2024半年报点评：国内落地项目成绩亮眼，增量业务势头良好

2024年08月31日 证券研究报告•2024半年报点评 买入（维持）当前价：11.27元 中鼎股份（000887）汽车目标价：——元（6个月） 国内落地项目成绩亮眼，增量业务势头良好 投资要点 事件：8月30日，公司发布2024年半年报，24H1实现营业收入96.69亿元，同比+18.08%；实现归母净利润7.16亿元，同比+34.83%，实现扣非归母净利润6.42亿元，同比+41.38%。其中，2024Q2实现营收49.77亿元，同环比分 别+14.96%/+6.07%；实现归母净利润3.55亿元，同环比分别+32.17%/-1.56%；实现扣非归母净利润3.4亿元，同环比分别+42.19%/+12.61%。 智能底盘三大系统及密封系统营收高增长，整体盈利水平同比提升。2024上半年，公司智能底盘-空悬系统、轻量化、橡胶业务、冷却系统、密封系统业务实现营收分别为5.7/14.3/19.3/25.4/19.4亿元，同比分别+59.8%/+156.5%/ +10.2%/-0.7%/+10.9%；毛利率分别为20.5%/12.4%/20.5%/15.3%/27.4%， 同比分别-2.57pp/+3.72pp/+0.56pp/+0.06pp/+1.05pp。智能底盘三大系统及密封系统营收高增长，冷却系统微降，除空悬系统毛利率下滑外其他业务毛利率有所提升。整体来看，2024Q1/Q2，公司毛利率分别为22.42%/22.05%，同比分别+1.61pp/+0.55pp，环比分别+0.92pp/-0.37pp。净利率分别为7.65%/7.24%，同比分别+0.91pp/+1.17pp，环比分别+1.58pp/-0.41pp。费用方面， 2024H1财务费用1.24亿元，同比+193.73%，主要系本期欧元、美元贷款利率增加以及汇兑收益减少所致。新能源收入方面，2024H1新能源领域业务收入 33.40亿元，占2024H1汽车业务营收比例为36.38%，同比提升3.35pp，其中 国内2024H1新能源领域业务销售额为24.42亿元，占2024H1国内营业收入比例为49.13%，同比提升3.08pp。 海外并购项目国内落地成绩亮眼。（1）密封业务：公司通过收购海外高端技术开拓国内市场，国内公司业绩近年来保持稳步提升，KACO中国（无锡嘉科、安 徽嘉科）2024H1营业收入4.03亿元，同比增长19.3%，净利润0.75亿元，同比增长29.1%。（2）NVH模块：WEGU国产化进展顺利，业绩增长趋势良好。2024H1，安徽威固实现营收1.6亿元，同比增长28.5%，净利润0.25亿元，同比增长57.0%。（3）冷却管路：主推新能源热管理管路，加速布局温控系统。公司通过并购TFH完成冷却系统管路总成升级并开拓海外市场，同时设立安徽特思通，实现TFH国产化落地运营。2024H1，安徽特思通实现营收3.9亿元，同比下降2.4%，净利润0.24亿元，同比增长13.5%。2024年半年度公司热管理系统业务累计获得订单约为56亿元。 AMK推动国内空气悬挂市场发展。中鼎股份通过并购德国AMK确立国内龙头地位，2020年来国产化项目逐渐落地。AMK中国加速优化乘用车空气悬架系统 的性能和成本，围绕“国产化推进、技术迭代升级、产业补强补全”战略目标稳健发展，已获得多家国内造车新势力和传统品牌订单。子公司鼎瑜科技专注空气弹簧研发，利用中鼎橡胶领域优势，不断提升产品性能，并布局磁流变减震器项目。截至目前公司国内空悬业务已获订单总产值约为144亿元，其中总成产品 订单总产值约为17亿元，未来有望拿到更多项目定点。 底盘轻量化系统总成产品加速全球布局。公司旗下子公司四川望锦公司，其核心技术为球头铰链总成产品，是底盘系统核心安全部件及性能部件，拥有全球领先 西南证券研究发展中心 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001电话：010-57758531 邮箱：zlans@swsc.com.cn 联系人：王金源 电话：13691013950 邮箱：wangjy@swsc.com.cn 相对指数表现 中鼎股份沪深300 16% 7% -2% -10% -19% -27% 23/823/1023/1224/224/424/6 基础数据 数据来源：聚源数据 总股本(亿股)13.16 流通A股(亿股)13.14 52周内股价区间(元)8.8-13.96 总市值(亿元)148.37 总资产(亿元)233.34 每股净资产(元)9.46 相关研究 1.中鼎股份（000887）：Q2业绩稳健，增量业务持续成长(2024-07-15) 2.中鼎股份（000887）：内伸和外延双轮驱动，空悬业务放量可期(2024-05-05) 3.中鼎股份（000887）：非轮胎橡胶制品龙头，三大增量业务放量可期 (2024-04-13) 1 请务必阅读正文后的重要声明部分 的技术，具备非常高的技术门槛。随着公司在底盘轻量化系统总成产品业务的不断推进，已经取得奔驰、长安、广汽、比亚迪等多个传统主机厂订单。公司在保持国内轻量化业务稳步发展的同时也在积极布局海外轻量化市场，目前公司在斯洛伐克及墨西哥的轻量化工厂正在有序建设中。2024年半年度公司轻量化业务累计获得订单约为46亿元。 盈利预测与投资建议。随着公司各板块业务国内落地公司业绩稳步提升，业务订单持续放量量产，业绩保持快速增长。预计公司2024-2026年归母净利润CAGR 为18.9%，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧、原材料价格波动、海外经营环境变化、增量业务项目落地不及预期等风险。 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 172.44 196.37 225.21 258.20 增长率 16.11% 13.87% 14.69% 14.65% 归属母公司净利润（亿元） 11.31 14.07 16.65 19.04 增长率 17.34% 24.4% 18.3% 14.3% 每股收益EPS（元） 0.86 1.07 1.26 1.45 净资产收益率ROE 9.20% 10.29% 11.03% 11.39% PE 13 11 9 8 PB 1.23 1.10 1.00 0.90 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 利润表（亿元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（亿元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 172.44 196.37 225.21 258.20 净利润 11.13 13.84 16.38 18.73 营业成本 134.59 154.69 176.99 202.99 折旧与摊销 6.92 6.26 6.49 6.73 营业税金及附加 1.03 1.24 1.39 1.60 财务费用 1.69 2.27 2.04 1.93 销售费用 4.89 5.61 6.29 7.30 资产减值损失 -0.60 -0.60 -0.72 -0.64 管理费用 9.92 21.12 24.11 27.12 经营营运资本变动 -8.88 -0.20 -9.03 -10.59 财务费用 1.69 2.27 2.04 1.93 其他 4.19 -3.48 -3.24 -2.96 资产减值损失 -0.60 -0.60 -0.72 -0.64 经营活动现金流净额 14.45 18.09 11.93 13.20 投资收益 1.63 4.42 4.42 4.42 资本支出 -6.18 -7.00 -8.00 -9.00 公允价值变动损益 -0.44 -0.10 -0.18 -0.20 其他 -2.37 4.70 4.24 4.22 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -8.55 -2.30 -3.76 -4.78 营业利润 13.77 16.37 19.35 22.12 短期借款 2.62 -1.30 -2.00 -2.00 其他非经营损益 -0.08 -0.08 -0.08 -0.08 长期借款 4.74 0.00 0.00 0.00 利润总额 13.69 16.28 19.27 22.03 股权融资 -0.32 0.00 0.00 0.00 所得税 2.56 2.44 2.89 3.31 支付股利 -2.63 -1.91 -2.38 -2.81 净利润 11.13 13.84 16.38 18.73 其他 -10.49 -3.25 -2.04 -1.93 少数股东损益 -0.19 -0.23 -0.27 -0.31 筹资活动现金流净额 -6.09 -6.46 -6.42 -6.75 归属母公司股东净利润 11.31 14.07 16.65 19.04 现金流量净额 -0.99 9.33 1.75 1.68 资产负债表（亿元） 2023A 2024E 2025E 2026E 财务分析指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 21.77 31.10 32.85 34.53 成长能力 应收和预付款项 49.39 55.32 63.80 73.12 销售收入增长率 16.11% 13.87% 14.69% 14.65% 存货 35.09 40.71 47.10 54.21 营业利润增长率 22.91% 18.85% 18.24% 14.28% 其他流动资产 25.87 18.65 20.66 22.96 净利润增长率 17.64% 24.37% 18.33% 14.34% 长期股权投资 2.74 2.74 2.74 2.74 EBITDA增长率 16.66% 11.27% 12.00% 10.39% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 52.99 55.09 57.96 61.60 毛利率 21.95% 21.23% 21.41% 21.38% 无形资产和开发支出 31.01 29.73 28.45 27.17 三费率 9.57% 14.76% 14.40% 14.08% 其他非流动资产 9.59 9.50 9.42 9.33 净利率 6.45% 7.05% 7.27% 7.25% 资产总计 228.44 242.85 262.98 285.65 ROE 9.20% 10.29% 11.03% 11.39% 短期借款 25.30 24.00 22.00 20.00 ROA 4.87% 5.70% 6.23% 6.56% 应付和预收款项 44.84 50.27 58.14 66.60 ROIC 8.69% 10.22% 11.14% 11.51% 长期借款 25.90 25.90 25.90 25.90 EBITDA/销售收入 12.98% 12.68% 12.38% 11.92% 其他负债 11.43 8.12 8.38 8.68 营运能力 负债合计 107.48 108.29 114.42 121.18 总资产周转率 0.78 0.83 0.89 0.94 股本 13.16 13.16 13.16 13.16 固定资产周转率 3.84 4.18 4.79 5.48 资本公积 33.93 33.93 33.93 33.93 应收账款周转率 4.24 4.20 4.24 4.23 留存收益 75.22 87.38 101.65 117.88 存货周转率 3.73 3.85 3.85 3.85 归属母公司股东权益 120.64 134.47 148.74 164.97 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 91.23% — — — 少数股东权益 0.32 0.09 -0.18 -0.49 资本结构 股东权益合计 120.96 134.56 148.56 164.47 资产负债率 47.05% 44.59% 43.51