境边际重新收紧，或导致经济前景变化抵消美元贬值对于汇率的支撑。 图表4实际利率居高不下或限制离岸人民币升值空间 资料来源：Bloomberg,华创证券 2024年二季度美国GDP年化环比修正值升至3%，高于初值2.8%，为连续第四个季度维持在3%左右，相应的二季度美国GDP同比升至3.1%，持平于2023年四季度的水平。同时，二季度美国核心PCE年化环比下修至2.8%，这些数据表明美国经济处于高增长与低通胀并存的良好状态，难以支撑美联储持续的降息。 图表5二季度美国GDP年化环比修正值升至3% 资料来源：Bloomberg,华创证券 权益风险溢价（ERP）用以衡量股票相对于基准国债利率的超额收益。截至8月30日， 沪深300指数权益风险溢价（ERP）为6.3%，高于16年平均值以上1倍标准差，仍然处 于相对的历史高位。以国内10年期国债利率为基准，沪深300指数所提供的超额回报十分明显，估值水平进一步回落空间不大。 图表6沪深300指数权益风险溢价（ERP）周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 1年期（7天回购）利率互换代表短期利率预期，决定了投资者的回购融资成本；10年期国债利率代表投资者承担期限错配的套利目标资产回报。上述二者之差等于债市加杠杆套利的远期回报。截至8月30日，中国10年期国债远期套利回报为43个基点，比2016 年12月的水平高73个基点。 图表7中国10年期国债远期套利回报周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 美元兑一篮子货币互换基差（BasisSwap）代表离岸金融机构美元融资的成本，基差越低代表美元融资成本越高；Libor-OIS利差代表相较于在岸商业银行，离岸商业银行的美元融资溢价；截至8月30日，美元兑一篮子货币互换基差为-5.2个基点，Libor-OIS利差为29个基点，显示美股反弹与美股波动率下行，促使离岸美元融资环境宽松。 图表8离岸美元互换基差和美元融资溢价周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 铜金价格比用以衡量全球总需求向上的动能，也代表全球名义价格上行的空间。离岸人民币汇率受到外部需求和海外资本流入的双重驱动。因而铜金价格比可以作为离岸人民币的领先指标。截至8月30日，铜金价格比升至3.7，离岸人民币汇率升至7.1；二者背离收窄，近期人民币和伦铜走势发出不一致的信号。 图表9铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 以沪深300总回报指数代表国内股市回报、巴克莱中国利率债指数代表国内债市回报， 二者比值代表国内股票和债券的相对表现。截至8月30日，国内股票与债券的总回报之比为20.6，低于过去16年平均值水平。股票资产和固收资产的相对超额回报回归均值水平，中长期股票资产相对固收资产的吸引力增强。 图表10中国在岸股债总回报相对表现周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 资产配置与金融产品研究组团队介绍 首席经济学家、总量及地方资产负债研究中心负责人：牛播坤 华中科技大学经济学博士。曾任职于保监会政策研究室。2011年加入华创证券研究所。2013年新财富最佳分析师第�名、水晶球卖方分析师第�名、2015年新财富最佳分析师第�名、金牛分析师第四名。 组长、高级分析师：郭忠良 曾任职于京东金融战略研究部。2017年加入华创证券研究所。研究员：黄雄 南开大学理学硕士，2019年加入华创证券研究所。 助理研究员：邱弘奥 加州大学圣地亚哥分校硕士，曾任职于中金公司固定收益部，2022年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 蔡依林 资深销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com 刘颖 资深销售经理 010-66500821 liuying5@hcyjs.com 顾翎蓝 资深销售经理 010-63214682 gulinglan@hcyjs.com 车一哲 销售经理 cheyizhe@hcyjs.com 深圳机构销售部 张娟 副总经理、深圳机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 张嘉慧 高级销售经理 0755-82756804 zhangjiahui1@hcyjs.com �春丽 高级销售经理 0755-82871425 wangchunli@hcyjs.com 上海机构销售部 许彩霞 总经理助理、上海机构销售总监 021-20572536 xucaixia@hcyjs.com 官逸超 上海机构销售副总监 021-20572555 guanyichao@hcyjs.com 黄畅 上海机构销售副总监 021-20572257-2552 huangchang@hcyjs.com 吴俊 资深销售经理 021-20572506 wujun1@hcyjs.com 张佳妮 资深销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 蒋瑜 高级销售经理 021-20572509 jiangyu@hcyjs.com 施嘉玮 高级销售经理 021-20572548 shijiawei@hcyjs.com 朱涨雨 高级销售经理 021-20572573 zhuzhangyu@hcyjs.com 李凯月 高级销售经理 likaiyue@hcyjs.com 易星 销售经理 yixing@hcyjs.com 张玉恒 销售经理 zhangyuheng@hcyjs.com 广州机构销售部 段佳音 广州机构销售总监 0755-82756805 duanjiayin@hcyjs.com 周玮 销售经理 zhouwei@hcyjs.com �世韬 销售经理 wangshitao1@hcyjs.com 私募销售组 潘亚琪 总监 021-20572559 panyaqi@hcyjs.com 汪子阳 副总监 021-20572559 wangziyang@hcyjs.com 江赛专 副总监 0755-82756805 jiangsaizhuan@hcyjs.com 汪戈 高级销售经理 021-20572559 wangge@hcyjs.com 宋丹玙 销售经理 021-25072549 songdanyu@hcyjs.com 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%； 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上； 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其