稳步推进多元化战略，积极开拓海外市场

证券研究报告|2024年09月02日 核心观点公司研究·财报点评 2024上半年营收同比增长8.56%，归母净利润同比增长0.71%。公司2024 上半年营收48.33亿元，同比增长8.56%；归母净利润12.88亿元，同比增长0.71%。业绩增长主要系：1）挖掘机内销呈现底部回暖态势；2）公司海外营收同比增长15%；3）公司非挖业务持续放量。毛利率/净利率分别为41.64%/26.69%，同比变动+2.62/-2.08pct，毛利率增长主系产品结构优化以及规模效应所致，净利率下降主要系公司汇兑损失所致。公司财务费用率同比增长4.56个pct，主要系2024上半年公司汇兑损失0.28亿元，去年同 期为汇兑收益1.67亿。 “多元化”战略取得成效，非挖业务持续放量。2024上半年公司销售重型装备用非标准油缸13.89万只，同比增长21.53%；非挖泵阀销量同比增长24.30%。同时公司紧凑液压销量快速增长，在高空作业平台、挖机、装载机及农业机械等行业的国内市场份额持续提升，并在国外市场实现批量供货。2024年上半年，公司径向柱塞马达产品海内外市场需求均出现快速增长，广泛应用于滑移装载机、农机、煤机等行业。新能源、工业真空等非工程机械行业的铸件产品销售也取得进一步放量。 积极开拓海外市场，稳步推进线性驱动器项目。国际化方面，2024年上半年公司海外营收同比增长15.29%，同时公司持续推进海外产能布局，墨西哥工厂建设已进入尾声，未来投产后有助于公司进一步开拓美洲市场。丝杠方面，公司滚珠丝杠产品已进行送样和小批量供货。 工程机械筑底企稳，公司有望充分受益。挖掘机国内销量自2020年29.29 万台下滑至2023年的9万台，处于历史销量底部，2024年1-6月国内挖机销量同比增长4.66%，已呈现企稳态势，未来随着挖机更新周期的到来，国内挖机需求有望回升。公司作为工程机械核心零部件供应商，客户覆盖国内工程机械龙头，未来有望充分受益工程机械行业复苏。 风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动；新领域拓展不及预期。 投资建议：公司系液压件龙头，国际市场份额持续提升，丝杠业务有望打开成长空间，未来随着工程机械行业筑底企稳，公司有望充分受益。我们维持2024-2026年盈利预测不变，预计2024-2026年归母净利润为 26.73/31.37/36.88亿元，对应PE24/21/18倍，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 8,197 8,985 9,552 11,053 12,930 (+/-%) -12.0% 9.6% 6.3% 15.7% 17.0% 净利润(百万元) 2343 2499 2673 3137 3688 (+/-%) -13.0% 6.7% 7.0% 17.4% 17.6% 每股收益（元） 1.75 1.86 1.99 2.34 2.75 EBITMargin 26.9% 26.7% 28.8% 29.5% 29.9% 净资产收益率（ROE） 18.5% 17.4% 16.5% 17.2% 17.8% 市盈率（PE） 27.5 25.8 24.1 20.6 17.5 EV/EBITDA 26.2 24.2 21.9 18.6 15.9 市净率（PB） 5.11 4.48 3.97 3.53 3.11 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 机械设备·工程机械 证券分析师：吴双证券分析师：年亚颂0755-819813620755-81981159 wushuang2@guosen.com.cnnianyasong@guosen.com.cnS0980519120001S0980523100002 基础数据 投资评级优于大市(维持) 合理估值 收盘价51.00元 总市值/流通市值68382/68382百万元 52周最高价/最低价68.11/41.55元 近3个月日均成交额240.01百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《恒立液压（601100.SH）-2023年报及2024一季报点评：业绩稳步增长，持续推进线性驱动器项目》——2024-05-13 《恒立液压（601100.SH）-2023半年报点评：业绩稳健增长，新产品、海外业务持续取得突破》——2023-09-07 《恒立液压（601100.SH）-2022年报&2023一季报点评：非标油缸稳定增长，多元化战略初见成效》——2023-04-27 恒立液压（601100.SH） 稳步推进多元化战略，积极开拓海外市场 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 图1：恒立液压2024H1营收同比+8.56%图2：恒立液压2024H1归母净利润同比+0.71% 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图3：恒立液压盈利能力图4：恒立液压期间费用上升 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图5：恒立液压研发费图6：恒立液压ROE 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 表1：可比公司估值表（20240827） 2022A 2023A 2024E 2025E 2022A 2023A 2024E 2025E 艾迪精密 未评级 14.56 122.06 0.30 0.33 0.41 0.51 48.53 44.12 35.61 28.49 三一重工 优于大市 16.05 1,360.23 0.50 0.53 1.03 1.25 32.10 30.28 15.58 12.84 平均值 40.32 37.20 25.60 20.66 恒立液压 优于大市 48.12 645.20 1.75 1.86 1.99 2.34 27.54 25.82 24.14 20.57 证券简称投资评级收盘价总市值（亿元） EPSPE 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理及预测注：未评级公司系Wind一致预期 ） ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 6886 8124 9591 10311 11820 营业收入 8197 8985 9552 11053 12930 应收款项 1620 1703 1229 1901 2112 营业成本 4873 5220 5511 6316 7347 存货净额 1766 1692 1854 2167 2466 营业税金及附加 71 82 83 97 115 其他流动资产 1584 1396 1665 1927 2172 销售费用 124 186 191 221 259 流动资产合计 12327 12994 14418 16385 18650 管理费用 275 404 315 350 407 固定资产 3227 3995 4601 5258 5933 研发费用 650 694 697 807 944 无形资产及其他 436 467 449 431 414 财务费用 (332) (369) (208) (233) (263) 投资性房地产 212 437 437 437 437 投资收益 14 2 8 8 6 长期股权投资 0 3 4 6 7 资产减值及公允价值变动 62 57 65 61 61 资产总计 16201 17896 19908 22516 25440 其他收入 (644) (705) (697) (807) (944) 短期借款及交易性金融负债 329 203 376 303 294 营业利润 2618 2815 3036 3564 4190 应付款项 1323 1297 1394 1637 1869 营业外净收支 11 15 0 0 0 其他流动负债 1492 1599 1466 1852 2112 利润总额 2629 2830 3036 3564 4190 流动负债合计 3144 3099 3236 3792 4274 所得税费用 280 326 364 428 503 长期借款及应付债券 0 0 0 0 0 少数股东损益 6 5 (1) (1) (1) 其他长期负债 379 353 378 385 387 归属于母公司净利润 2343 2499 2673 3137 3688 长期负债合计 379 353 378 385 387 现金流量表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 负债合计 3523 3453 3615 4177 4662 净利润 2343 2499 2673 3137 3688 少数股东权益 48 52 51 50 49 资产减值准备 (12) 1 29 12 13 股东权益 12630 14391 16243 18289 20729 折旧摊销 389 408 358 435 492 负债和股东权益总计 16201 17896 19908 22516 25440 公允价值变动损失 (62) (57) (65) (61) (61) 财务费用 (332) (369) (208) (233) (263) 关键财务与估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营运资本变动 111 11 61 (598) (251) 每股收益 1.75 1.86 1.99 2.34 2.75 其它 16 2 (30) (13) (14) 每股红利 0.55 0.56 0.61 0.81 0.93 经营活动现金流 2786 2864 3026 2911 3868 每股净资产 9.42 10.73 12.11 13.64 15.46 资本开支 0 (1217) (910) (1026) (1101) ROIC 25% 21% 23% 25% 27% 其它投资现金流 673 391 0 0 0 ROE 19% 17% 16% 17% 18% 投资活动现金流 673 (829) (911) (1027) (1103) 毛利率 41% 42% 42% 43% 43% 权益性融资 326 0 0 0 0 EBITMargin 27% 27% 29% 30% 30% 负债净变化 (44) 0 0 0 0 EBITDAMargin 32% 31% 33% 33% 34% 支付股利、利息 (741) (749) (822) (1091) (1248) 收入增长 -12% 10% 6% 16% 17% 其它融资现金流 1028 700 173 (73) (9) 净利润增长率 -13% 7% 7% 17% 18% 融资活动现金流 (216) (797) (649) (1164) (1256) 资产负债率 22% 20% 18% 19% 19% 现金净变动 3243 1238 1467 720 1509 息率 1.1% 1.2% 1.3% 1.7% 1.9% 货币资金的期初余额 3643 6886 8124 9591 10311 P/E 27.5 25.8 24.1 20.6 17.5 货币资金的期末余额 6886 8124 9591 10311 11820 P/B 5.1 4.5 4.0 3.5 3.1 企业自由现金流 0 1324 1934 1681 2537 EV/EBITDA 26.2 24.2 21.9 18.6 15.9 权益自由现金流 0 2024 2290 1813 2760 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去