基本金属周报：利多充分交易，反弹告一段落

期货研究报告|商品研究 利多充分交易，反弹告一段落 ——20240901招商期货基本金属周报 （2024年08月26日-2023年08月30日） •研究员-马芸 •mayun@cmschina.com.cn •联系电话：18682466799 •资格证号：Z0018708 2024年09月01日 目录 01周度回顾 02下周观点 03品种分析：铜氧化铝铝铅锌锡 01周度回顾 周度回顾 伦铜指数伦铝指数伦锌指数伦铅指数伦镍指数伦锡指数 沪铜指数沪铝指数沪锌指数沪铅指数沪镍指数沪锡指数 伦铜指数 伦铅指数 伦铝指数 伦镍指数 伦锌指数 伦锡指数 过去一年 9.0% 9.3% 16.6% -8.3% -20.4% 25.9% 过去一月 2.5% 8.9% 9.9% 0.2% 5.0% 10.3% 过去一周 1.4% -0.8% 1.5% 0.5% 1.0% 0.0% 过去一年 6.7% 3.0% 13.0% 1.6% -21.6% 21.8% 过去一月 -0.4% 3.6% 5.0% -7.4% -0.2% 6.0% 过去一周 1.1% 0.3% 0.1% 0.3% 0.5% -1.4% 50% 30% 10% -10% -30% -50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 沪铜指数沪铝指数沪锌指数沪铅指数沪镍指数沪锡指数 本周（0826-0830）有色版块先扬后抑，其中伦市来看，锌＞铜＞镍＞铅＞锡＞铝。 主要逻辑：本周初依然交易鲍威尔在前一个周五杰克霍尔会议上的鸽派发言，金属延续强势，但伴随国内需求改善有限，在减产检修后金属库存未见明显去化，金属价格高位震荡并出现技术指标上的背离。周五美国7月核心PCE数据年率2.6%，低于预期2.7%和前值一致，市场认为利多落地。同时，财政部提出坚决防止超财力出台政策、新上项目，严厉打击违反财经纪律的行为，市场对于国内经济刺激有所担忧。 4 02下周观点 下周观点 整体逻辑：宏观来看，本周交易了鲍威尔的鸽派发言，衰退叙事缓和，PCE符合预期后的利多，宏观暂未出现明显新的利多信号，美元指数在关键位置得到支撑，金属继续上行乏力。另外，国内PMI数据不及预期，财政部表示坚决防止超财力出台政策、新上项目，严厉打击违反财经纪律的行为，也压制了国内需求的乐观预期。微观来看，前期减产检修的利多计价相对充分，金属铜铝锡不再去库，氧化铝锌铅继续去库，其中锌由于库存去化国内结构走强明显，相对其他金属走势更强。目前我们认为上行或告一段落，需要看到更多的宏观信号才能决定新的方向。 推荐策略：短期来看，期金属价格反弹或告一段落，周度预期震荡偏弱运行，板块内更加基本面情况或有分化，其中铅锌或相对偏强。 下周关注：美国ISM制造业PMI，非农数据。 风险提示：全球需求继续走弱，衰退交易再次来袭。 03 行业分析：铜 宏观利多落地，铜价震荡偏弱 铜：宏观：CME利率期货预期24年9月11月和12月降息，共75-100bp 9月联邦基金利率概率11月联邦基金利率概率 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 12月联邦基金利率概率 1月联邦基金利率概率 400-425425-450450-475 375-400400-425425-450 50% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 30% 32% 25% 40% 30% 20% 10% 0% 上一周 上一周 上一日 目前 0% 450-475475-500500-525 0% 0% 0% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 目前 0% 上一日 425-450450-475475-500 50% 53% 44% 上一周 上一日 目前 上一周 上一日 目前 25% 27% 20% 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 数据来源：Wind,招商期货 2019-01-01 2019-05-01 2019-09-01 2020-01-01 2020-05-01 2020-09-01 2021-01-01 2021-05-01 2021-09-01 2022-01-01 2022-05-01 2022-09-01 2023-01-01 2023-05-01 2023-09-01 2024-01-01 2024-05-01 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 2021-01 铜：宏观：美国PCE数据符合预期，中国制造业PMI数据有待提振 美国:核心PCE:当月同比 2021-04 美国:新增非农就业人数:初值 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 美国:PCE:当月同比 2023-04 美国:失业率:季调 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 2024-07 70 65 60 55 50 45 40 35 30 70 60 50 40 30 2020-01-01 2020-04-01 2020-07-01 2020-10-01 2021-01-01 2021-04-01 2021-07-01 2021-10-01 2022-01-01 2022-04-01 2022-07-01 2022-10-01 2023-01-01 2023-04-01 2023-07-01 2023-10-01 2024-01-01 2024-04-01 9 2024-07-01 2020-01-01 2020-04-01 2020-07-01 中国:PMI 中国:PMI:新出口订单 中国:PMI:在手订单 2020-10-01 2021-01-01 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI 美国:制造业PMI:季调 欧元区:制造业PMI 2021-04-01 2021-07-01 2021-10-01 2022-01-01 2022-04-01 中国:PMI:新订单 中国:PMI:出厂价格 2022-07-01 2022-10-01 2023-01-01 2023-04-01 2023-07-01 2023-10-01 2024-01-01 2024-04-01 2024-07-01 铜：供应：7月中国精铜产量同比增11%，7月铜材进口同比-2.5% 2100 2000 1900 1800 1700 1600 1500 1400 1300 1200 ICSG全球铜矿产量 2020年2021年2022年2023年2024年 2200 2000 1800 1600 1400 1200 1000 ICSG全球原生精铜产量 2020年2021年2022年2023年2024年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1100000 1000000 900000 800000 700000 600000 500000 电解铜产量（吨） 未锻造铜及铜材进口（吨） 800000 700000 2019年 2022年 2020年 2023年 2021年 2024年 600000 500000 400000 300000 200000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2020年2021年 2022年2023年 2024年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 铜：供应：7月废铜进口同比增31%，广东废铜票点9% 废铜进口金属吨（吨） 国内废铜产量（金属吨） 200000 150000 100000 50000 0 2020年2021年2022年2023年2024年2021年2022年2023年2024年 14 12 10 8 6 4 2 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 8 7.5 7 6.5 6 5.5 5 4.5 2021-01-01 2021-03-01 2021-05-01 2021-07-01 2021-09-01 2021-11-01 2022-01-01 2022-03-01 2022-05-01 2022-07-01 2022-09-01 2022-11-01 2023-01-01 2023-03-01 2023-05-01 2023-07-01 2023-09-01 2023-11-01 2024-01-01 2024-03-01 2024-05-01 2024-07-01 4 SMM广东废铜票点SMM江西废铜票点SMM河南废铜票点SMM浙江废铜票点 铜：需求：精铜制杆开工79.2%环比走弱，废铜杆开工率持续下行 废铜杆周度开工 70 60 50 40 30 20 10 0 漆包线行业开工率 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 精铜制杆周度开工率 2022年2023年2024年 100 80 60 40 2023-08-17 2023-09-07 2023-09-28 2023-10-19 2023-11-09 2023-11-30 2023-12-21 2024-01-11 2024-02-01 2024-02-22 2024-03-14 2024-04-04 2024-04-25 2024-05-16 2024-06-06 2024-06-27 2024-07-18 2024-08-08 2024-08-29 20 0 1月4日2月22日4月4日5月16日6月27日8月8日10月12日12月14日 电线电缆开工率 201920202021 202220232024 120 100 80 60 40 20 0 123456789101112 铜：需求：7月铜材开工率64.2%,7月电池片产量同比19.6% 100 80 60 40 20 0 铜材开工率 2020年2021年2022年2023年2024年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 100 80 60 40 20 0 铜板带开工率 2020年2021年2022年2023年2024年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 电池片月度产量电池片月度产量：同比产量:新能源汽车:当月同比产量:新能源汽车:累计同比 70120.00 60100.00 5080.00 40 60.00 30 2040.00 1020.00 00.00 500 400 300 200 100 0 -100 国内新能源汽车产量占比 0.30 0.25 0.20 0.15 0.10 2016-05 2016-11 2017-05 2017-11 2018-05 2018-11 2019-05 2019-11 2020-05 2020-11 2021-05 2021-11 2022-05 2022-11 2023-05 2023-11 2024-05 0.05 0.00 铜：需求：7月电网累计投资19.2%，周度地产销售数据有待改善 30城地产成交套数 600002020年2021年2022年2023年2024年 50000 40000 30000 20000 10000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 乘用车周度批发 2020年2021年2022年 2023年2024年 01月1日2月13日3月28日5月10日6月23日8月6日9月20日11月14日 0 1月7日2月25日4月16日6月5日7月21日9月10日11月8日 1