采浆端高增长，重庆获批新浆站

证券研究报告：医药生物|公司点评报告 2024年9月1日 股票投资评级 华兰生物(002007) 买入|维持 采浆端高增长，重庆获批新浆站 14% 10% 6% 2% -2% -6% -10% -14% -18% -22% -26% -30% 华兰生物医药生物 事件： 个股表现 8月30日，公司发布2024年半年报，公司2024上半年实现营业 收入16.53亿元（+4.26%），归母净利润4.4亿元（-16.42%），扣非净利润3.63亿元（-8.73%）。对应2024Q2营业收入8.65亿元 （+22.82%），归母净利润1.78亿元（+1.97%），扣非净利润1.41亿元（+15.97%）。净利润下降主要系23Q1疫苗业务有收入和利润贡献公司24Q2收入利润实现稳健增长。 采浆量高增长，重庆新获批2个浆站： 2023-092023-112024-012024-042024-062024-08 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）15.07 总股本/流通股本（亿股）18.29/15.74 总市值/流通市值（亿元）276/237 52周内最高/最低价24.44/14.75 资产负债率(%)16.7% 市盈率18.56 第一大股东安康 分析师:蔡明子 SAC登记编号:S1340523110001 Email:caimingzi@cnpsec.com 分析师:陈成 SAC登记编号:S1340524020001 Email:chencheng@cnpsec.com 2024上半年，公司陆续完成邓州浆站、襄城浆站和杞县浆站的验 收开采，十四五期间河南省7家浆站全部进入运营阶段，逐步贡献采 浆增量。新老浆站共同助力下，2024上半年公司采浆增速达22.47% 公司基本情况 8月23日，公司收到重庆市卫健委批复，同意重庆公司在丰都县和巫山县设立单采血浆，公司浆站拓展再获突破。2024上半年，公司血制品业务实现收入16.14亿元（+12.83%），分产品来看：白蛋白6.44亿 元（+24.97%），静丙4.59亿元（-2.41%），其他血制品5.11亿元 （+14.91%）。血制品业务毛利率为50.10%，同比下降3.62pct，主要因为去年静丙批签发较多以及破免和纤原集采降价。整体来看，公司血制品业务维持稳健发展。 流感疫苗龙头地位稳固，降价有望提升疫苗接种率 2024上半年公司疫苗业务实现收入2944万元（-80.13%），流感 研究所 疫苗销售主要集中在下半年。上半年，公司取得狂犬疫苗批签发4个 批次，流感疫苗批签发共计66个批次，其中四价流感疫苗60批次， 三价流感疫苗6批次，流感疫苗批签发批次数量继续保持国内领先地位。8月底，赛诺菲流感疫苗因效价问题决定暂时停止在中国的供应和销售。公司作为国内流感疫苗的龙头企业，具备优质的产品质量和稳定的生产供应能力。今年以来，部分国内厂商陆续下调整产品价格公司产品也顺应趋势降价，降价后流感疫苗整体接种率有望得到提升。 投资建议： 考虑到公司上半年对流感疫苗进行价格下调，我们相应调整公司盈利预测，调整后公司2024-2026年归母净利润分别为13.56/15.86/18.23亿元，对应EPS分别为0.74/0.87/1.00元，当前股价对应PE分别为20.32/17.38/15.12倍，持续推荐，给予“买入”评级。 风险提示： 采浆量不及预期风险；产品销售不及预期风险；新品上市不及预期风险。 盈利预测和财务指标 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5342 5131 5986 6827 增长率(%) 18.26 -3.95 16.66 14.05 EBITDA（百万元） 2116.47 2068.03 2372.68 2674.41 归属母公司净利润（百万元） 1481.58 1356.01 1585.93 1822.63 增长率(%) 37.66 -8.48 16.96 14.93 EPS(元/股) 0.81 0.74 0.87 1.00 市盈率（P/E） 18.60 20.32 17.38 15.12 市净率（P/B） 2.43 2.28 2.11 1.95 EV/EBITDA 19.13 13.06 11.19 9.65 资料来源：公司公告，中邮证券研究所（数据为2024年8月30日收盘价） 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 5342 5131 5986 6827 营业收入 18.3% -3.9% 16.7% 14.1% 营业成本 1624 1878 2233 2603 营业利润 47.3% -17.2% 16.3% 14.0% 税金及附加 45 44 51 58 归属于母公司净利润 37.7% -8.5% 17.0% 14.9% 销售费用 1202 949 1107 1263 获利能力 管理费用 274 267 299 314 毛利率 69.6% 63.4% 62.7% 61.9% 研发费用 281 308 341 375 净利率 27.7% 26.4% 26.5% 26.7% 财务费用 -2 13 2 -9 ROE 13.0% 11.2% 12.2% 12.9% 资产减值损失 -91 -120 -140 -150 ROIC 10.8% 10.1% 10.9% 11.5% 营业利润 2098 1738 2021 2305偿债能力 营业外收入 0 1 2 3 资产负债率 16.7% 15.2% 15.4% 15.6% 营业外支出 21 7 9 11 流动比率 3.61 4.08 4.17 4.30 利润总额 2078 1732 2014 2297 营运能力 所得税 316 225 262 299 应收账款周转率 2.36 2.30 2.58 2.60 净利润 1762 1507 1752 1998 存货周转率 3.42 2.99 3.24 3.36 归母净利润 1482 1356 1586 1823 总资产周转率 0.35 0.31 0.34 0.36 每股收益（元） 0.81 0.74 0.87 1.00 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.81 0.74 0.87 1.00 货币资金 994 1307 1689 2393 每股净资产 6.21 6.62 7.13 7.73 交易性金融资产 2115 2315 2515 2715 估值比率 应收票据及应收账款 2296 2161 2477 2773 PE 18.60 20.32 17.38 15.12 预付款项 34 38 45 52 PB 2.43 2.28 2.11 1.95 存货 1674 1758 1942 2120 流动资产合计 9327 10097 11327 12852现金流量表 固定资产 2055 2230 2338 2375 净利润 1762 1507 1752 1998 在建工程 662 673 611 533 折旧和摊销 274 324 356 386 无形资产 320 340 368 404 营运资本变动 -576 -132 -507 -490 非流动资产合计 6779 6804 6908 6932 其他 -113 -4 -4 -16 资产总计 16106 16901 18235 19785 经营活动现金流净额 1346 1694 1597 1879 短期借款 700 600 530 480 资本开支 -549 -486 -377 -320 应付票据及应付账款 197 224 261 296 其他 -449 -7 -80 -59 其他流动负债 1684 1652 1928 2213 投资活动现金流净额 -998 -493 -458 -379 流动负债合计 2581 2477 2719 2990 股权融资 48 -2 0 0 其他 103 98 98 99 债务融资 100 -249 -70 -50 非流动负债合计 103 98 98 99 其他 -603 -636 -688 -745 负债合计 2685 2575 2817 3088 筹资活动现金流净额 -455 -887 -758 -795 股本 1829 1829 1829 1829 现金及现金等价物净增加额 -107 313 382 704 资本公积金 1486 1483 1483 1483 未分配利润 7286 7839 8527 9356 少数股东权益 2062 2212 2379 2555 其他 759 962 1200 1473 所有者权益合计 13421 14325 15418 16696 负债和所有者权益总计 16106 16901 18235 19785 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编