强化精细化管理，公司利润稳步增长

证券研究报告 非金融公司|公司点评|首旅酒店（600258） 强化精细化管理，公司利润稳步增长 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年09月02日 证券研究报告 |报告要点 公司发布2024年半年度报告。2024H1公司实现收入37.3亿元/同比+3.5%,归母净利润为3.6 亿元/同比+27.5%，扣非归母净利润为3.2亿元/同比+38.5%。单二季度，公司实现收入18.9 亿元/同比-3.3%，归母净利润为2.4亿元/同比+18.5%，扣非归母净利润为2.3亿元/同比 +21.9%。 |分析师及联系人 邓文慧 曹晶 SAC：S0590522060001SAC：S0590523080001 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年09月02日 首旅酒店(600258) 强化精细化管理，公司利润稳步增长 行业： 社会服务/酒店餐饮 流通A股市值(百万元) 13,142.42 每股净资产(元) 10.07 资产负债率(%) 54.76 一年内最高/最低(元) 18.59/11.04 股价相对走势 首旅酒店 10% 沪深300 -7% -23% -40% 2023/82023/122024/42024/8 相关报告 1、《首旅酒店（600258）：旅行复苏提振业绩，酒店盈利能力回升》2024.04.30 2、《首旅酒店（600258）：酒店经营逐步恢复，景区业务强劲复苏》2024.03.29 扫码查看更多 事件 公司发布2024年半年度报告。2024H1公司实现收入37.3亿元/同比+3.5%,归母 投资评级： 买入（维持） 净利润为3.6亿元/同比+27.5%，扣非归母净利润为3.2亿元/同比+38.5%。单二 当前价格： 11.77元 季度，公司实现收入18.9亿元/同比-3.3%，归母净利润为2.4亿元/同比+18.5% 基本数据 扣非归母净利润为2.3亿元/同比+21.9%。 结构变化+管理效率提升，公司利润稳步增长 总股本/流通股本(百万股) 1,116.60/1,116.60 2024Q2公司收入同比下滑3.3%，其中酒店业务/景区运营同比分别-3.1%/-8.1% 虽然收入端承压，但得益于公司管理效率的持续提升与优化，酒店内部特许加盟酒店、中高端酒店结构占比的提升，利润总额仍保持15.1%的增速，其中酒店业务/景区运营利润总额同比分别+22.4%/-24.3%。从成本费用各细项来看，2024Q2公司销售费用率/管理费用率/财务费用率同比分别-0.9pct/-1.0pct/-0.5pct。 门店持续升级迭代，中高端占比提升 2024H1公司新开酒店567家，其中Q1/Q2分别开业205/362家，环比略有提速，但横向比较仍低于同业。从分布看，2024H1公司新开经济型/中高端/轻管理酒店为100/171/296家，仍以轻管理及中高端为开店主力。截至2024年6月末，公司中高端酒店数量占比进一步提升至28.6%，同比增长2.7pct；特许加盟方式运营的门店比例提升至90.3%。此外，公司在经济型酒店市场持续推进门店迭代，如家3.0及以上产品占如家品牌店数比例从2023年末的58.5%提升至64.5%。 ADR、OCC均有压力，2024Q2公司RevPAR下滑5.1% 2024H1公司不含轻管理的全部酒店RevPAR为160元，同比下降2.1%，其中，第一季度RevPAR同比增长2.0%；第二季度RevPAR同比下降5.1%。从二季度RevPAR拆分看，平均房价同比下降4.1%，出租率同比下降0.8pct。 长期竞争力逐步完善，维持“买入”评级 考虑到外在消费环境变化，我们预计公司2024-2026年营收分别为79.2/86.8/89.3亿元，同比增速分别为+1.6%+9.7%/+2.9%，归母净利润分别为8.1/10.0/11.2亿元，同比增速分别为+2.3%/+22.3%/+12.7%，EPS分别为0.7/0.9/1.0元/股。鉴于公司产品、品牌、会员体系逐步完善带来的长期竞争力，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济增长放缓风险；扩张进展不及预期风险；竞争格局恶化风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5089 7793 7917 8681 8928 增长率（%） -17.29% 53.12% 1.59% 9.65% 2.85% EBITDA（百万元） 474 2236 4257 4403 3537 归母净利润（百万元） -582 795 813 995 1121 增长率（%） -1,145.62% 236.57% 2.31% 22.29% 12.71% EPS（元/股） -0.52 0.71 0.73 0.89 1.00 市盈率（P/E） -22.6 16.5 16.2 13.2 11.7 市净率（P/B） 1.3 1.2 1.1 1.1 1.0 EV/EBITDA 74.8 10.9 4.3 3.5 3.7 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月30日收盘价 风险提示 宏观经济增长放缓风险。酒店行业受宏观经济影响较大，经济繁荣程度与居民收入水平影响酒店经营，若宏观经济增长放缓，将影响酒店行业需求端的恢复。 扩张进展不及预期风险。外生环境影响加盟意愿及加盟能力，若出现黑天鹅事件，扩张计划或将无法如期开展。 竞争格局恶化风险。近年，中小连锁酒店崛起，若竞争加剧，则或影响现有酒店品牌的扩张、盈利能力。 财务预测摘要 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1007 1187 2375 2657 3136 营业收入 5089 7793 7917 8681 8928 应收账款+票据 517 359 504 553 569 营业成本 4291 4822 4843 5206 5280 预付账款 35 33 48 53 54 营业税金及附加 38 51 52 57 59 存货 36 44 44 48 48 营业费用 244 494 432 480 516 其他 1762 1408 1525 1563 1576 管理费用 749 935 948 1172 1286 流动资产合计 3357 3031 4497 4874 5383 财务费用 452 401 470 303 146 长期股权投资 343 399 429 450 464 资产减值损失 -171 -89 -134 -147 -151 固定资产 10021 9831 9152 8630 8030 公允价值变动收益 52 38 0 0 0 在建工程 140 66 271 237 206 投资净收益 -18 31 5 5 5 无形资产 3493 3429 2572 1714 857 其他 78 18 52 49 48 其他非流动资产 8094 8485 7578 6660 6660 营业利润 -745 1087 1093 1369 1544 非流动资产合计 22091 22209 20003 17692 16218 营业外净收益 17 21 13 13 13 资产总计 25448 25240 24499 22566 21601 利润总额 -728 1107 1106 1382 1557 短期借款 948 30 694 0 0 所得税 -53 297 277 345 389 应付账款+票据 115 122 119 128 129 净利润 -675 811 830 1036 1168 其他 4249 4342 4814 5243 5369 少数股东损益 -93 16 16 41 47 流动负债合计 5313 4495 5626 5371 5498 归属于母公司净利润 -582 795 813 995 1121 长期带息负债 8096 7953 5495 3179 1367 长期应付款 412 471 471 471 471 财务比率 其他 1018 1048 1048 1048 1048 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 9526 9472 7014 4698 2886 成长能力 负债合计 14838 13967 12641 10069 8385 营业收入 -17.29% 53.12% 1.59% 9.65% 2.85% 少数股东权益 122 137 153 195 241 EBIT -152.27% 646.39% 4.52% 6.90% 1.06% 股本 1119 1117 1117 1117 1117 EBITDA -61.30% 371.83% 90.40% 3.44% -19.67% 资本公积 7660 7445 7445 7445 7445 归属于母公司净利润 - 236.57% 2.31% 22.29% 12.71% 留存收益 1709 2574 3144 3741 4413 获利能力 1,145.62% 股东权益合计 10610 11273 11859 12497 13216 毛利率 15.68% 38.12% 38.82% 40.03% 40.86% 负债和股东权益总计 25448 25240 24499 22566 21601 净利率 -13.26% 10.41% 10.48% 11.94% 13.08% ROE -5.55% 7.14% 6.95% 8.09% 8.64% 现金流量表 单位:百万元 ROIC -1.73% 5.80% 6.42% 7.37% 8.69% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 -675 811 830 1036 1168 资产负债率 58.31% 55.34% 51.60% 44.62% 38.82% 折旧摊销 750 727 2680 2718 1834 流动比率 0.6 0.7 0.8 0.9 1.0 财务费用 452 401 470 303 146 速动比率 0.6 0.6 0.7 0.8 0.9 存货减少（增加为“-”） 9 -7 -1 -3 -1 营运能力 营运资金变动 -488 511 191 343 97 应收账款周转率 9.8 21.7 15.7 15.7 15.7 其它 18 141 -4 9 7 存货周转率 118.5 110.5 109.4 109.4 109.4 经营活动现金流 66 2584 4166 4407 3251 总资产周转率 0.2 0.3 0.3 0.4 0.4 资本支出 -616 -544 -432 -387 -346 每股指标（元） 长期投资 -29 -14 -34 -24 -18 每股收益 -0.5 0.7 0.7 0.9 1.0 其他 -1317 -170 -3 -3 -3 每股经营现金流 0.1 2.3 3.7 3.9 2.9 投资活动现金流 -1962 -728 -469 -414 -367 每股净资产 9.4 10.0 10.5 11.0 11.6 债权融资 -570 -1061 -1795 -3010 -1811 估值比率 股权融资 -3 -2 0 0 0 市盈率 -22.6 16.5 16.2 13.2 11.7 其他 -1112 -2044 -714 -701 -594 市净率 1.3 1.2 1.1 1.1 1.0 筹资活动现金流 -1685 -3107 -2509 -3711 -2406 EV/EBITDA 74.8 10.9 4.3 3.5 3.7 现金净增加额 -3577 -1250 1188 282 479 EV/EBIT -128.4 16.2 11.6 9.1 7.7 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月30