高像素芯片产品出货量增加，新品持续研发量产

证 券 研2024年09月02日 究 报高像素芯片产品出货量增加，新品持续研发量产 告—格科微（688728.SH）公司事件点评报告 增持(维持)事件 分析师：毛正 S1050521120001 maozheng@cfsc.com.cn 联系人：张璐S1050123120019zhanglu2@cfsc.com.cn 基本数据2024-08-30 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 11.02 287 2601 1449 日均成交额（百万元） 10.51-21.67 145.34 市场表现 (%)格科微沪深300 60 40 20 0 -20 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《格科微（688728）：中高端CIS稳步发展，24Q1业绩厚积薄发》2024-05-07 2、《格科微（688728）：三季度业绩同比改善，技术创新+中高端CIS量产成长可期》2023-10-31 公司研究 格科微发布2024年半年度报告：2024年上半年，公司实现营业收入27.90亿元，同比增长42.94%；实现归母净利润 0.77亿元，同比扭亏为盈；实现扣非净利润0.46亿元，同比扭亏为盈。 投资要点 ▌高像素芯片产品出货量增加，产品结构升级拉动营收 消费电子市场缓慢复苏，下游客户优化成本结构的需求持续增长。公司单芯片高像素集成技术优势明显，高像素芯片产品出货量增加。产品结构升级为公司营业收入带来增长，上半年公司销售收入27.90亿元，同比增加42.94%。其中，1,300万及以上像素产品销售额6.06亿元，在安卓品牌手机主力出货机型的份额逐步提升，手机客户对公司中高像素产品认可度不断提高。 ▌成功量产GC32E2，OPPOReno12海外版首发搭载 手机CIS产品中，公司已实现1,300万-3,200万像素产品全线量产，不同规格的5,000万像素产品也在小批量产中。 同时，继正式发布业内首款支持单帧高动态的1300万像素图像传感器GC13A2后，上半年公司成功量产高性能的第二代单芯片3200万像素图像传感器——GC32E2。GC32E2搭配单帧高动态DAGHDR技术，预览、拍照、录像时，均能以更低功耗输出明暗细节丰富、无伪影的影像。该产品目前已在OPPOReno12海外版首发搭载，并将持续在品牌客户推广。 ▌成功研发400万像素产品GC4103，汽车前装产品下半年送测 非手机CIS产品中，公司400万像素产品出货量持续提升，800万像素产品成功实现量产出货，进一步拓宽公司收入空间。与此同时，公司不断迭代、开发新产品，上半年公司成功研发新一代400万像素产品GC4103，搭载红外增强NIR，支持预录实现Alwayson功能，较上一代产品实现更低功耗、更强“夜视”能力。在汽车电子领域，凭借成熟的像素工艺和先进的电路设计，上半年公司产品在后装市场保 持稳定发展，并积极开发满足车规要求、适用汽车前装的 CMOS图像传感器产品，预计下半年实现客户端送测。 ▌盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为64.39、79.97、97.74亿元，EPS分别为0.10、0.18、0.24元，当前股价对应PE分别为108.1、59.7、46.5倍，公司手机CIS新品和非手机CIS新品持续推出，高像素芯片产品出货量不断增加，维持“增持”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险，股权激励进展低于预期的风险。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 4,697 6,439 7,997 9,774 增长率（%） -21.0% 37.1% 24.2% 22.2% 归母净利润（百万元） 48 265 480 617 增长率（%） -89.0% 449.5% 81.1% 28.5% 摊薄每股收益（元） 240.70 0.10 0.18 0.24 ROE（%） 0.6% 3.3% 5.6% 6.8% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 4,697 6,439 7,997 9,774 现金及现金等价物 4,318 3,755 3,934 4,545 营业成本 3,308 4,750 5,916 7,181 应收款 422 564 679 803 营业税金及附加 27 19 24 29 存货 4,647 5,880 6,510 6,796 销售费用 120 129 160 195 其他流动资产 401 550 683 835 管理费用 249 232 280 342 流动资产合计 9,789 10,750 11,807 12,979 财务费用 128 280 275 258 非流动资产: 研发费用 795 708 800 1,075 金融类资产 0 0 0 0 费用合计 1,293 1,349 1,514 1,870 固定资产 9,091 8,723 8,237 7,726 资产减值损失 -61 -50 0 0 在建工程 398 159 64 25 公允价值变动 -141 0 0 0 无形资产 301 316 331 345 投资收益 4 5 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 15 326 593 743 其他非流动资产 625 625 625 625 加:营业外收入 1 1 0 0 非流动资产合计 10,415 9,823 9,257 8,722 减:营业外支出 3 3 0 0 资产总计 20,203 20,573 21,064 21,701 利润总额 12 323 593 743 流动负债: 所得税费用 -36 58 113 126 短期借款 4,057 4,057 4,057 4,057 净利润 48 265 480 617 应付账款、票据 788 902 944 1,008 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 2,080 2,080 2,080 2,080 归母净利润 48 265 480 617 流动负债合计 6,974 7,106 7,165 7,247 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 -21.0% 37.1% 24.2% 22.2% 归母净利润增长率 -89.0% 449.5% 81.1% 28.5% 盈利能力毛利率 29.6% 26.2% 26.0% 26.5% 四项费用/营收 27.5% 20.9% 18.9% 19.1% 净利率 1.0% 4.1% 6.0% 6.3% ROE 0.6% 3.3% 5.6% 6.8% 偿债能力资产负债率 61.0% 60.5% 59.4% 58.0% 净利润 48 265 480 617 营运能力 少数股东权益 0 0 0 0 总资产周转率 0.2 0.3 0.4 0.5 折旧摊销 507 621 597 566 应收账款周转率 11.1 11.4 11.8 12.2 公允价值变动 -141 0 0 0 存货周转率 0.7 0.8 0.9 1.1 营运资金变动 -9 -1393 -819 -480 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 405 -507 258 703 EPS 240.70 0.10 0.18 0.24 投资活动现金净流量 -1171 606 582 549 P/E 0.0 108.1 59.7 46.5 筹资活动现金净流量 203 -27 -48 -62 P/S 0.0 4.5 3.6 2.9 现金流量净额 -563 73 791 1,190 P/B 0.0 3.5 3.4 3.1 非流动负债:长期借款 4,946 4,946 4,946 4,946 其他非流动负债 403 403 403 403 非流动负债合计 5,349 5,349 5,349 5,349 负债合计 12,323 12,455 12,513 12,596 所有者权益股本 0 2,601 2,601 2,601 股东权益 7,880 8,118 8,551 9,106 负债和所有者权益 20,203 20,573 21,064 21,701 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌电子通信组介绍 毛正：复旦大学材料学硕士，三年美国半导体上市公司工作经验，曾参与全球领先半导体厂商先进制程项目，五年商品证券投研经验，2018-2020年就职于国元证券研究所担任电子行业分析师，内核组科技行业专家；2020-2021年就职于新时代证券研究所担任电子行业首席分析师，iFind2020行业最具人气分 析师，东方财富2021最佳分析师第二名；东方财富2022最佳新锐分析师； 2021年加入华鑫证券研究所担任电子行业首席分析师。 高永豪：复旦大学物理学博士，曾先后就职于华为技术有限公司，东方财富证券研究所，2023年加入华鑫证券研究所。 吕卓阳：澳大利亚国立大学硕士，曾就职于方正证券，4年投研经验。2023年加入华鑫证券研究所，专注于半导体材料、半导体显示、碳化硅、汽车电子等领域研究。 何鹏程：悉尼大学金融硕士，中南大学软件工程学士，曾任职德邦证券研究所通信组，2023年加入华鑫证券研究所。专注于消费电子、算力硬件等领域研究。 张璐：早稻田大学国际政治经济学学士，香港大学经济学硕士，2023年加入华鑫证券研究所，研究方向为功率半导体、先进封装。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布