剔除宏山并表因素上半年基本持平，民用航空和民品业务快速增长

买入（维持） 股价（2024年08月30日）17.23元 剔除宏山并表因素上半年基本持平，民用航空和民品业务快速增长 公司研究|中报点评中航重机600765.SH 目标价格22.05元 52周最高价/最低价27.3/12.22元 总股本/流通A股（万股）148,155/146,868 A股市值（百万元）25,527 事件：公司发布2024年半年报，24H1实现营收54.72亿元（-0.59%），归母净利润 7.23亿元（-7.02%）；单季度看，24Q2实现营收28.24亿元（-10.75%），归母净利润 4.01亿元（-20.81%）。 2024H1营收略有下滑，民用航空和民品业务快速增长：2024H1公司营收54.72亿元（-0.59%），主要是由于部分产品价格周期性波动。分下游看，(1)防务：部分产品价格周期性波动给公司业务规模增长带来一定影响，但公司批产产品市场份额稳 中有增；(2)，民品：民用航空和民品业务保持Q1强劲增长势头，民用航空和民品收入分别同比增长112.62%和26.25%，公司业务逐渐实现多元化发展，商用、民用工程逐步迈入快速发展快车道。同时，公司大型锻造设备产能有望逐步释放，预计将按照年度经营计划顺利完成全年目标。 剔除宏山并表影响公司上半年业绩基本持平，毛利率略有下滑，期间费用率有所改善。2024H1实现归母净利润7.23亿元（-7.02%），单Q2实现归母净利润4.01亿 元，在去年高基数上同比下滑20.81%，主要受产品价格周期波动和宏山公司并表影响。报告期内宏山公司亏损金额0.60亿，剔除宏山并表影响公司归母净利润同口径同比下降0.89%，与2023年同期基本持平。上半年公司净利率为13.92%（-1.11pct）。其中，2024H1公司毛利率下降至30.65%（-3.81pct），期间费用率降低至12.29%（-0.82pct）。毛利率下降或由于产品结构变化和价格波动。 航空锻造龙头，开启军民协同发展新阶段。公司17年起持续处置亏损资产，形成资产优、竞争优势强的军工锻铸及液压双主业。（1）防务：作为航空锻铸龙头，公司技术+设备+客户优势明显，受益于军机升级换代+航发国产替代加速，航空锻铸业务 将进入快速发展期。公司通过定增和收购等方式，补足在大型和先进锻造业务的设备短板。（2）民：国产民机和外贸业务市场空间巨大，公司紧跟国产大飞机的发展，新开发多个新项目和新产品，实现锻铸件产品全覆盖的目标再进一层；外贸转包业务快速增长，国际竞争力稳步提升。公司持续推出股权激励，充分激励核心骨干，有望进一步提升盈利能力。 国家/地区中国 行业国防军工 核心观点 报告发布日期2024年09月02日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 3.11 -13.02 -7.37 -35.95 相对表现% 3.28 -11.6 0.22 -23.62 沪深300% -0.17 -1.42 -7.59 -12.33 罗楠021-63325888*4036 luonan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518100001 冯函021-63325888*2900 fenghan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070002 宁小涵ningxiaohan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524080007 盈利预测与投资建议 维持前期盈利预测，预计24-26年EPS为1.05、1.25、1.50元，参考可比公司24 年21倍PE，给予目标价22.05元，维持买入评级。 风险提示 军工订单和收入确认进度不及预期；信用和资产减值数额比预期高 业绩符合预期，盈利能力稳步提升，看好军民业务中长期稳健发展 多因素影响短期业绩表现，股权激励彰显中长期发展信心 公司主要财务信息 多因素影响短期业绩表现，看好公司长期稳健增长 2024-03-22 2023-10-30 2023-10-17 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 10,570 10,577 12,112 14,236 17,016 同比增长(%) 20.2% 0.1% 14.5% 17.5% 19.5% 营业利润(百万元) 1,536 1,598 1,910 2,344 2,833 同比增长(%) 34.7% 4.0% 19.5% 22.7% 20.9% 归属母公司净利润(百万元) 1,200 1,329 1,553 1,845 2,218 同比增长(%) 34.8% 10.7% 16.9% 18.8% 20.2% 每股收益（元） 0.81 0.90 1.05 1.25 1.50 毛利率(%) 29.2% 31.3% 31.6% 31.9% 31.8% 净利率(%) 11.4% 12.6% 12.8% 13.0% 13.0% 净资产收益率(%) 12.2% 12.1% 12.7% 13.2% 13.9% 市盈率 20.6 18.6 16.0 13.4 11.2 市净率 2.4 2.2 1.9 1.7 1.4 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附录 表1：中航重机可比公司估值 公司 代码 最新价格 (元)2024/8/30 每股收益（元） 市盈率 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 三角防务 300775 22.54 1.48 1.69 2.05 2.44 15.23 13.34 11.00 9.24 航宇科技 688239 28.84 1.25 1.99 2.71 3.26 22.99 14.52 10.66 8.85 钢研高纳 300034 13.84 0.41 0.53 0.67 0.84 33.62 25.92 20.53 16.49 航发控制 000738 19.14 0.55 0.63 0.74 0.87 34.64 30.52 25.85 22.02 中航光电 002179 36.89 1.58 1.85 2.24 2.65 23.42 19.94 16.49 13.91 中简科技 300777 20.32 0.66 0.91 1.09 1.39 30.90 22.44 18.69 14.67 调整后 平均 21 17 14 数据来源：Wind，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 5,735 5,192 5,484 6,600 8,010 营业收入 10,570 10,577 12,112 14,236 17,016 应收票据、账款及款项融资 6,875 8,751 9,625 11,312 13,521 营业成本 7,479 7,268 8,283 9,693 11,604 预付账款 105 81 121 142 170 营业税金及附加 30 61 61 71 85 存货 3,316 3,721 4,141 4,847 5,802 销售费用 77 92 97 107 119 其他 27 90 295 295 350 管理费用及研发费用 1,191 1,425 1,562 1,794 2,110 流动资产合计 16,057 17,835 19,666 23,195 27,853 财务费用 (22) 12 86 79 66 长期股权投资 854 892 892 892 892 资产、信用减值损失 293 179 175 210 260 固定资产 2,404 4,641 5,083 5,323 5,384 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 729 811 1,070 857 645 投资净收益 (11) 22 25 25 25 无形资产 302 516 496 475 454 其他 25 37 36 36 36 其他 755 734 699 699 699 营业利润 1,536 1,598 1,910 2,344 2,833 非流动资产合计 5,043 7,594 8,241 8,246 8,075 营业外收入 4 8 5 5 5 资产总计 21,100 25,429 27,907 31,441 35,928 营业外支出 6 1 5 5 5 短期借款 272 1,147 1,147 1,147 1,147 利润总额 1,534 1,605 1,910 2,344 2,833 应付票据及应付账款 5,857 7,030 8,011 9,375 11,223 所得税 206 208 258 316 383 其他 3,401 2,446 2,549 2,692 2,880 净利润 1,328 1,397 1,652 2,027 2,451 流动负债合计 9,530 10,623 11,708 13,215 15,251 少数股东损益 128 69 99 182 233 长期借款 336 1,920 1,920 1,920 1,920 归属于母公司净利润 1,200 1,329 1,553 1,845 2,218 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.81 0.90 1.05 1.25 1.50 其他 442 631 382 382 382 非流动负债合计 778 2,551 2,302 2,302 2,302 主要财务比率 负债合计 10,309 13,174 14,010 15,517 17,553 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 401 767 866 1,049 1,281 成长能力 实收资本（或股本） 1,472 1,471 1,471 1,471 1,471 营业收入 20.2% 0.1% 14.5% 17.5% 19.5% 资本公积 4,425 4,444 4,425 4,425 4,425 营业利润 34.7% 4.0% 19.5% 22.7% 20.9% 留存收益 4,467 5,552 7,105 8,950 11,168 归属于母公司净利润 34.8% 10.7% 16.9% 18.8% 20.2% 其他 27 21 30 30 30 获利能力 股东权益合计 10,791 12,255 13,897 15,924 18,375 毛利率 29.2% 31.3% 31.6% 31.9% 31.8% 负债和股东权益总计 21,100 25,429 27,907 31,441 35,928 净利率 11.4% 12.6% 12.8% 13.0% 13.0% ROE 12.2% 12.1% 12.7% 13.2% 13.9% 现金流量表 ROIC 10.0% 9.7% 10.5% 11.5% 12.3% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 1,328 1,397 1,652 2,027 2,451 资产负债率 48.9% 51.8% 50.2% 49.4% 48.9% 折旧摊销 127 377 382 403 439 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (22) 12 86 79 66 流动比率 1.68 1.68 1.68 1.76 1.83 投资损失 11 (22) (25) (25) (25) 速动比率 1.31 1.33 1.33 1.39 1.45 营运资金变动 (375) (47) (454) (907) (1,212) 营运能力 其它 (294) (1