工业硅报告：供应减产，需求减量 博弈底部，波段思路

行业 工业硅报告 日期 2024年09月01日 研究员：李捷,CFA（原油燃料油）021-60635738 Lijie@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3031215 研究员：任俊弛（PTA/MEG）021-60635737 Renjunchi@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3037892 研究员：彭浩洲（尿素/工业硅）028-86630631 Penghaozhou@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3065843 研究员：彭婧霖（甲醇/聚烯烃）021-60635740 Pengjinlin@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3075681 研究员：吴奕轩（纯碱/玻璃）021-60635726 Wuyixuan@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F03087690 研究员：刘悠然（纸浆）021-60635570 Liuyouran@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F03094925 能源化工研究团队 供应减产，需求减量博弈底部，波段思路 2024-02-01：《围绕成本波动为主》 2024-03-02：《供需装增，关注库存去化动力》 2024-04-01：《成本低位渐探支撑库存高位制约反弹》 2024-04-13：《工业硅交割标准继续完善，提高服务实体经济深度》 2024-05-01：《弱势因素未有边际改善成本支撑建立底部韧性》 2024-06-01：《供需弱势未改，情绪放大波动》 2024-06-28：《供需弱势指引价格破位，产业后周期待调整消化》 研究报告回顾 观点摘要： 需求端，增量有限，消化压力。有机硅品种利润显著修复，企业开工意愿增加，但新增产能爬坡和计划检修拖累9月产量，实际上今年至今有机硅月度产量变化不大，总体保持在21-22万吨之间，折合对工业硅需求在11万吨左右。光伏产业提价难改降量，尽管一线硅片企业于8月下旬提价带动全行业提高报价，但硅片产量9月预期环比下降14%，需求压力继续向上游硅料企业传导，多晶硅行业在“低价格、低利润和高库存”中继续减产降负，9月产量预计值仍在13万吨左右，折合对工业硅需求14.5万吨左右。 供应端，“减产”逐渐从“量变”专向“质变”。8月周度产量从 10.26万吨降至9.45万吨，周度停产总量不到1万吨，月度产量影响仅在4万吨左右，如果按照目前可追踪需求计算月度总需求在 （有机硅11万吨、工业硅14万吨、合金需求6万吨出口4万吨） 在不考虑97硅等替代硅的潜在供应下，工业硅周度产量下降至8万吨以下才能在平衡表上达到去库产量水平，因此假设更大规模减产除现货价格跌穿现金成本外，还有各地非企业自发的减产与限产，短期看四川产区受到持续高温影响减产较多，企业订单交付完成后仍有减产预期。“减产”已经逐渐 行业和期货库存两项加总量57.64玩吨，较7月底56.83万吨增加8130吨，涨幅1.43%，增速明显放缓。以8月度产量消化现有库存需要1.44个月。9月至11月，库存变化的主要趋势为仓单库存逐渐注销，行业库存延续累库趋势。 回归盘面，11合约价格在大宗商品弱势拖累下触及万元以下进而反弹，主要驱动主要来自1）现货现金成本附近坚挺带来的价差支撑2）八月以来持续的供应减产3）仓单注销出库带来的压力释放。从供需差额和库存变化来看，供需弱势的矛盾没有根本缓和，尤其是需求端。尽管短期头部硅企持续涨价提振市场情绪，但市场接受度仍待检验。11合约价格底部区间经过博弈支撑集中在 【9260-9940】，盘面价格反弹也将在上方继续受到套利价差和弱势供需制约，根据价差折算价格阻力将在【10300-10800】之间。整体看，盘面价格获将进入一段底部博弈区间，低位做多博弈反弹需要做好风险控制，波段操作为主。 风险提示：装置集中停产库存继续增长欧洲光伏政策风险 一、工业硅品种行情回顾 图1:SI指数合约价格走势（元/吨）图2:SI2411合约价格与商品指数走势（元/吨） 数据来源：文华财经，建信期货研究发展部数据来源：文华财经，建信期货研究发展部 图3:SI2412合约价格走势（元/吨）图4:SI2411-12合约价差走势（元/吨） 数据来源：文华财经，建信期货研究发展部数据来源：文华财经，建信期货研究发展部 图5:553价格走势（元/吨）图6:421价格走势（元/吨） 数据来源：百川，建信期货研究发展部数据来源：百川，建信期货研究发展部 8月，工业硅期货价格上旬下跌探底，中下旬进入底部震荡并反弹至万元关 口以上。截止8月29日，工业硅指数合约收盘价10735元/吨，跌幅1.15%，月 内最低价9710元/吨，成交量1049.20万手，持仓量36.20万手，净减4880手。 现货价格相较于期货价格波动性明显下降，四川553价格11300元/吨，云南通氧 11250元/吨；421#四川价格12500元/吨，云南价格12100元/吨，内蒙古价格12100 元/吨，新疆价格12100元/吨。 8月上旬，宏观避险风险在美国公布7月失业率从而触发“萨姆规则”中陡然增加，日元套利交易的负反馈也迅速传导至各项金融资产，大宗商品指数顺势下跌带动自身基本面孱弱的工业硅进入超跌阶段，指数和主力合约（2411）跌穿万元关口进入行业底部。然而，现货价格在现金成本附近稳定运行，企业报价并未受盘面拖累。8月中下旬，商品进入震荡筑底阶段，工业硅价格在基（价）差收敛带动下反弹。基本面上，供需弱势并未出现明显改善，供应端减产引起市场进入预期交易阶段，但8月预计产量仍有40万吨左右，同时需求端乏善可陈，两大需求板块主产品利润持续都处于亏损局面，有机硅装置产检交替，对工业硅需求增量较为有限；光伏产业主产品价格继续下跌，多晶硅市场保持“低价格、弱需求、高供应和高库存”的特点，并且终端需求的压力已经反馈到多晶硅装置运行，绝大多数企业开始检修减产，对于高供应下的工业硅市场更为雪上加霜。供需双弱导致高库存的去化动力持续不足，行业库存和期货库存继续显著增长，后市还面临仓单注销后的抛压。 二、库存：仓单注销出库，行业库存延续累库 8月，工业硅行业库存端延续累库趋势，仓单注销主库增加（8月29日）： 1)行业库存253970吨，周度环比增加1.60%，同比下降9.86%。 2)期货库存量322460吨，较上月同期下降3.91%，较去年同期增195.08%。两项合计库存量576430吨，较7月底568300吨增加8130吨，涨幅1.43%， 增速明显放缓。以8月度产量消化现有库存需要1.44个月。每年11月30日（含当日）之前注册的工业硅期货厂库和仓库标准仓单应在当日之前（含当日）全部注销。因此，9月至11月，库存变化的主要趋势为仓单库存逐渐注销，行业库存延续累库趋势。 图7:工业硅行业库存（吨）图8:工业硅期货库存（吨） 数据来源：百川，建信期货研究发展部数据来源：广期所，建信期货研究发展部 三、成本：原料价格有所降低，电力成本有上涨预期 电力成本正处年度低价阶段，其进入枯水季后电力成本逐步上涨。8月，四川产区，乐山电价0.35-0.38元/度，阿坝电价0.36-0.38元/度，德昌电价 0.32-0.35元/度，冕宁石棉电价0.35-0.38元/度。云南产区，保山电价0.29-0.32 元/度，怒江0.36-0.40元/度，德宏电价0.35-0.38元/度；新疆电价0.26-0.43 元/度。电价季节性波动主要影响西南产区，根据8月内蒙古产业调研，自备电厂 企业或电价补贴政策企业单位用电在0.25-3元之间，对应单吨电力成本低至 2750-3300元/吨。9月以后，西南电价将明显攀升，根据往年来看普遍电价在0.5元/度左右，涨幅在70%左右。 8月，原料方面均有不同程度的下跌。具体来看，石油焦主要均价1736元/ 吨，较上月1828元/吨下跌92元/吨；炭电极市场价格小幅下跌，主流价格在 8100-8800元/吨，较上月价格重心下降700元左右。煤炭价格方面，神木硅煤950 元/吨，宁夏硅煤2050元/吨，新疆硅煤2300元/吨。硅石价格较为稳定，单吨硅 石均价500-540元/吨。 综合来看，单吨工业硅的电价成本普遍在4200-4800元/吨，硅石成本1300 元/吨，碳质还原剂成本4000元/吨，电极成本1800元/吨，现金成本保持在11600元/吨，不同区域的不同企业装置略有差异，但总体来看工业硅市场价格基本与现金生产成本平水。根据百川统计，工业硅单吨平均成本12190.16元/吨，周度环比下降1.01%，同比下降8.85%；平均价格折算单吨毛利润为-56.15元/吨，较月初下降增加65.71%，同比下降108.25%。 在多晶硅装置投产延期和工业硅产量高速增长所带来的供需错配下，工业硅价格面临现金成本支撑且已经有装置陆续停产压降经营负担，但减产短期内对缓解供需矛盾作用较为有限，短线现金成本作为报价刚性起到较大支撑力度。 图9:单吨平均周度成本（元/吨）图10:产区电力价格（元/度） 数据来源：百川，建信期货研究发展部数据来源：百川，建信期货研究发展部 图11:煤炭价格稳定运行（元/吨）图12:云南水电季节性（万千瓦时） 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 四、供应端：减产“量变”待“质变”， 2024年以来，工业硅持续保持高产量态势。不论是从单月、季度还是上半年，供应端保持两位数的增幅都构成明显的供应压力，具体数据如下（1-7月数据）：工业硅全国产量264.45万吨，累计同比增长35.68%。新疆产量138.11万吨，累计同比增加42.5%；内蒙古产量18.44万吨，累计同比增长51.67%。甘肃产量14.19万吨，累计同比增长67.77%。宁夏产量8.46万吨，累计同比增长67.53%；云南产量31.34万吨，累计同比增长25.35%。四川产量22.02万吨，累计同比增长14.2%；重庆产量4.24万吨，累计同比增加45.31%。 工业硅装置在8月进入持续减产预期兑现阶段。截止8月底，工业硅新增产能12.30万吨，工业硅总炉数740台，工业硅开炉数量与7月底相比减少28台，工业硅开工炉数384台，整体开炉率51.89%。新疆部分装置受到电力影响停产；宁夏新增产能投产，增量将集中在9月；四川停产较多；云南8月生产波动不大，下月或有减产可能；内蒙古、广西、湖南等多地本月出现订单交付后停产的情况。从8月产量来看，四周周度产量分别为10.26万吨、10.17万吨、9.84万吨和9.45 万吨，可以观察到周度停产总量不到1万吨，月度产量影响仅在4万吨左右，如 果按照目前可追踪需求来看（有机硅11万吨、工业硅14万吨、合金需求6万吨 出口4万吨），周度产量下降至8.5万吨左右才能在平衡表上达到去库产量水平，因此假设更大规模减产除现货价格跌穿现金成本外，还有各地非企业自发的减产与限产，短期看四川产区受到持续高温影响减产较多，企业订单交付完成后仍有减产预期。总体来看，我们认为“减产”已经逐渐从“量变”专向“质变”，盘面从预期交易的逻辑出发得到底部支撑。 前期，我们预计单月产量或累计量同比继续保持在20%以上，如果线性推算至全年产量将达到450.56万吨以上；目前，按照30%增速预计全年产量将高达480万吨以上。 图13:工业硅产能产量双攀升（吨）图14:工业硅月度产量（吨） 数据来源：百川，建信期货研究发展部 数据来源：百川资讯，建信期货研究发展部 图15:北方产区各省月度产量（吨） 图16:四川工业硅月度产量（吨） 数据来源：百川资讯，建信期货研究发展部数据来源：百川，建信期货研究发展部 图17:云南工业硅月度产量（吨） 数据来源：百川，建信期货研究发展 五、需求端： 5.1出口：月度环比继续下降，全年预计出口量增长明显 7月，工业硅出口量54118吨，较6月下降11.63%；