期货研究报告|商品研究 策略报告 意外减产,原油近强远弱 2024年9月1日 原油周度报告20240826-20240830 SC原油期货走势图 资料来源:文华财经,招商期货 研究员:安婧 0755-82763159 anjing@cmschina.com.cnF3035271 Z0014623 市场表现:(0826-0830)本周油价冲高回落,冲高是在由于利比亚遭到不可抗力而减产70万桶/天,并且消息称伊拉克将在9月减产40万桶/天。虽然 两者供应减量大,但是持续性存疑,而10月欧佩克+增产计划已近在眼前,且欧佩克闲置产能充足,因此油价在后半周回落。但是月差走强,因利比亚和伊拉克的减产对近端影响大,远月可能恢复。 基本面:需求端,由于汽油旺季进入尾声,柴油淡季累库,炼厂综合利润持续走弱,9月美国炼厂即将进入秋季检修,需求环比即将走弱。中国炼厂开工持续偏低,原油采购意愿弱。供应端,7月欧佩克+减产仍未达标,属于意料之中,8-9月产量预计环比持平,10月后欧佩克+即将增产。利比亚内斗导致油田生产和出口港口大量关停,伊拉克9月或大幅减产,近月供应紧张概率大大增加。 总结:因供应端的意外减产,原油近强远弱格局形成,月差走强将使得欧佩克+10月增产的确定性大大增加,关注供应端变化,欧佩克+是否明确10月增产计划,利比亚战局进展以及伊拉克是否减产40万桶/天。若利比亚供应持续关停,则正套可继续持有;若利比亚供应恢复,单边油价走弱,月差也将回落。由于不确定性较大,短期油价或保持区间震荡,布伦特75-85美元/桶,操作上建议观望。 风险点:地缘风险爆发,欧佩克+暂停增产,需求超预期,美联储降息提前。 敬请阅读末页的重要声明 一、近期交易热点 7月主要地区制造业PMI来看,只有印制造业PMI高于50,表明经济景气度提升,而欧洲,美国和中国PMI均低于50表明其需求存在隐忧。 因近期柴油库存累积,汽油旺季尾声,美国炼厂综合利润再度回落。欧美与中国7月服务业PMI均高于50,表明汽油消费尚可。 图1:中印欧美制造业PMI图2:美国321炼厂综合利润(美元/桶) 欧元区制造业PMI财新美国制造业PMI印度制造业PMI中国制造业PMI 65 60 55 50 45 40 2019年2020年2021年 2022年2023年2024年 70 60 50 40 30 20 10 2021/9/12022/5/12023/1/12023/9/12024/5/1 0 1月1日3月15日5月28日8月10日10月23日 资料来源:彭博,招商期货资料来源:彭博,招商期货 图3:欧美中服务业PMI 欧元区服务业PMI美国服务业PMI中国服务业PMI 65 60 55 50 45 40 35 30 25 20 2021/9/12022/2/12022/7/12022/12/12023/5/12023/10/12024/3/1 资料来源:彭博,招商期货 二、原油期货价格及持仓 本周油价冲高回落,冲高是在由于利比亚遭到不可抗力而减产70万桶/天,并且消息称 伊拉克将在9月减产40万桶/天。虽然两者供应减量大,但是持续性存疑,而10月欧佩克+增产计划已近在眼前,且欧佩克闲置产能充足,因此油价在后半周回落。但是月差走强,因利比亚和伊拉克的减产对近端影响大,远月可能恢复。 本周内外价差在平水附近震荡,国内仓单出库63万桶。截止8月27日,WTI投机多 头净持仓环比增加1万张。 图4:外盘油价走势(美元/桶) 90Brent WTI Dubai 8580757065 60 2023年9月 2023年12月 2024年3月 2024年6月 资料来源:彭博,招商期货 图5:WTI非商业持仓(万张)图6:INE原油与外盘价差(美元/桶) 净多头持仓 多头持仓(右) 空头持仓(右) 4050 30 120 15 30 100 10 20 80 5 20 60 0 40 140 右:SC-BRENTSCBRENT 20 1010 00 2022年6月2023年6月2024年6月 资料来源:彭博,招商期货 40 20 0 2020-09-142022-09-14 资料来源:Wind,招商期货 -5 -10 -15 三、基本面情况 (一)欧佩克与俄罗斯供应 根据彭博调查数据,7月欧佩克9国环比增产6万桶/天,主要是伊拉克增产3万桶/天。 伊朗产量下滑5万桶/天,委内瑞拉产量下滑6万桶/天。根据IEA,俄罗斯5月原油减 产10万桶/天,虽然减产不达标,但好于市场预期。 表1:欧佩克生产情况(千桶/天) 沙特 伊朗 伊拉克 委内瑞拉 阿联酋 加蓬 科威特 阿尔及利亚 尼日利亚 利比亚 赤道几内亚 刚果 2024-07 9000 3260 4280 830 3170 220 2450 900 1430 1150 60 240 2024-06 8990 3310 4250 890 3170 210 2440 900 1430 1160 50 250 2024-05 9010 3240 4280 860 3170 220 2460 900 1460 1160 60 240 2024-04 9040 3220 4220 840 3120 210 2430 910 1420 1190 50 250 2024-03 9040 3180 4170 870 3130 230 2430 910 1470 1130 60 240 2024-02 9010 3140 4200 850 3140 200 2430 910 1520 1140 60 250 2024-01 8940 3120 4200 820 3130 200 2440 900 1490 1020 70 240 2023-12 9000 3160 4330 810 3110 220 2550 950 1490 1140 60 240 2023-11 9000 3160 4290 810 3150 220 2520 950 1440 1120 50 240 2023-10 9010 3110 4340 800 3150 220 2560 960 1490 1090 70 260 资料来源:彭博,招商期货 图7:欧佩克减产9国原油产量(千桶/天)图8:OPEC五大成员国产量(千桶/天) 25,500 24,500 23,500 22,500 21,500 20,500 19,500 2022年4月2023年4月2024年4月 5,500 4,500 3,500 2,500 1,500 伊朗伊拉克 阿联酋科威特 沙特(右) 12,000 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 资料来源:彭博,招商期货 图9:利比亚原油产量(千桶/天) 2017年5月2019年11月2022年5月 资料来源:彭博,招商期货 图10:俄罗斯原油产量预估(百万桶/天) 1,500 1,000 500 - 2018-2022范围2024 20232018-2022均值 1月1日4月1日7月1日10月1日 10.00 9.80 9.60 9.40 9.20 9.00 2023年1月2023年5月2023年9月2024年1月 资料来源:彭博,招商期货资料来源:IEA,招商期货 (二)美国基本面主要情况 美国EIA周报数据显示,上周原油产量回落10万桶/天。EIA月报显示5月产量环比下降6万桶/天,因钻机减少。美国压裂指数仍然处于停滞不前的状态。美国油气钻机数 本周减少2口。美国需求方面,炼厂开工回升1个百分点,开工率回到去年同期水平。汽油消费环比回升11万桶/天,4周移动平均同比增加10万桶/天;馏分油消费均环比回升25万桶/天,4周移动平均同比下降14万桶/天。 图11:美国原油产量(千桶/天)图12:美国页岩油压裂指数 15,000 2018-2022范围2023 20242018-2022均值 600 美国油气压裂指标 yoy 200% 13,00011,000 500400300 100%0% 9,0007,000 1月5日 3月5日5月5日 7月5日9月5日11月5日 2001000 2017/7/28 2020/7/28 2023/7/28 -100%-200% 资料来源:彭博,招商期货资料来源:彭博,招商期货 图13:美国油气钻机数(口)图14:美国炼厂开工率(%) 1,200 1,000 800 600 400 200 0 美国油气钻机数yoy 150% 100% 50% 0% -50% -100% 100 95 90 85 80 75 70 2018-2022范围2024 20232018-2022均值 2016/11/252019/11/252022/11/25 1月5日3月5日5月5日7月5日9月5日11月5日 资料来源:彭博,招商期货资料来源:彭博,招商期货 图15:美国汽油表观消费4周移动平均(千桶/天)图16:美国馏分油表观消费4周移动平均(千桶/天) 10,000 9,000 8,000 7,000 2018-2022范围2024 20232018-2022均值 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2018-2022范围2024 20232018-2022均值 1月5日4月5日7月5日10月5日 1月5日3月5日5月5日7月5日9月5日11月5日 资料来源:彭博,招商期货资料来源:彭博,招商期货 上周美国原油及石油制品总库存(含战略储备)去库231万桶,其中原油去库85万桶, 因炼厂开工恢复。因消费回暖,汽油去库220万桶,柴油累库27万桶。库欣交割库去 库67万桶。 图17:美国原油及石油制品总库存(千桶)图18:美国库欣库存(千桶) 2018-2022范围2024 2018-2022范围2024 2,300,000 2,100,000 1,900,000 1,700,000 1,500,000 20232018-2022均值 20232018-2022均值 75,000 65,000 55,000 45,000 35,000 25,000 15,000 5,000 1月5日4月5日7月5日10月5日 1月5日3月5日5月5日7月5日9月5日11月5日 资料来源:彭博,招商期货资料来源:彭博,招商期货 (三)国际需求 亚太油品需求占全球的30%。7月中国原油进口量环比大幅减少100万桶/天,1-7月均值同比减少28万桶/天。印度方面,7月消费环比下降8万桶/天,1-7月均值同比增加21万桶/天。 图19:中国原油进口量(千桶/天)图20:印度成品消费(千桶/天) 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2018-2022范围2024 20232018-2022均值 1月1日4月1日7月1日10月1日 5,800 5,300 4,800 4,300 3,800 3,300 2,800 2,300 2018-2022范围2024 20232018-2022均值 1月1日3月1日5月1日7月1日9月1日11月1日 资料来源:彭博,招商期货资料来源:彭博,招商期货 (四)国际库存 6月因供需出现缺口,成品油和原油均去库,OECD油品总库存环比去化1800万桶, 库存水平低于五年均值4100万桶,原油库存环比去化3300万桶,原油库存低于五年 均值4100万桶。 图21:OECD原油及成品油行业库存(百万桶)图22:OECD原油库存(百万桶) 3,000 2,800 2,600 2,400 2,200 2,000 库存相比五年均值(右)库存水平 300 200 100 0 (100) (200) (300) (400) 1,300 1,200 1,100 1,000 900 库